本周全球大类资产仍在延续“特朗普交易”，再通胀预期走强，美元强势、美债利率高企，人民币以及其他各国主要货币相对于美元均有所贬值，受外部扰动影响港股回调明显，截至2024/11/15（上周五）恒生指数已回落至2024/09/26的收盘价水平。那么如何理解港股近期的调整？回调后的前景又将如何？
调整主因：特朗普风险释放下海外流动性预期难免震荡
一方面，从外因看，“特朗普交易”下资金或纷纷从亚太及欧洲流向美国市场，港股作为离岸市场，本身受外部风险情绪与资金敞口影响更大。近日美元对其他货币大幅升值，美股强势上涨，美债利率再度走高引发的人民币及流动性承压，或对港股形成负面压制。叠加上周特朗普提名多位鹰派内阁成员，引发资本市场担忧，外围扰动下港股在近期中美博弈或升级的悲观预期影响下维持震荡行情。
另一方面，从内因看，机构投资者力量相对更强的港股的阶段性交易热情更易回落。自10月8日进入震荡结构性行情以来，港A走势略有分化，A股仍围绕阶段性结构主线轮动演绎，10月A股市场情绪更是在小盘成长股补涨的强势带动下延续火热。而明显以机构投资者占主导地位的港股或对情绪催化的热点轮动投资接纳度较低。港股以机构为主的投资者结构导致港股在首轮热烈情绪退去后，交易热情下降更为显著。
调整结果：回调较充分，估值回归高性价比水平
当前港股回调幅度或已较为充分。随着本周部分活跃资金边际退潮、成交额环比走弱，人民币汇率贬值带来的扰动影响也有所放大。截至2024/11/15（上周五）恒生指数基本已回落至低于 2024/09/26收盘价水平。
行至何处？估值再次回到高性价比位置。其中，从估值相对值来看，随着近期港股下行以及港股与 A 股走势分化，港股AH 溢价再度上升至近十年94%分位处体现一定性价比。而从估值绝对值看，恒生指数市盈率滚动近十年分位数已下降至17%分位处。港股市场或再次呈现出较好投资性价比。
后续走势：外部流动性扰动是短期焦点，中期前景仍取决于以我为主的防御对冲
短期来看，“特朗普交易”或尚存一定惯性并持续推高美元和美债利率，对前期存在预期差、大选交易不充分的资产风险扰动需要偏谨慎看待。港股波动程度或受外部扰动有所放大，震荡格局或仍是基准假设。直到12月前港股或再度迎来国内的“政策窗口期”，短期避险情绪冲击结束后，特朗普上台引发的担忧或将基本计入定价，海外流动性紧缩节奏短期或将阶段性缓释。短期配置或可宜稳为主，关注具备较稳定ROE的红利防御资产。
中长期看，国内基本面和政策发力对冲依然是关键，建议密切关注12月中央经济工作会议、特朗普组阁和对华关税等政策进展进行结构性布局。当前，稳增长政策成效初显，推动10月经济和金融数据结构性边际修复，如果特朗普按照前期宣称的“低利率”政策目标提升降息力度，分母端流动性和分子端景气度双重改善预期的细分行业有望更多受益，处于流动性向好、对利率相对敏感叠加盈利率先修复的有利条件下的科网板块或迎来性价比布局机会。
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