12万亿的化债规模，到底算是多还是少呢？
12月8日，高层通过了增量财政政策，决定打出一套地方化债的组合拳。
内容概括起来是三个数字：
1，2万亿——2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
2，4万亿——从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债累计可置换隐性债务4万亿元；
3，6万亿——增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，从2024年至2026年每年2万亿元，用于支持地方用于置换各类隐性债务；
其中，6万亿是这次大会的重点。
单算地方政府债务限额的话，那就是6万亿；如果算化解地方债务的话，总共是10万亿，如果说是总债务化解的话，那就是12万亿。
这也是各种报道中提到的6万亿、10万亿、12万亿的多个版本。
今天我们来聊聊化债这个话题，过去我们是如何化债的？
这次的化债规模算多还是少？化债的本质是什么？对我们又会产生什么影响？
开始之前，先跟大家聊聊地方的显性债务和隐性债务，如果是老粉，可以跳过这部分， 因为堂主之前讲过很多次了，这里稍微再解释一下。
显性债务就是地方明文发的债券，比如我们在债券市场看到的以年份和地方名开头的债券，你看今年5月份的时候，广东发了为期五年的债券——24广东债34，仅仅1分钟卖出了5个亿。
显性债务发多少，这都是有规定的，每年都有限额的，不是想发多少就多少。
但隐性债务就不一样了。
什么是隐性债务？就是明面上不是地方政府名字抬头，但实际上因为有地方政府做背书的、在法定政府债务限额之外的非规范债务。
比如城投债就是地方隐形债务，且是隐性债务的大头，占比接近一半。
还有之前给大家讲过的PPP项目，以及地方国企的负债、政府购买服务，这些都是隐性债务。
我们接着来聊化债，历史上，我们搞过四轮化债，这次是算是第四轮的一次动作。
第一轮从2005年5月到2018年12月。
缘由是08年4万亿下去后，地方搞了大规模的城投平台融资，为地方隐形债务埋下了伏笔。
所以在2015年出台了新《预算法》，跟地方说，你们不能以以任何“非官方”方式举借债务或提供担保，同时要求剥离融资平台政府融资职能，第一轮化债开始了。
从2015年到2018年，一共发行了12.2万亿元的置换债，成功将大规模高成本债务转化为期限更长、利率更低的政府债券。
当然，第一轮化债还是历轮化债中规模最大的一次。。
第二轮从2019年6月到2019年12月，继续采用置换债的形式去化债，不过跟第一轮全面展开的化债形式不同，第二轮更“区域化”，采用竞争性立项方式，选择部分地方展开隐性债务风险化解。
这一轮只有0.16万亿元。
第三轮是从2020年12月到2022年6月，搞了特殊再融资债，用作置换债的“替身”。
那么普通再融资债和特殊再融资债有啥区别？这点以前也讲过。
普通再融资债是用于偿还到期地方政府债券本金，特殊再融资债是偿还还为到期的存量债务。
一个到期了，一个还没到期。
而这轮特殊再融资债、前期是在一些县里搞，后期是以一线城市为主，其中北京、广东等地区在这一阶段化债工作中就成功实现了隐性债务清零计划。
第三轮的化债一共发了1.13万亿元的特殊再融资债。
第四轮就是从2023年10月开始的化债，特殊再融资债的“卷土重来”，同时又发明了个新东西，叫特殊新增专项债。
所以我一直跟大家讲，不要低估我们高层智囊团的智慧。
你看这名字就起得一针见血，顾名思义，特殊新增专项债就是专项使用。
过去普通的新增专项债主要投向基建，而现在的特殊新增专项债，就是专门向化债倾斜的债。
按照这次大会的内容，现在化债第四轮要去到2029年了，总规模是12万亿。
所以这次的化债规模其实不是最大的，还不如第一轮规模大。
另外这里额外说一个“不及预期”的事情，这个是很多人都在讲的，
但是这个预期其实是外媒拉起来的，你看这次重点是6万亿的新增限额，跟什么路透社说的一对比，那就是刺激力度不够、预期不够。
这怎么说呢？堂主个人倒觉得这规模其实还算可以了，并不低了，别张口闭口低于预期。
外媒哪懂我们的操作？我们向来都是徐徐图之，哪有一下子就出大招的？这点你们看看楼市的救市政策就懂了。
这里有一点值得说一下，这次增量财政政策可是在周五股市收盘后才发布的，这个时间点就很值得品味了。
而且按照财政部原部长楼继伟的说法，2022年地方隐性债务估计是30-50万亿。
那么这轮的12万亿，肯定是不够的。
那么化债的本质是什么？参考前三轮做法，其实就是把债务从表外转到表内，把隐性债转为明面账，包括这次的，也没什么本质的变化。
这有什么好处呢？最直观的就是利率的变化。
以前城投平台的利率多少，现在的贷款利率又是多少？
举个例子来说，根据wind统计的数据显示，2017年4月新发债券中，贵州、辽宁、黑龙江三地发行的城投债平均利率位列前三，均在6.2%以上。
哪怕是现在存有的存量城投债，中证鹏元梳理了存量城投债，发现加权平均票面利率为4.63。
再对比现在的一个点多两个点的票面利率，利息直接少还一半以上。
当然了，债务还是在的，但起码利息少了。
那么化债的作用是什么呢？看到不少评论都说是把债务留给后人，说是相信后人的智慧。
这种有没有道理呢？有，但不完全是。
不妨看看我前面提到的地方隐性债务，除了占大头的城投债以外，还有PPP项目，地方国企的债务以及地方购买服务的债务。
这些是什么？这些其实是要结清拖欠企业的款项，跟政府做生意的打工人有望拿到本该付的薪资。
还有在这一轮化债中，地方公共服务部门也有望缓解财政压力。
不知道你们老家什么情况，我有同学在老家的公共服务部门干活，比如医院、前两年就欠薪了。
那么这轮化债下去，一些地方欠薪的公共服务部门，医生也好，老师也罢，其实是能拿到欠发的工资的。
再顺着这条思路下去，大家手里有收入了，消费是不是会上去，这样经济不就起来了嘛。
因此，这才是化债的底层设计逻辑。
地方城投缓了口气，拖欠的那些承包商的钱可以付一些了，同时地方拖欠的医师公的工资，也可以发了
当然这直白点的说法，是兜底社会坏账。
如果不走给居民部门减负这条路，不走主动挤泡沫的方向、那么就得让大家动起来、跑起来，改善居民收入进而拉动经济增长，只要经济增长起来，蛋糕在变大，那么其他的问题就好解决了。
从这个角度出发，12万亿的化债是当下比较好的一个选择了。
我是堂主，希望内容对你有所帮助，我们下期再见。