“美股以外的低估值公司有更多。”
作者：罗宾
编辑：tuya
出品：财经涂鸦
下半年开始，美股逐渐开始了大小盘轮动。最近在宏观事件的推动下，小盘股、价值股表现备受投资者关注。
近日，美国知名量化投资咨询公司Research Affiliates创始人、董事长Rob Arnott在接受彭博电视采访中，分析了关于当前美股风格轮动的几个问题。他重申，对美股成长股过于集中持仓，有空手套白狼一样的风险。
以下为《财经涂鸦》整理和概括的Arnott的主要观点：
问题一：目前的美股风格轮动是在向价值股切换吗？
Arnott表示，美股现在正试探性地转向价值股，综合PE、PS、PB、PD估值来看，价值股的估值非常接近于历史低点。今年成长股与价值股的估值之比升至9:1，意味着成长股估值可达价值股的8-9倍。
如果剔除掉一些价值陷阱股票（Value Trap），投资价值股的收益率更高。但即使没有剔除这些股票，其实价值板块整体表现也不错——有些意外的是，价值股虽然从2007年开始“溃败”，但罗素1000价值指数和罗素1000成长指数在之后至今的收益及股息增幅几乎是一样的。
问题二：从便宜的角度筛选，还能找到一系列美国股票吗？
简单回答是可以，但美股市场以外，便宜的公司有更多，无论以哪种估值方式计算。所以对投资者来说，如果将美国成长股作为主要持仓，将无异于“空手套白狼”，看似很容易有稳定的收益，但一旦重大风险来临将很难控制。
问题三：如果美联储没有像预期那样的降息力度，这对小盘股来说并不是个好兆头，因为它们更依赖于低成本的资金去发展业务。
Arnott指出，小盘股当中有一些没有那么赚钱，但也有很多盈利能力很好。资本市场中一个不能忽视的力量就是均值回避。如果某个行业利润率不及平均水平，同行业的公司也不会有太多新竞争者了，它们只需要努力提高利润率就好了。利润率能达到像英伟达水平的行业里，不断会有新进者想要竞争。所以每个玩家的市场份额会变化，利润率也会。这是长期投资者很容易忽略的一点。
问题四：市场对于公司业绩的一致预期似乎在降低，因此在财报季我们总能看到很多超预期的表现。共识的变化对你的投资有影响吗？
对此，Arnott表示，他喜欢非对称风险，也喜欢波动性，这些因素都促成了交易机会。
1）如果希望利用波动去交易，那么在公司基本面不变，但其他因素使其股价向下偏离时，你可以去捡便宜。反之亦然。
2）再以美联储政策为例，它确实会对成长与价值的风格切换有影响。一般来说，低利率对成长股来说是利好，因为未来长期的折现率更低了，成长股资产的估值就越高。但要注意的是，相比于利率环境，通胀可能对市场风格会产生更重要的影响。这里其实就存在“非对称风险”。
——现在对于未来十年通胀率的共识是2.3%，通胀已经在放缓。但如果我问100个人，认为通胀率达到1.3%的人更多还是3.3%的人多？95个人会说是3.3%。所以非对称风险会给你更多投资机会。通胀上升预期对价值股和小盘股会更有利，因为通胀升温会伴随着经济不确定性和更高的市场波动性。这会使投资者去找确定性、稳定性高的板块。往往他们又将目光看向了价值股，确保在持仓中有不错的收益和股息。这样的安全性稳定性在小盘股和非美股票市场也都能找到。
Research Affiliates是美国最早开发Smart Beta策略指数的公司。截至2024年9月30日，有1560亿美元在管资金使用其策略，主要包括共同基金和ETF等。Research Affiliates的一些策略长期关注低估值股，Arnott认为增长主导型牛市最终会消退，这将使小盘股和价值股有更大的上涨空间。