摘要：毛利率79%！3年半亏超226亿元（欢迎关注闺蜜财经）
撰文|蜜姐
这是@闺蜜财经的第1608篇原创
近日，国内最大的自动驾驶公司地平线正式通过港交所聆讯，上市在即。
地平线自2015年成立以来，已经历了11轮融资，投资方包括德国大众汽车、红杉、比亚迪、宁德时代等。
招股书披露，2023年12月，地平线在完成D轮融资后，其估值高达87.10亿美元（约 615亿人民币）。
据灼识咨询报告显示，地平线自2021年起，按解决方案总装机量计算，每年均为国内最大的提供前装量产的高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案的公司。
不过，今年8月，黑芝麻智能科技有限公司（简称“黑芝麻智能”）抢先登陆港交所，拿下了“国产智驾芯片第一股上市”。截至10月10日收盘，其总市值为154.81亿港元。
晚上市一步的地平线，还能否实现此前作为超级独角兽的估值？
01
首先来看行业：智驾时代来临，普及加速。
近几年，随着高级辅助驾驶解决方案的量产，几乎成为了最新车型的标配。
灼识咨询报告显示：
2023年，高级辅助驾驶技术在全球和我国的乘用车市场的渗透率均超过50%，预计到2030年两者的渗透率将分别增至96.7%和99.7%；
2023全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案市场规模为619亿元，预计2030年将增至1071亿元，复合年增长率约为49.2%。
智驾产业的价值链主要包括：
上游供应商：提供制造、封装及测试服务的硬件制造商；
主要组件及解决方案提供商；
一级供应商及汽车制造。
市场上的主要竞争者有3大类：
一是，为汽车行业提供高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案的供应商，地平线就属于这一类；
二是，为各行业制造通用处理硬件的处理硬件供应商；
三是，少数开发内部解决方案的OEM。
近年来，还有众多科技公司杀出市场。
02
再来看地平线的业绩和“江湖地位”。
地平线作的业务是提供高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案，包括整合了算法、专用的软件和处理硬件，为高级辅助和高阶自动驾驶提供核心技术。
招股书显示，按2023年及今年上半年解决方案总装机量计算，地平线的市场份额占比分别约为21.3%和35.9%，是国内OEM的第二大和最大高级辅助驾驶解决方案提供商。
同期，地平线在中国所有全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案提供商中排名第四，市场份额分别为9.3%和15.4%。
地平线提供的主要包括：主流辅助驾驶（L2级）、高阶自动驾驶（复合中国监管合规的2+级），即Horizon Mono、Horizon Pilot和Horizon SuperDrive。
招股书披露，地平线软硬一体的解决方案获得了27家OEM（42个OEM品牌）的采用，装备过超285款车型，价格在8.68万—42.98万之间。
2023年，地平线获得了超100款新车型定点。截止今年6月底，其累计获得275款车型定点（不包括终止项目）。其客户包括大众、比亚迪、蔚来、理想汽车、广汽集团、吉利、上汽集团等。
2021—2023年年，地平线的营收不断增长，分别为4.7亿元、9.1亿元和15.5亿元。2024上半年为9.3亿元，同比实现翻倍增长。
03
资本追捧背后：亏损扩大，高回报高风险。
地平线的创始人余凯，是一位科学家，履历耀眼。
他本硕毕业于南京大学电子工程学专业，2004年获得德国慕尼黑大学计算机科学博士学位。曾在斯坦福大学计算机科学系担任兼职教师，先后就职于NEC、西门子等公司。2015年创业前，他曾任百度研究院副院长。
地平线的另一位联合创始人黄畅是清华大学计算机与科学技术的博士，曾任百度的主任研发架构师。
还有一位联合创始人陶斐雯，曾在谷歌、百度等就职，主要负责资本市场管理及日常财务运营。
这样一个创始团队，尤其是有拥有光环的创始人，快速获得了资本的青睐。地平线2015年成立，同年经历了2轮融资，投资后这家初创公司估值为1.21亿美元。
2015—2023年，地平线经历了11轮融资，其估值也不断攀升，尤其是B轮融资后，从此前的6.1亿美元增至18.14亿美元。到2023年完成D轮融资后，其估值更是高达87.1亿美元。
投资方包括大众汽车、红杉中国、比亚迪、宁德时代、立讯精密、星宇股份、韦尔股份等，不少上下游产业链上的企业也成为了其股东。
招股书显示，地平线2021—2023年及2024上半年的的毛利率分别为70.9%、69.3%、61%和79%。
其中汽车解决方案授权的毛利率最高，在94%以上，今年上半年为96.7%。
而大客户支撑了地平线的主要营收。
2021—2023年及今年上半年，地平线的5大客户产生的收入总额分别占其收入的60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。
其中，仅来自于最大客户的收入占比高达24.7%、16.0%、40.4%及37.6%。其中包括其股东大众汽车和上汽。
然而，上市在即的地平线，亏损仍在扩大。
招股书显示，2021—2023年及今年上半年，地平线的归母净利润为分别亏损20.6亿元、87.2亿元、67.4亿元和51亿元。3年半年，累计净亏损超226亿元。
今年7月，地平线一度传出裁员，内部人士回应称，裁员比例较小，主要是涉及算法团队的调整。
对于地平线来说，上市是必经之路，只有在资本市场拿到更多便宜的资金，保持健康的现金流，才有在未来竞争中胜出的可能。
地平线的创始人余凯曾在公开发言中称：
“技术从来没有成为过护城河”；
“通过一浪一浪的科技浪潮，你始终浪下去，但你沉淀下来其实不是技术，沉淀下来的应该是品牌、是客户关系、是行业标准、是生态，那些才是真正的护城河”。
而招股书中坦诚，面临的第一大风险就是在竞争激励的市场经营中，受到不断变化的环境影响，而其业务具有瞬息万变，以及新型及颠覆性技术的特点。
因此带来了第二大风险，需要大量的研发投入，但并不能确保成功。
这也是科技公司们普遍面临的长期难题。
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