文 | 赶碳号科技，编审及统稿 | 侦碳
否极泰来，“牛”来啦，大盘重返三千。
光伏行业、光伏企业仍然在价格战、供需错配的泥淖中苦苦挣扎。在史诗级别的利好政策刺激下，本已“躺尸”的光伏概念股和投资者们，却率先迎来了复苏，有了一些春天的气息。
这究竟是馅饼，还是陷阱？光伏的投资机会，是否已经出现？光伏的投资逻辑，会否发生根本的改变？
今天，上证综指历经三个多月的低迷，仅用了三个交易日，终于重返三千。光伏产业指数（931151），从1869.21涨至2.45.14，上涨8.6%，略高于上证综指同期8.4%的涨幅。光伏没有拖大盘后腿，就是一件好事。
那么，光伏的投资机会来了吗？被光伏概念股套牢的投资者是应该借反弹割肉离场呢，还是果断做多挽回更多损失呢？赶碳号不敢妄言误导，今天只从行业基本面谈一些个人的认知。只是作为了解当下行业的一家之言，并不作为投资决策参考依据。
0 1 光伏，已回归制造业属性
光伏产业指数月线：2021年8月历史高点5988.16，2024年8月历史最低点1860.58前几天讲过，如果从资本市场维度来回顾这一轮光伏周期，光伏产业指数的高点并未出现在最赚钱的2023年，而是2021年的8月份，那时光伏刚刚开始启动。光伏产业指数截至目前的历史最低点，出现在2024年的8月份——相信这大概率并不是光伏企业业绩最差的时刻。
越来越多的认为，光伏企业业绩最差的时候，可能并非是今年的半年报，而是三季报甚至是年报——除非在第四季度出现奇迹，光伏产品价格大幅反弹，企业利润得到全面修复。现在，最多是光伏概念股的情绪底、预期底甚至是股价底，但却大概率不是基本面的底部、业绩的底部。对此，我们应有清醒认知。
只能说，长期以来，A股资本市场的逻辑和实业不太一样。现在，机构投资者仍然不是主要的市场参与者，另外基金特别是公募信用正面临破产，市场往往是炒预期，炒情绪，而并非价值投资，并非长期、稳健、可持续的上市公司业绩。现在包括未来很长时间，这样的逻辑可能仍有市场，但至少从今年以来，已经面临重大挑战，或者说往后的路会越走越难。
有必要简单回顾光伏过去三年所走过的路：这一轮周期中，大国光伏，乘着“双碳”东风，承载着能源革命重任，带着“新三样”光环，扶摇而直上九天。在需求侧，过去三年国内市场光伏装机连年翻番，大基地、分布式齐上阵；海外市场能源危机引爆光储市场巨大需求，欧美中东亚非拉遍地开花。然而，在供给侧，光伏终因企业的无序跨界与扩产、资本的无序扩张、个别地方的无序招商，导致供需失衡，行业经历阵痛跌落于尘埃。
相信在三年前，在大多数普通人以及中小投资者的认知里，光伏是一个高科技行业，至少是与高科技沾边的行业。
现在，人们的认知已经在逐渐改变，行业正在回归其本质：光伏的科创属性虽然很强——企业间通过科技来竞争，行业通过科创来驱动和迭代，但在本质上，光伏还是工业制造。更准确来说，光伏是高端制造业，而不是高科技。
再举个例子，半导体也是高端制造业，只不过和光伏相比，半导体行业是国家高端制造业的顶峰、山尖，也是中美科技对决的主战场。所以，从易到难，光伏的对决结果，大家都已经看见。半导体的对决，相信东大必胜，但一定会拉锯很长时间。
最近，多家机构来赶碳号交流时反馈，他们从监管层得到的信号，光伏制造企业IPO纷纷撤表的根本原因，就是监管层越来越以高端制造业的标准来审视拟上市公司。
对于工业制造企业来说，产品有没有核心竞争力还是同质化很严重，公司业绩能否保持长期稳健可持续、经得住时间检验，还是阶段性的、爆发式的甚至现在已经由赢利转亏甚至亏现金，那就一目了然了。
赶碳号认为，让光伏回归制造业属性，可以让这个行业更质朴、更纯粹，对行业长期健康发展是一件大好事。
从客户价值的角度，光伏也好储能也好，产品生命周期长达二三十年。经历这一轮光伏和储能洗牌，有很多企业甚至在一两年后都已经不存在了。那么，这些产品的质保和售后，由谁来负责、买单呢？
