作者 | 高凌朗
编辑 | 骆亦辉
8月24日，曲江文旅发布了2024年半年报，公司上半年实现营业收入7.7亿元，同比增长11.9%，归母净亏损1.87亿元。相比2023全年1.95亿元的亏损，曲江文旅今年上半年亏损额度已接近去年全年的水平。
“曲江系”参与西安多个热门景区运营，如大唐不夜城、大唐芙蓉园、大雁塔、西安城墙等，是西安旅游的重要推动者，而西安又是全国最知名的“网红”城市之一。2023年，西安全年接待游客就高达2.78亿人次，这样的有利条件却未能避免曲江文旅近两年3.82亿元的亏损，这的确有些匪夷所思。
近日，来自青岛启信资产管理有限公司的一份催债《告知书》更是将“曲江系”的西安曲江大明宫投资（集团）有限公司推上了风口浪尖。
告知书中使用了激烈的措辞，如“死猪不怕开水烫”和“诈骗式融资，欺诈式还款”等字眼控诉大明宫投资的拖延态度。据告知书所述，相关项目本金及对应利息共1300万元。
不过，根据《界面新闻》报道：9月9日上午10点左右，青岛启新已经收到了大明宫上述逾期的全额款项，并且本息剩余部分曲江大明宫承诺会按照原协议支付。
初步观察，曲江文旅亏损的主要原因包括长期高额的应收账款无法收回，而其收入则主要依赖于数额有限的景区管理酬金。
但实际上情况更为复杂，曲江系企业在财务和债务管理上正面临着严峻的挑战。
曲江文旅的营收主要来源于是向景区所有者收取管理费，也就是说，景区的固定资产投资与曲江文旅的直接关联不大，它主要提供运营服务。
曲江文旅与这些甲方签订的合同通常为期20年，涉及的景区包括大雁塔景区、大唐不夜城、大唐芙蓉园等，合同中规定了固定的管理酬金和经营性活动的收益分配。
我们可以认为，曲江文旅是一家轻资产公司。这样的公司普遍能快速响应市场变化，减少固定资产投入，并降低相关风险，但在一定程度上也可能导致曲江文旅对实体资产控制力较弱，特别是在应收账款管理方面。
从财报上看，曲江文旅的营收呈现上涨趋势，较去年同期提升了11.97%，营业成本并未显著增加，整体毛利率达到了22.68%，这并不算低。
但实际上，曲江文旅的连年亏损的原因公司是面临高达13.5亿元的应收账款问题，这些欠款主要来自与其有关联的“兄弟”单位，使得公司难以追回这些款项。
由于应收账款回收困难，自2020年以来，曲江文旅的业绩波动较大，仅在2021年勉强实现微薄的盈利，其他年份均出现亏损。曲江文旅不得不借款以维持运营，导致总负债高达26.92亿元，资产负债率高达80.94%。
为了改善财务状况，曲江文旅也采取了一些自救措施，包括变卖旗下资产，如大明宫遗址公园公司100%股权和一家星级酒店的部分股权。
值得一提的是，曲江文旅还面临2840.57万股股权处置失败的问题，且被同花顺列入“重大违法类退市风险预警”名单。
可以想象，有多少股民投资者正在为曲江文旅的坏账“急得上火”。
据公开资料，这次被“花式讨债”的西安曲江大明宫（投资）集团成立于2007年，注册资本41.66亿元。但目前，该公司已多次产生债务逾期，且因违反相关规定被陕西证监局出具警示函。
另外，西安曲江临潼旅游投资（集团）有限公司近况也不乐观，今年5月以来，市场传闻曲江临潼旅游投资被某租赁公司申请破产清算，申请人其无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力。
其实投资人愿意买这两家城投的账，主要是因为它们背后是曲江文控（西安曲江文化控股有限公司）。另外，曲江文旅的实控人同样是曲江文控，而曲江文控的实控人是西安曲江新区管理委员会。
西安曲江新区管委会利用当地丰富的文化旅游资源，开办了多家文化旅游产业公司，也就是大家所说的“曲江系”。
根据公开数据显示，曲江文控不仅实际控制了三百多家企业，还拥有曲江文旅、华仁药业、*ST人乐、西安旅游、西安饮食等5家上市企业。
不容乐观的是，“曲江系”盈利与负债问题已经不只是在“子公司”圈层蔓延了。
根据西安曲江文化控股有限公司历年财报及附注，2019-2023年企业总负债从1053.7亿元增至1830.8亿元，持续攀升。今年上半年，企业总资产2051.86亿元中，负债高达1799.92亿元，资产负债率87.72%。
值得一提的是，曲江文控去年首次亏损，营收140.85亿元同比降41.6%，净亏损16.13亿元。今年上半年，企业亏损加剧，归母净利润再亏13.68亿元，扩大近30%。
半年报还显示，公司文化旅游商业经营收入30.38 亿元，较去年同期降幅30.22%。公司景区基础设施建设收入0.42 亿元，较去年同期降幅95.02%。
而公司对于今年1-6月的亏损给出的解释是，主要系房地产行业与零售行业市场不景气以及本年经营项目尚未达到交付条件所致。但显然，公司正面临较高的财务风险，由于其债务总额庞大且结构不清晰，导致其在偿还本金和支付利息方面过度依赖外部资金支持。
股民们密切关注着曲江文旅的市场表现，但他们也应该意识到，公司背后是整个更为复杂且不稳定的“曲江系”。
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