编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
小家电一直被视为家电赛道的边角料，一些家电大厂似乎看不上。不过，深耕小家电的小熊电器，凭借其在这个细分赛道深耕多年，却同样赚得盆满钵满。
例如，2023年，小熊电器就实现了总营收47.12亿、归母净利润4.45亿的亮眼业绩。更重要的是，该两个核心业绩指标，还保持了14%-15%的双位数增长。
然而好景不长。2024年以来，小熊电器就连续两个季度，交出了营收、净利润双双下滑的成绩单。汇总至2024年上半年，小熊电器共实现营业收入约21.31亿元，同比下降8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.61亿元，同比下降32.01%。
营利双降的业绩，显然难以让小熊的投资者满意。投资者也十分担忧，这是否是小熊电器的黄金时期，已经一去不复返的信号？那么，小熊电器的业绩下滑，问题出在哪？投资者需要一个答案。
毛利率下滑研发成本上涨，盈利能力堪忧
小家电因为单价低、利润薄，只能靠“走量”呈现规模效应。但
是，早年享受了小家电热潮红利的小熊电器，如今却碰上了经济下行、赛道降温的行业周期，因此，其盈利能力也随着营收规模的增长承压而遇到挑战。
首先，从产品毛利率看，报告期内，小家电行业毛利率为36.7%，毛利率比上年同期减少1.01%。电动类厨房小家电毛利率为39.53%，比上年同期减少1.36%；锅煲类厨房小家电毛利率为33.30%，毛利率比上年同期减少5.64%；壶类厨房小家电毛利率为30.61%，比上年同期减少6.39%。
其次，从成本控制来看，小熊电器在报告期内的管理费用和研发费用分别达到1.05亿元和0.93亿元，分别同比增长了6.5%和35%。
尤其是研发费用绝对值的大幅提升，以及研发费用占营收的比重增加1.5%，都给其净利率水平带来了挑战。纵向对比历史数据，其净利率同比下降2.6%。
据分析，小熊电器经历了2023年的业绩增长后，快速进入下滑周期，也与其经营模式的“先天不足”有很大关系。
据了解，小熊电器主要采用代工模式进行生产。且内销与外销
都有一定的业绩贡献。但是，目前国内小家电需求疲软，导致其占比较高的国内业务出现萎缩，整体业绩也受到冲击。数据显示，今年上半年，小熊电器外销收入仅有1.72亿元，占比1.1%。
除此以外，近年以来小熊电器为了弥补产能不足以及规避代工模式所带来的缺陷，也开始投资建厂，建设生产基地。
但是随之而来的是，其固定资产也水涨船高，从2019年的1.4亿元增加到今年上半年的7.3亿元，因此也给小熊电器的现金流周转、经营成本带来影响。
例如，小熊电器投资一些生产项目，也为公司带来了高昂的设备购买成本与维护折旧成本等，导致其净利润受损。
值得注意的是，小熊电器早年的崛起，得益于其线上的渠道优势，并掌握了终端消费市场的流量与用户，因此，只需要做好后端产品的研发与质量管控，就可以实现健康发展。
但是，如今流量红利消退，小熊电器获取流量与用户的成本也将越来越高，因此也给其盈利能力带来了挑战。
市场不确定性仍在，小熊电器或将持续承压
小熊电器2024年的业绩持续下滑，也让一些券商机构表示担忧。例如，据金融界报道，近期天风证券的研报显示，该机构适当地降低了对小熊电器的收入和毛利率的预期，预计24-26年归母净利润分别为3.8、4.2、4.6亿元，且由于公司短期经营承压，下调“买入”为“增持”评级。
研报认为，分品类看，公司的传统核心品类厨房小家电收入同比-13.5%，增速承压。未来业绩预期或在于其新兴品类、海外渠道拓展，以及产品结构调整带来的盈利能力提升。
尽管一些券商机构对小熊电器的态度还算乐观。但是从外部市场环境来看，小熊电器在短期内仍将受到一些不确定性因素的影响，业绩或将持续承压。
一方面，正如小熊电器半年报称，公司主要面临原材料价格波动、市场竞争、线上销售占比较高、税收优惠政策变动等风险。
而且，上半年无论其毛利率还是净利率的表现，也都是受这些因素的影响。目前看来，这些影响因素仍将持续存在，甚至具有一定的不确定性。