说些心里话，看好光伏的各路神仙们，当然可以继续看好，但一定要保持足够的耐心与敬畏。这个行业，不能再任由资本肆意挖角技术团队，速生式地打造一批所谓的明星企业，最后谋求上市gejiucai；这个行业，也不能再任由产业招商的热情万千热情错爱于一身，最后却是一地鸡毛。
所以，在这一轮可能的牛市来临之际，我们普通小散，也宜用制造业的眼光来看光伏。这样我们的心态就会不一样，那些包装出来的企业与产业链的中坚力量甚至是链主企业，还是有着很大差别的。我们会一目了然。
0 2 光伏主材虽企稳，洗牌反而进入深水区
光伏主材已经企稳了一段时间。
根据硅业分会每周数据，硅料实际上早在7月10日就已经稳定了下来。在过去两个半月中，硅料现货价格只微涨过，从来没有跌过。
硅料价格稳定下来，自然就轮到了硅片。在硅料价格稳定下来一个多月后，自8月29日，硅片双龙头经过内部沟通，宣布涨价，至今硅片价格至少也已经稳定了四周时间。
硅片的稳定，客观说有TCL中环的功劳。按照光伏周期过去的规律，经过上半年的洗牌，很多中小企业铁定出局了。但是，这一轮一些二线硅片龙头依旧坚挺，根本原因不但能拿到便宜的电价，而且据说还能直接拿到地方财政的补贴，按产量来每片补贴多少。当TCL中环完成管理层调整与开工率调降之后，双龙头为行业做了一件好事：涨价。
赶碳号认为，硅料、硅片价格的企稳，并不是洗牌结束的标志，而是洗牌进入新的阶段。
无论是硅料，还是硅片，既然这场去产能的闪电战，在入戏太深的各个力量加持下，变成了拉锯战、持久战，那就必须要涨价了，不能无底限的降价，至少要稳定在头部企业不亏现金的这条红线以上。
毕竟，未来旷日持久，大家还是慢慢拼体力吧。中小企业们、新玩家们拥有的资本和资源，头部企业们都有，但头部企业们所拥有的优势，比如全面领先的成本、强大的品牌和供应链管理及融资能力，中小企业却未必都有。慢慢耗，麻绳总归先从细处断，相信总会有产能出清的一天。
令人颇感意外的是，前几天晶科组件降价了。头部企业可能会偶出错招，但站在每家企业具体的经营决策角度，却不会是无缘无故的昏招。晶科此举，难道是希望把电池片、组件的成本控制在自己不亏现金的安全线以上、从而推动行业进一步洗牌吗？
不管怎样，光伏洗牌，因为价格的相对企稳，已经进入2.0阶段。这个阶段，应该会很惨烈。
不得不说，这中间可能还有一个变数，那就是多晶硅期货即将推出。可以参考的是工业硅期货，于2023年12月22日在广州期货交易所正式上市交易，基准价为18500元/吨。工业硅期货推出后，价格整体呈现波动下降趋势。
赶碳号在期货面前完全是外行，只是隐约感觉，光伏的产业链其实很短，每一环之间的价格传导很刚性，比钢铁、电解铝甚至碳酸锂的产业链都要短。如果多晶硅被完全金融工具化以后，会否受到投机性因素干扰，甚至会被操控，进一步加剧而不是平抑行业的价格波动。
0 3 回到价值的地板上，与泡沫共舞
行业繁花似锦、烈火烹油时，李逵李鬼分不清楚，甚至李鬼飞上天，李逵反而被按在地板上反复摩擦。洗了一年牌，光伏产业、光伏企业的确定性已经越来越明显。
首先，市占率越高的企业，将成为这一轮的王者。
赶碳号认为，要寻找那些在一个甚至几个环节上拥有话语权的公司。他们非但是这一轮洗牌的“剩者”，甚至不客气地说，他们也是这一轮洗牌的发起者、推动者、掠食者。洗到什么程度，什么时候，他们说了算。
任何一个行业，都是大哥说了算。比如，还有什么能够比光伏玻璃更卷呢？但是因为福莱特和信义两个龙头，硬是控制着没让这个行业卷起来。光伏玻璃，不是一般人敢玩的，开窑容易停产难，停产等于产线报废。
再比如，就像玻璃一样，胶膜行业也严重依附于血亏的组件企业，本来应该很卷。但是，福斯特拥有这个行业的绝对话语权，从供应链、成本、对大客户影响力等等方面说一不二。目前胶膜行业虽然很卷，但并没有出现大批中小胶膜企业纷纷倒闭的现象，最多半死不活日子过得不好而已，而福斯特，在市占率和利润率之间，寻求到一种绝佳的平衡。关键是，这家企业这么干已经很久了。
