文/狗蛋分蛋
裤子还没脱就开始推销？
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2018年7月底到8月初，因为一篇文章，国内“体检第一股”美年健康，5天时间内蒸发了180亿市值。
换成现在，几乎相当于整个美年健康蒸发了。目前，美年健康总市值只剩约190亿元，这和巅峰时期800亿市值比起来，属于膝斩。
目前，美年健康在全国30多个省（自治区、直辖市）拥有600多家分院，年体检人次总量稳居行业第一，妥妥的体检行业龙头企业，为什么不被市场看好？
咱们先做个小调查，你们体检通常选择公立医院还是民营机构？大家可以把答案写在评论区。
狗蛋自己，2018年之前选择民营体检机构居多，因为环境和服务好，整个检查流程丝滑，省去不少等待时间。2018年之后都去公立三甲医院。
一方面，公立医院的服务态度、环境和效率都提上来了；另一方面，随着年纪渐长，身体难免有些小毛病，公立医院体检完，拿着相关报告单同院就诊方便许多。
如果民营机构体检，拿着报告上医院，在绝大多数地方，是不被高级别公立医院认可的，得重新检查一遍，太麻烦。
美年健康10月30日发布今年三季度业绩，数据显示，实现营收29.35亿元，同比增长3.63%；实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元，同比增长10.33%。
业绩发布后，美年健康股票迎来短期回暖，三季报发布第二天，美年健康逼近涨停，之后几天在波动中上攻。
有网友看不懂一些投资者想重仓美年的逻辑：
民营体检机构没有形成闭环，只有体检一项服务。唯一一项服务还是和医院体检机构抢生意，公信力又不如人家，三甲公立医院至少确保没有租来的医生。
看得出来，直到现在，当年那篇文章对美年甚至对整个民营体检行业的影响很大，其权威性仍备受质疑。
那篇文章标题叫《美年大健康：如果人死了，你就只能挣一次钱了》，文中爆料人自称美年健康前员工，文章质疑美年大健康冒用已故医生名字违规签发医检报告、漏检 “患癌客户”、医疗设备存在辐射、“医生”无证上岗、逼迫员工刷信用卡买体检套餐等问题。
该文发布不久前，长春长生疫苗造假事件刚掀起一阵舆论风暴，整个社会对医疗行业造假零容忍。美年事件一出，同样引起轩然大波，有跟进爆料称美年体检不能叫体检，只能叫“过机器”。
由于舆论风暴猛烈，美年健康股价直接跌停，深交所要求美年自查员工执业资格等情况。
美年健康当时站出来澄清，表示遭遇黑公关，相关内容是故意歪曲事实、恶意中伤。史称美年健康“假医生”风波。
很多人可能只记得风波，没关注处理结果。狗蛋帮大家回顾一下后续：
广州天河卫计局对文章所提机构介入调查，结果显示，美年富海门诊部涉嫌违规出具体检报告，涉嫌未取得放射诊疗许可即违规开展诊疗服务。
文章所提3位医生均在美年执业，不过部分患者的报告不是他们审核的。
至于美年存不存在“假医生”，就看你怎么理解。
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“假医生”风波6年多来，美年健康股价整体呈现震荡下跌的走势。
风波发生期间，2018年7月31日，美年健康收盘价为19.59元，比一个月前的高点跌去10元。从那之后至今，美年健康收盘价没再回到过19.59元。
2024年以来，美年股价维持在4.5元至6元低位。
业绩方面，2019-2023年，美年健康分别实现营业收入85.25亿元、78.48亿元、92.16亿元、86.16亿元、108.94亿元；
对应净利润-8.66亿元、5.51亿元、0.62亿元、-5.59亿元、5.06亿元。
告别2018年之前的高增长，2019年起陷入营收缓增。
与此同时，净利润波动幅度巨大，在18年创下归母净利润新高后，19年、22年出现巨亏。
尽管美年去年营收近109亿的历史新高，并没有拉动净利润。
反映在二级市场，4月24日晚间业绩发布后，美年股价只维持了3天涨势，便又续跌了。
