挪威经济稳健但货币却不断贬值之谜（以及背后的“启示”）

引子

挪威，这个人均GDP高达9万美元，失业率只有2%的经济体，在疫情期间也表现出极强的抗风险能力：2020年挪威经济仅仅萎缩了1.3%，相比之下整个欧元区萎缩了5.6%。

然而，如此稳健的经济却无法阻止挪威克朗在疫情之后一路贬值，不仅仅是对美元贬值，对欧元也贬，对全世界几乎所有货币都在贬，而且不是贬一点点，而是贬到近几十年最低值；或许只有此前的日元可以与挪威克朗一争高下。

图：挪威克朗兑美元汇率来到历史低位

图：挪威克朗不仅对美元贬，对欧元也贬

图：不仅对美元、欧元贬，对几乎所有货币都在贬（挪威克朗vs加拿大元）

从表面上看，挪威克朗的异常贬值有很多可以解释的理由，但是如果细看这些可以量化的理由，都很难有力地解释挪威货币贬值的动因。

究竟是什么让经济稳健、同时拥有巨量主权财富基金的挪威，货币不断贬值？

表面理由都站不住

可以直接解释挪威克朗的表面理由有很多，但是都无法真正解释其一直贬值的真正动因。

最“方便”的解释理由是油价。由于挪威经济严重依赖油气出口，所以现在低迷的油价导致了挪威克朗的贬值。但是问题是，此前油价高的时候，挪威克朗也没见升值；另外，挪威的天然气出口受益于俄乌战争而大增：挪威已取代俄罗斯，成为欧洲天然气市场的最大供应商，早在2022年就出口了1220亿标准立方米天然气，成为世界第八大天然气生产国，并在全球天然气出口（包括管道天然气和液化天然气）中排名第四。就算这样，在2022年挪威克朗的贬值反而变得更加剧烈了。

那如果油气价格无法直接解释挪威克朗的贬值，那是不是因为货币政策？

图：挪威央行的政策利率确实比美国低一些

虽然从表面上可以用货币政策利差可以解释挪威克朗兑美元贬值，但是却很难用货币政策这一口径来解释挪威克朗兑其他货币的贬值。

图：欧元区的政策利率此前跟挪威持平，而现在更低了，但不管是过去还是现在都未提振挪威克朗兑欧元的汇率

那是不是因为挪威克朗外汇的交易太稀薄，以至于定价失灵？这个解释更不靠谱了，因为挪威拥有巨量的主权基金，里面大多数资产以美元和欧元计价，如果是因为交易稀薄导致定价失灵，那挪威动用很少比例的资金就可以调整本国汇率。

那是不是因为挪威有意让货币贬值？这个角度恐怕也很难说得通。

虽然挪威克朗的贬值大大提振的其支柱产业之一旅游，但是对于一个大多数工业品类（除了能源）都要依赖进口的国家而言，“故意”长期大幅贬值本国货币最终是否是“正收益”是成疑问的。

图：挪威克朗的贬值确实提振了其旅游业，目前旅游业收入占挪威GDP的10%左右

实际上，挪威自己也不知道具体为什么自家货币兑几乎所有货币都在长期贬值：挪威央行正在成立专门委员会，调查研究本国货币贬值之谜。

预期比现实更重要