另一方面，小家电的消费市场，整体增长乏力。以小熊电器的业绩支柱厨房小家电为例。据奥维云网数据显示，2024年1-6月，厨房小家电全渠道整体零售额261亿元，同比下降5.4%，零售量为13149万台，同比增长0.4%。而小熊电器作为行业的头部企业，自然也难以独善其身。
此外，从消费者需求来看，随着行业产品同质化越来越严重，年轻消费者的购买意愿与品牌忠诚度也在不断下降，加上厨房小家电的行业竞争壁垒并不高，很容易出现各种白牌品牌与其进行价格内卷，从而进一步削弱其盈利能力。
而在产品创新方面，科技实力更强的美的、苏泊尔、飞利浦等企业，也是小熊电器不可忽视的对手。而随着科技的进步和消费者需求的不断升级，消费者对家电品牌的技术研发能力和产品创新能力也提出了更高要求。
因此，更善于线上营销的小熊或许需要加强其科研能力、提升其产品创新，才能立于不败之地。这或许也是小熊电器研发费用大增的重要原因。
只是，相比一些科技企业，其研发投入可能依然显得不足。这也意味着，产品力短板没有补齐之前，小熊电器就难以继续在小家电市场纵横驰骋。
收购亏损公司，押注个护小家电恐难破局
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除了上半年业绩表现不佳外，小熊电器的一桩收购，也引发了市场不少的争议。
据南方都市报报道，7月中旬，小熊电器发布公告，罗曼智能已办理完成股权转让等相关的工商变更登记手续，小熊电器完成收购罗曼智能61.78%股权，罗曼智能成为小熊电器的控股子公司并纳入合并报表范围。
据公开数据显示，2022年和2023年，罗曼智能分别实现营收5.03亿元、5.05亿元，分别实现净利润1750万元、-372万元。截至去年年末，该公司资产总额达4.47亿元，负债总额为3.28亿元，净资产为1.2亿元。这也意味着，在收购之前，罗曼智能还处于亏损状态。
据了解，罗曼智能主营业务为个护小家电产品的研发、生产和销售，本次收购后，小熊电器将深度布局个护小家电产品。
值得注意的是，本次标的公司100%股权估值确定为2.5亿元，而按此估值，小熊电器是以溢价109%收购罗曼智能的股份。
对于收购罗曼智能原因，小熊电器表示，有助于扩充个护小家电产品品类，提升小熊电器个护小家电产品市场份额和销售占比。
而且，本次交易后罗曼智能的产品将导入到小熊电器国内市场的各个渠道，以提高罗曼智能产能利用率，提升小熊电器个护小家电业务收入规模。
实际上，布局个护小家电赛道，或许是因为小熊电器看到了以吹风机、剃须刀为代表的个护小家电，市场增势迅猛。要知道，奥维云网数据显示，这两个品类产品2023年的零售额，分别同比增长了29.9%、11.2%。
此外，小熊电器在海外市场仍有较大成长空间，而罗曼智能在海外有一定的客户积累，因此，小熊电器收购罗曼智能后，对其拓展海外市场、提升国际市场竞争力，也能起到一定的促进作用。
不过，小熊电器布局个护小家电赛道，也并非没有挑战。要知道，在这个细分赛道，小熊电器同样会与飞利浦、美的等国际国内玩家棋逢对手。
实际上，个护小家电赛道的竞争，甚至比厨房小家电的竞争更为激烈，飞利浦、戴森、美的、海尔、素士、松下等国内外品牌都在瓜分这个市场，而罗曼智能未来能够扭亏为盈，也充满了非常大的不确定性。
因此，业界对小熊电器的这桩还附带对赌协议的收购，充满了担忧。而这桩溢价收购到底值不值，也只能等待市场验证。
结语
作为小家电赛道的头部玩家，小熊电器早年依靠渠道优势，在行业站稳了脚跟。因此，也逐渐将其模式由轻做重，并通过建工厂，逐渐扭转了过去依赖代工的模式。但是随之而来的，是其固定资产带来的包袱，也越来越重。
与此同时，因为互联网流量红利的消退，其渠道优势也在逐渐丧失，因此，小熊电器也不得不押宝更加多元化的产品，并试图在海外市场拓展商业版图。而在这样的目标驱使下，收购罗曼智能也就顺理成章。只是，在其试图转型的道路上，却充满了未知数。
而小熊电器能否依靠罗曼智能所在的个护小家电，扭转其业绩的颓势，也就成了非常关键的一步。无论如何，二级资本市场的投资者，依然对求变的小熊电器给予了许多期待。希望小熊电器能够不负众望，在新的市场变局中，找到业绩回归增长的有效路径。