中国产经观察消息：近期，上交所审议了湖北兴福电子材料股份有限公司的首发上市申请，使其成为今年9月唯一一家上会企业。兴福电子作为“科八条”公布后的第三家上会企业，且拥有“卡脖子”关键技术，是这家公司在一众上会公司中脱颖而出的体现。
但值得注意的是，兴福电子在冲刺IPO前业绩出现波动，2023年业绩较此前高增长的2021及2022年有所下滑，毛利率出现下滑，且研发投入占比低于电子化学品行业平均水平，同时关联采购占比较高等诸多问题，引发市场对其上市未来业绩发展和独立性的关注。
2023年下游需求放缓，增收不增利
作为兴发集团的控股子公司，兴福电子自2008年成立以来，深耕电子化学品领域，已发展成为集研发、生产和销售于一体的国家高新技术企业。
财务表现方面，兴福电子近年来展现出强劲的营收增长势头，但同时波动也比较巨大。自2020年起，公司营业收入连续四年保持正增长，从2.55亿元增长至2023年的8.78亿元，年复合增长率超过50%。特别是2021年，公司营收同比大幅增长107.25%，增至5.29亿元，成为其IPO申请的重要支撑。
深入分析，2022年集成电路行业的快速增长及原材料成本上升，推动了兴福电子核心产品如电子级磷酸、电子级硫酸销售收入的增长，分别达到67.67%和86.77%，进而带动全年营收大幅增长49.67%。
然而，进入2023年后，尽管兴福电子营收仍实现10.84%的增长，归母净利润增速却出现下滑，从2022年的1.91亿元下降至1.24亿元，同比下降35.22%，展现出增收不增利的尴尬局面。
至于2023年利润放缓，兴福电子也受到了监管层的问询，公司表示当年受国际政治经济因素影响，消费电子市场需求波动，面临下游需求增速放缓的挑战，直接导致了业绩的下滑。
存在客户集中度过高的风险
而兴福电子利润放缓背后，毛利率在过去几年亦呈现波动趋势。2021年公司毛利率为27.46%，2022年上升至31.50%，2023年又回落至27.72%。兴福电子并未呈现稳步上涨的态势，可能反映出公司在产品定价和成本管控方面面临一定压力。
值得注意的是，兴福电子的客户集中度较高。2020年至2023年，公司前五名客户营收占比均在40%以上，最高达到45.11%。其中在2022年，兴福电子的前五大客户分别为长江存储、可口可乐公司、华虹集团、中芯国际和CCL。其中，长江存储在当年为公司贡献了1.02亿元收入，占营业收入的12.89%，显示出较高的集中度。
这种前五大客户较高的营收占比，或许一定程度也是兴福电子毛利率变动较大的原因。整体而言，兴福电子虽然保持较好的营收、利润增长趋势，但毛利率下降、客户集中度偏高等问题，都需引起企业重视。
研发费用占比仍需提升
作为湿电子化学品行业的制造商，兴福电子聚焦于芯片制造产业链核心，成功突破欧美技术垄断，实现SEMIC G3级磷酸与G5级硫酸等高端产品的规模化量产，产品线扩展至五大类37种功能湿化学品，展现了技术创新与快速市场响应能力。
尽管兴福电子一定程度解决了技术“卡脖子”问题，但在审视兴福电子的研发投入时，发现虽然其研发费用逐年攀升，从2020年的0.11亿元稳步增长至2023年的0.57亿元，但相较于其营业收入的占比，这一投入强度仍有待加强。
具体而言，兴福电子2020年至2024年上半年间，研发费用占营业收入的比例虽有提升，最高达到6.70%，但整体波动于4.22%至6.46%之间，且近期有所回落至5.52%。
从行业视角分析，兴福电子所处的电子化学品行业在A股市场内，平均研发费用占比已达到7.64%。而行业内诸如菲沃泰、安集科技等企业，其研发费用占比更是高达27.80%与19.11%。相比之下，兴福电子的研发投入占比虽呈上升趋势，但仍低于行业均值，这可能限制其技术创新的深度和广度，进而影响其长期竞争力。
拆分上市，独立性存疑
除了研发费用占比低于行业水平之外，兴福电子作为兴发集团（600141）的控股子公司，其IPO过程因关联采购占比较高，同样引发了市场对独立性的关注。
交易所质疑其是否依赖母公司兴发集团，要求证明独立经营能力。兴福电子回应称，拥有独立研发团队与平台，且与兴发集团在资产、采购、员工等方面无共用情况，强调业务领域的非替代性和非竞争性，确保独立经营。
然而，关联采购问题仍存，尤其是黄磷等原材料的采购占比较高。兴福电子解释称，已通过拓宽外部供应商渠道降低对单一来源的依赖，2023年外部黄磷供应商已达9家，形成多元化采购格局。
另一方面，母公司兴发集团股价表现疲软，从2021年峰值的56.28元，跌至今年最低的13.71元，这一深度跌幅不仅表现了市场的悲观态度，还未能有效抵御市场系统性风险外的特有风险。
兴发集团业务涵盖磷矿石开采、特种化学品制造等多个领域。值得注意的是，兴发集团年报中特种化学品业务营收与兴福电子营收间存在量级差异，引发市场对母公司内部业务结构复杂性和分拆策略背后潜在增长点的猜测。
此次分拆上市旨在通过资本市场推动兴福电子在湿电子化学品领域的进一步发展，但市场亦需关注母公司内部其他未充分披露或待独立发展的特种化学品业务，以全面评估分拆上市的影响及潜在价值。
整体上，兴福电子还需持续证明其独立经营能力，同时积极应对关联采购带来的挑战，以赢得市场的信任。