作者｜张文
编辑｜王彬
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三季度比去年多卖了 4.8 万台车，收入同比增加了 23.6%，车辆毛利率从上季度的 18.7%提升至 20.9%——理想汽车仍然交出了一份超出市场预期的答卷。
但和过去几个季度类似的是，财报发布之后，理想汽车股价再度迎来大跌。昨晚（10 月 31 日），理想汽车美股股价跌去了 13.58%。今日港股开盘，理想股价重挫超 9%。8 月份的二季报发布时，理想美股股价同样跌超 16%。
市场分析将股价下跌归因于管理层对四季度的保守指引。理想汽车给出的四季度销量指引为 16～17 万台，同比增速甚至不及三季度，同时单车价格将进一步下探。
加上前三季度已交付的车辆，理想汽车今年的总体销量将达到 50～51 万台，基本和二季度财报会上管理层再度下调后的全年超 50 万销量目标持平。过去一年，理想汽车的全年销量目标经过了多次下调，更早之前的目标分别是 80 万台和 56～64 万台。
不过，第四季度尚未过去，理想汽车先着急为 CEO 发了一笔 5.93 亿元的股权激励费用。这是理想汽车 2021 年 3 月定下的一项 CEO 股权激励规则，共分 6 个阶段。第一期股权激励发放节点是理想汽车连续 12 个月交付量超 50 万台。
理想汽车 CFO 李铁在财报电话会中解释称，公司预计第四季度累计前三季度的交付量有望满足首批股权激励的业绩条件，即连续 12 个月交付量超 50 台车，因此公司在第三季度确认了一笔 5.93 亿元的股权激励费用，预计四季度还将增加 4200 万元。
反映到财报上，当季理想汽车的销售、一般及管理费用同比大幅上涨 32.1% 至 34 亿元，加上理想汽车本季度 2198 万元的投资亏损等因素影响，理想当季净利同比只增加了 0.3%。过去两年理想汽车每季度投资收益都是正的，尤其今年一季度，光是投资和利息收入就有 10.69 亿元。
扣除这些因素影响，理想汽车当季非美国公认会计准则下净利润为 39 亿元，同比增加 11.1%。
01｜保守的销量指引
理想汽车三季度仍然是亮眼的。当季，理想累计交付车辆 152,831 台，同比增长 45.4%，推动当季收入同比增加 23.6% 至 429 亿元，创下历史新高。尤其是车辆毛利率从上季度的 18.7% 提升至 20.9%，不仅超出公司此前指引，也比 20.2% 的市场预期高出不少。
当季理想汽车的成本支出也较为谨慎，营业费用 58 亿元，同比只增加了 9.2%，环比只增加了 1.5%。研发费用大幅缩减至 26 亿元，同比减少 8.2%、环比减少 14.6%。理想汽车解释称，研发费用下降主要是由于新产品和技术的设计及研发成本减少所致，他们上半年的裁员也帮助减少了一部分薪酬开支。
但管理层对于四季度保守的销量预期引发市场不解，财报发布后理想汽车股价直线下跌。
财报电话会上，分析师们也尤为关注这一问题。高盛的分析师称，理想第四季度的销量指引只比三季度增长了 1 到 2 万台，去年四季度则增长了近 3 万台，今年理想还多了一款车，为什么整体的销量指引这么保守？是不是今年的销售政策有了调整，不会像去年那样进行大幅度的补贴？
理想汽车管理层回避了提问。理想汽车高级副总裁邹良军只是复述了一通公司的销量成绩，比如实现了 100 万台交付、理想 L6 累计交付超 13.9 万台等等，丝毫没有提及任何关于四季度的规划。
具体的销量政策上，他也只是表示公司在下半年进行了营销改革，赋予了地方更多的运营自主权，强调他们将会根据当地情况制定针对性的区域销售政策。类似的话他在二季度电话会上也说过一遍了。
一些市场分析将管理层保守的预期归因于华为鸿蒙智行的冲击，问界是目前理想汽车 L 系列最大的竞争对手，对标 L9 的问界 M9 累计大定已 16 万台，持续蝉联中国市场 50 万以上月度销冠。问界新 M7 今年的累计交付也突破了 16 万台，市场火热程度可以和 4 月上市的理想 L6 媲美。据李想在财报电话会上透露，理想 L6 上市 6 个月销量超过 13.9 万台。
明年，理想汽车将迎来纯电 M 序列的新车上市，他们的售卖车型有望达到 8 款之多。邹良军称，他们希望理想明年的销量增速可以达到 20 万元以上新能源市场增速的两倍。李想拒绝提前披露产品信息，仅表示他们对后续的纯电车型非常有信心，会努力让纯电 SUV 成为高端市场的第一梯队。
或许是吸取了此前 MEGA 失利的教训，理想当下正在积极建设充电设施、调整门店规划，来为纯电车型的上市做准备。但和之前年内建成 2000 座充电站的目标相比，10 月底他们才刚刚达到 1000 座。邹良军在财报电话会上将 2000 座的目标延迟至纯电车型上市之前。
02｜6 亿股权激励
理想汽车在 2021 年 3 月通过了一项 CEO 期权激励计划，为公司创始人兼 CEO 李想提供了一笔总数达 1.086 亿股 B 类普通股的期权激励，期权的行权价格为 14.63 美元/股，或每股 ADS 29.26 美元。
股权激励平分为 6 个阶段，分别在理想汽车连续 12 个月的交付量达到 50 万、100 万、150 万、200 万、250 万以及 300 万时发放。
当时，理想汽车旗下还只有理想 ONE 一款车型在售，一年销量刚刚突破 3 万台，50 万台是 2020 年理想全年销量的 15 倍有余，看起来遥不可及。但只用了短短 3 年时间，理想汽车的年销量就从 12 万台猛增至今年预估的 50 万台以上。
按照理想 CFO 李铁在财报电话会上的表述，公司预计第四季度加上前三季度的交付量有望超过 50 万台，满足了第一阶段激励条件，因此，他们在三季度确认了一笔 5.93 亿元的 CEO 股权激励，预计第四季度还将增加 4200 万元。
过去，汽车行业更为知名的股权激励来自于特斯拉。特斯拉在 2018 年通过了一项高达 558 亿美元的天价股权激励计划，马斯克需要在 10 年时间内接连完成 12 个与市值和业绩挂钩的目标，才有可能获得薪酬。这些目标在当时看来十分苛刻，比如起步市值要求是 1000 亿美元，而当时特斯拉市值不过 500 亿美元。
马斯克在 2022 年就完成了上述目标，但这项计划后续遭到股东反对。今年 6 月的特斯拉 2024 年股东大会上，凭借着散户们的支持，马斯克的天价薪酬方案最终通过。
李想的股权激励计划目前只执行到第一阶段。按照今年 4 月公布的理想汽车 2023 年年报，李想持有公司 22.5% 的股权和 59.6%的投票权，是公司第一大股东。