硅料行业的集中度本来很高，但正因为过于“舒适”——太赚钱了，又没有集中到可以决定一个行业的进入门槛，这才导致老玩家们拼命扩产，新玩家们纷纷入场。当时，行业还没有一言九鼎说了算的龙头在。
赶碳号判断，等这一轮洗牌结束，硅料环节的集中度，或将提升到某一家企业的市占率达到或接近40%、或者两家头部企业加起来能够超过50%，那么，这个行业今后就是想乱都乱不起来了。死生大事，龙头大哥不允许任何人兴风作浪。
话说到这里，可以说说锂电。宁德一家拿走行业40%的份额、超过一半的利润。锂电的产能，是市场需求的一倍还要多，其实比光伏更为严重。但是，锂电价格虽然也很卷，但头部之外的几家二线企业也能活，只不过利润低，但开工率基本是开满的。市占率有一个边际成本在，宁德不会无限度提升份额，也不会任由这个行业哀鸿遍野。这就是一个产业生态，一个食物链上要有狮子，要有野兔，也有野花野草，谁都不能少，谁也不能泛滥，这样才会平衡。
如果没有扭曲的电价，硅料、硅片的洗牌会更加彻底和健康。有也不怕，无非时间长一些。
第二，全球化能力，是光伏企业的胜负手。
2024年以及未来的主题，肯定是出海。那些在行业最低迷时，还能靠海外市场稳定赚钱的企业，将爆发出巨大活力。当然，靠关系在国内市场拿单的企业，不在我们的讨论范围之内。
光伏已经卷到海外，储能正在卷到海外。企业之间的竞争，真的不是参与什么国际竞争，就是中国企业之间的内部竞争。先出发的企业固然有优势，但后出发的企业学习成本低、少走弯路、上手速度快也是事实。
全球化能力，是所有光伏企业的共同挑战。这一块赶碳号以前涉及的比较多，在此就不展开了。这是一门硬功夫，非常复杂的硬功夫。
如何有效识别一家企业的全球化能力，还是不难的。当我们看到一家企业90%的市场都在海外时，往往会保持相当的警惕。因为信息不透明，就要打一个问号。如果这家企业的产品明明可以在国内市场出货，却偏偏只卖到国外，就更要打个问号了。
在一些标杆企业的利润表中，往往是海外欧美中东市场贡献大部分利润，但国内市场可以贡献营收，在贡献营收的同时还不能亏钱，两个市场一个都不能少。
还有就是，不把行情当能力，不把运气当能力。有的企业打一枪换一个地方，今天这个市场爆发在这个市场赚钱，明天那个市场爆发它又精准地在那里赚钱。这听上去更多像是讲故事，为了资本市场需要而已。
如果有一家企业，能够持续深耕别人不敢挑战的市场、而且能够反复地赢、持续地赢，这样的企业是非常可怕的。如果这家企业又具有超强的复制能力，在不同的产品、不同的商业模式上都能成功，那简单就是无敌了。
第三，这一轮“宽松”，是光伏企业非常难得的机会。
今年以来，光伏经历了股市、债市以及银行间接融资收紧的挑战，企业的资金链大都绷得很紧。所以，降到成本线以下甩货，大部分都是因为需要回笼现金，需要让血液流动起来。
先知先觉的光伏企业，自年初以来已经停止扩产，收缩战线，减少在建工程的同时，全力做好了现金储备。这一轮利好，光伏大概率不会被遗忘。话说，房地产都在救了，难道会不救作为国之重器的光伏吗？
况且，很多地方已经亲自下场干产能，几乎所有新建项目都有产业招商者的背书和担保。当然，从另外一个角度，这也可能让光伏的去产能变得更为漫长。
对投资者来说，那些融资节奏把握精准、懂得如何过冬、家底殷实的企业，也是好企业，可能没有爆发式成长的机会，但至少不会成为光伏洗牌的牺牲品。
后 记
一直以来，赶碳号离资本市场很近，从财务角度审视行业、解读上市公司，努力洞察风险，穿透迷雾与茧房，努力让信息变得更加公开与透明；另一方面，我们又刻意与资本市场保持距离，无论是公开观点，还是后台回复粉丝私信，从不敢成为任何一个具体投资行为的参考与决策依据。因为，这个市场过去以来一言难尽，有时离价值投资相去甚远。牛，真的来了吗？过去的教训时刻提醒我们，冲动是魔鬼，时间会奖赏那些专业、专注、自律、严谨的人。这些人能够穿越周期，但却是极少数。