从无法预估，到降低期待。
北京时间21日凌晨（美东时间周三盘后），美股龙头英伟达公布了截至10月27日的2025财年第三季度财报，这也是这家芯片巨头纳入道指后首次公布财报。
毫无意外，这次英伟达依旧交出了一份不错的成绩单：收入继续增长、毛利率好于预期，利润端再创新高，各项业务均有增长。
不过都已经有这么出色的表现，英伟达的股价在盘后意外下跌约2%。
一直以来，投资者都在预估英伟达股价的顶点，与此同时AI泡沫论一直没有停歇，那么未来英伟达会受到哪些影响？
宇宙第一股，英伟达赚疯了
让我们先来看看英伟达这一季度的成绩单：
营收方面，Q3为350.8亿美元，同比大增94%(181.2亿美元），几乎是一年时间实现了翻倍，超出分析师预期的331亿美元；
净利润方面，GAAP规则下为193.09亿美元，同比增长109%，也高于市场预期的174亿美元；经调整后的每股收益为0.81美元，高于市场预期的0.74美元。
毛利率方面，GAAP规则下为74.6%，好于预期的73.3%，不过在这一项数据上，英伟达对2025财年第四季度定下的预期为73%，依然没有突破75%。
预计英伟达其第四财季营收为375亿美元，高于分析师平均预期的371亿美元，最高预期可达410亿美元。
说完几个核心数据，再来看看具体业务：
这次AI依然是最大赢家，数据中心业务占公司贡献收入达到87.7%，营收307.7亿美元，同比增长112%。
该项业务主要由Hopper GPU 计算平台带动，加上其他GPU贡献的大模型、生成式AI产品的训练和推理业务，英伟达在数据中心业务这块基本上不愁需求。
游戏业务这边，英伟达实现营收32.8亿美元，同比增长14.8%，这一块主要还是受到DIY市场以及《黑神话悟空》等游戏新作的影响，RTX 40系列显卡的销量明显增长。
值得一体的是，在英伟达的多款高端产品向中国出口受限的前提下，英伟达在中国市场仍有54亿美元的入账。
毫不夸张地说，即使AMD和英特尔同时在AI市场发力，英伟达依然在过去这段时间里吃下了市场增量。
如果市场还还是没有新的AI芯片厂商向英伟达发起挑战，那么下季度该公司在AI芯片市场中的份额还能进一步提升。
当增长成为常态
花费2年时间暴涨近10倍，登顶全球市值最高的公司，英伟达的股价奇迹仍在继续。
其实从近几期财报可以看出来，英伟达的财报已经很少提到“超预期”这个字眼，华尔街的投资者们已经对英伟达的业务有了成熟的估值模型，这对于未来的增长也能更加准确地进行预估。
这也是为什么英伟达的股价会在财报发出后有小范围的下跌，说到底投资者们更希望英伟达可以保持相对稳定的增长、减少波动。
因此未来我们更需要关注英伟达之外的一些“变量”。
财报发布会后的电话会上，黄仁勋也提到话题度颇高的Blackwell。他表示，市场对Hopper芯片的需求和对Blackwell芯片的期待“令人难以置信”，将全力以赴进行Blackwell芯片的生产，四季度交付量将超出之前预期。
而英伟达CFO Colette Kress也表示，Blackwell芯片计划四季度开始出货，未来一年或会不断加快出货步伐，预计2025年Blackwell都将供不应求，并且Blackwell四季度收入有望超出之前预期，超出额或达数十亿美元。
正如前文所说，目前暂无新的AI芯片厂商可以向英伟达发起挑战，因此Blackwell的出货量将直接决定下一季度的业务表现。
但问题就出在台积电这里，供应链的限制将导致Blackwell芯片在2026财年几个季度内供不应求，前期的销量无法转换成收入。
从这一点来看，能“阻挡”英伟达股价的并非是AMD或英特尔，未来的走向很大程度上会受到台积电这种“外部因素”的影响。
本文作者：jh，观点仅代表个人，题图源：网络
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