这次三季报，业绩还行，叠加11 月 4 日至 11 月 8 日这一周，A 股市场整体呈现出大涨态势，美年健康股价迎来回弹，不过能不能持续上涨有待观察。
对美年健康而言，行情、成本、竞争和业务结构这几大基本面，并没有实质性向利好转变。
反而，销售成本一直居高不下。
2018年，美年健康销售费用20.3亿，销售费用率为24%，2020-2023年，销售费用分别为18.99亿元、21.02亿、20.13亿、25.63亿，2023年销售费用率为23.53%。
销售费用逐年攀升，这是增收不增利的主要原因之一。
销售费用主要由人力成本、业务拓展费和广告宣传费组成。
李佳琦、小杨哥、罗永浩等头部主播，都疯狂推过美年大健康体检套餐。
小杨哥为了卖货，说过这样一段话：你出去旅游的时候，那个城市有美年的店，你直接做掉，（套餐之外）送你价值800的头颅核磁。
狗蛋一听，脑子还没核磁就觉得不好了：谁家好人出去旅游会“顺便”在当地做个体检？
为了带货，主播们是没条件也要创造条件让网友去体检。
合理推测，美年健康花在广告宣传上的费用占比不会低。
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除了销售费用，商誉减值也是影响其利润的重要因素。美年健康的扩张模式是买买买，拿2023年来说，美年健康新增子公司27家，其中有16家为购买所得。
但和一般的买买买不同，它走的是“参转控”模式。
新开一家门店，美年通常自己少量参股，剩余股份让员工、区域高管或者产业基金三方持有，等到门店盈利，美年再通过收并购完成控股。
这种模式会造成两大风险。
参转控时按照市销率定收购价，其实门店资产很少，价值都沉淀在了商誉。但商誉这种东西吧，越高越虚，会虚增企业的资产总额。
我们来看下商誉占美年健康公司资产占比有多少：
2020年-2024年，美年账面上商誉价值分别为40.08亿、40.51亿、43.5亿、45.94亿，逐年增高。
2022年，尽管计提了13.55亿商誉减值准备，账面商誉仍然高达43.5亿，占到净资产的58.35%，2023年占到59.68%。今年上半年，这个数字又提升了，商誉账面价值为47.45亿。
相当于同期公司净资产的63.87%。
如果收购后期收益不如预期，就需要计提商誉减值，直接冲击当期利润。
表面上总资产规模很大，但很大一部分是基于预期产生的商誉，当需要评估企业真正的偿债能力或者资产的实际盈利能力时，高商誉会掩盖企业真实的财务健康状况。相当于埋了隐雷。
另一方面的风险是，参转控前期，员工和门店、区域管理层会投入真金白银，也就是所谓的“众筹”，为了把门店业绩做漂亮，员工们干劲肯定更足，不过可能带来服务隐患。
比如，不少去美年健康体检的客户都碰到过“加项”。当然，这是体检行业的共性，公立医院体检同样存在诱导加项，不过会比私立机构收敛。
有个网友的吐槽很犀利，她说每次去做体检，尤其是妇科检查，裤子还没脱就开始被推销加项。
有一个哈尔滨的网友说，带着父母公婆四个人去美年体检，从第一个项目到最后一个项目，十多个工作人员一个不落地推荐加项。
很多消费者都有类似遭遇，社交平台上爆料很多。黑猫投诉平台，有消费者吐槽被诱导买药或者治疗。
其中一个网友遇到“赠送中医诊疗”套路，被引导去中医看诊后配了许多药，根据消费者所述，那些药物价格高于外面市场价。该网友最终被诱导花了428元。
还有网友遇到口腔诊疗，看描述是洁牙服务，被收费1000元。
狗蛋说，员工都这么努力了，美年盈利能力还时常掉线，不知道创始人俞熔会不会觉得当年选错了赛道。
俞熔最开始是干地产的，1993年他从上海交大通信工程专业毕业后，去一家地产策划公司干了两年，之后创办地产公司。
他对外说过，1997年前后房地产行业迎来冰点，行业全面亏损，只有上规模的房企才能撑过冬天，自己觉得地产行业太卷又做不长久，想投身一个长期赛道。然后他就拥抱了投资赛道，成了国内最早一批风险投资人，2005年涉足体检行业。
对比起继续干地产，俞老板选择转行还是赌对了。不然，可能他的公司和他的众多福建老乡一样，都躺进了爆雷房企名单。