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正文
惊心动魄的一周，终于进入尾声！
市场关注的三大悬念，也在这周相继揭晓：
老美那边，川普赢得大选，美联储第二次降息，通胀预期再起。
我们这边，人大常委会今天结束，终于等来了万众期待的财政增量方案！
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此前，市场预期这次财政方案会包括化债、发行特别国债注资商业银行、发行专项债收储存量房和土地、刺激消费等等。
而且每一项都对应有数字，看上去和真的似的。
不过，这次发布会的结果，显然有些让人“失望”。
失望的点在于，除了“化债”明确了规模是10万亿，其他领域只是用一句“正在推进中”带过，并没有对应的刺激规模和具体进度。
也许是看最近股市和楼市有些过热，故意留个悬念到后面。毕竟，预期一下子拉的太慢，招都出完，后面反而容易被动。
既然“化债”是重头戏，今天咱们就来聊一聊这件事。
“化债”是什么？为啥财政蛋糕的大头要给到“化债”？
最近两年，“化债”这个词出现的频率很高，大家都知道它很重要，但因为理解门槛太高，很少有人明白是什么意思。
简单讲讲里面的逻辑。
这么说吧，当下的中国，面临着一个亟待处理的烂摊子。
那就是以前地方城市过于依赖投资拉动GDP，而这些投资多数是靠政府借钱实现的。
这里就催生了很多政府债务，而且很多是没有纳入预算体系的，是隐性的、高利率的城投债，风险很大。
房价上涨时，这些债务可以通过卖地消化或担保；可现在地不好卖了，问题就变得棘手起来了。
这部分债务有多少呢？
2023年末，全国隐性债务余额达到了14.3万亿！占到全年GDP的11%！
这些隐性债务，不但束缚了地方财政，也是我们经济体系里的一个“暗雷”。
所以，必须要“化债”，怎么个化法？
如果你觉得“化债”是把债务消灭，那就大错特错了。
恰恰相反，“化债”的方式，是借更多的债，用新债去换旧债。
举个例子，某县城旗下的城投公司借了几个小目标，建了个文旅城。
然后，把这笔债务包装成一个地方ZF担保的信托产品，卖给投资者。
结果，项目烂尾了，产生不了现金流，没办法还本付息了。
咋办？
当然是地方ZF兜底啊，本来就紧巴巴的地方财政，还得节衣缩食还本付息，这下更难了。
现在，“化债”一出，方法来了。
地方城市的债务是有上限的，就像孙悟空给唐僧画的一个圈，只能在圈内活动。
现在，中央等于给地方开了绿灯，把圈往外扩了，这就更有利于地方实现债务腾挪的空间。
扩多少？
——10万亿！
其中6万亿的债务限额，分三年落地，再加上连续5年每年8000亿的专项债。
落地后，地方需要消化的隐性债务余额会从14.3万亿下降到2.3万亿，压力大大减轻！
最终的效果，就是举债的天花板打开了，钱流动起来了，利息也变低了，隐性债变成显性债了，流通链条上的员工也慢慢拿到钱了。
以后，地方城市投资也会更加规范了，经济的运行效率会更高。
存款利率不断走低，中产阶层如何实现资产增值保值，可以看文章
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要搞清楚一点，单就化债来说，是缓解流动性，并不是印钞大放水。
因为，这个过程并没有增加货币的投放，只是地方城市发债，由市场上存量的钱买单。
不过，化债的过程，一定会伴随着抗击TS，实现通胀。
前面说了，所谓“化债”，不是让债务消失，反而是把债务天花板打开，让政府加杠杆。
在普通人的眼里，债务是一种负担，恨不得避而远之。
但从整个社会的角度来看，债务是好事，它可以创造信用，信用创造出钱，经济和信心也会跟着活跃起来。
过去我们看到的很多问题，比如投资下滑、地方公务员发不出工资、罚没收入飙升，都和地方债务压力有关。
现在，债务上限提升了，地方城市得到输血了，这些问题都会慢慢迎来变化，最终传导到企业家的信心和居民收入。
说到这大家可能也明白了，债务不会凭空消失，只会转移。
最终加杠杆是永远的答案，居民加不动杠杆了，政府就得站出来，创造货币，推动通胀和繁荣。
对比海外，我们的政府杠杆率空间是很大的。
美国在2009年金融危机后，政府开始猛加杠杆，量化QE，政府杠杆率从61%上升到了118%，相当于企业和居民身上的杠杆，转嫁给了政府。
日本也是同样的道理，90年代日本政府猛加杠杆，拉动投资和出口。甚至把利率降到0，政府兜底一切经济活动，日本政府杠杆率飙升到250%！
2023年末，G20国家政府的平均杠杆率118%，连印度都超过80%以上。
我们呢？
中央+地方+隐性债务，总和才67.5%，向上空间很大。
所以，化债的终点一定不是把债务抹除，而是用更优质的资产和更合理的需求（比如民生、医保）承接更大的债务，推动经济扩张。
这次化债，更多的是把地方债务规范化、纪律化，隐性债务的风险化解后轻装上路。
这条路，也不可能完全依赖地方城市，中央一定也会出力。
虽然这次没提中央增发国债的具体数额，但这件事一定是大势所趋，后续必然会推动。
前阵子央行启用的买断式逆回购、包括这次财爸暗示明年会提升赤字空间，大概率就是在为将来中央增发国债铺路。
中央即将带头加杠杆，楼市将如何演绎？我们基于居民杠杆率和库存等关键数据，对20个超特大城市进行了梳理，具体可以看文章
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最后，强调一下，化债，不是本轮政策的终点。
接下来，货币口必然还会继续降息，财政口针对房地产和消费相关的方案，也正在路上。
12月的经济工作会议，我们会看到更多杀招浮出水面~