“我们将继续揭露世界各地的公司。”
2024年7月1日，美国做空机构兴登堡研究公司 (Hindenburg Research) 在接到印度证券交易委员会的邮件之后，认为自己完胜。
历经1年半风波，“狙击”亚洲首富就这样尘埃落定？
更狠的角色
兴登堡是一家充满争议的做空机构。
因为做空本身的获利，常会建立在股东与企业的巨额损失上，尤其是散户。所以，在美国资本市场上，散户联合对抗空头也是一道奇异的“风景”。
但是，做空机构却认为，他们的做空行为公开、公平、公正，是采用合法手段研究、揭露上市公司的不当行为，对市场健康是有利的。
那么，兴登堡的做空业绩如何呢？
有研究者跟踪之后发现——
兴登堡自2017年成立以来，总共开设过74个空头目标。其中，65个已平仓的结果中，53个股价下跌。剩余未平仓的9个空头目标中，有7个目标处于亏损状态，其中2个几乎跌至……0。
换言之，兴登堡的“狙击”，具有相当高的精准度。
这还不够。
在美国险恶的金融丛林中，要想扬名立万，你就要去挑战丛林中的大BOSS，证明自己是更狠的那一个。
于是，在兴登堡的做空名单上，出现了“卡尔·伊坎（Carl Icahn）”的名字。
卡尔·伊坎，出生于1936年（已经88岁），曾在特朗普任总统期间担任白宫顾问。其资本市场的投资收益率甚至远超巴菲特。只不过，他是以“野蛮收购”（又称恶意收购、激进收购）著称的。卡尔·伊坎热衷于“围猎”一家家全球著名上市公司，或寻找机会在它们身上撕下一块“肉”来（包括马斯克），由此被称为真正的“华尔街之狼”（狼中之王），国内也有人叫他“姚振华的祖师爷”……
在卡尔·伊坎的办公室墙上，挂有一幅法国画家欧内斯特的名作《1807，弗里德兰战役》，内容表现拿破仑击败反法同盟、称霸欧洲大陆的一战。
《1807，弗里德兰战役》局部
这幅画，不仅彰显着卡尔·伊坎的雄心，更包含着他的自警——千万不要因为自满而遭遇重大失败。
但是，怕什么，就偏偏来什么。
2023年5月2日，兴登堡发布了对卡尔·伊坎的公司——伊坎企业有限公司 (IEP) 的做空报告。
兴登堡认为，伊坎企业具有“旁氏骗局经济结构”（用新投资的钱给老投资者支付股息），其股票交易价格高于净资产价值 218%，且伊坎企业60%股份用于个人贷款……
兴登堡的做空报告引发了伊坎企业在资本市场的坍塌——公司股票市值缩水超过一半，股息减少一半。卡尔·伊坎个人净资产由175亿美元，变成了55.8亿美元，在福布斯全球富豪榜从第147位滑落至498位。
经此劫难，卡尔·伊坎对拿破仑的理解，可能又精进了一层。
卡尔·伊坎财富（个人净资产）变化史示意图，显示其2023年遭遇重创（福布斯官网截图）
“引以为豪”的做空
“狙击”卡尔·伊坎，足以让兴登堡扬名立万。
但与之相比，兴登堡更得意的是稍早发动的，对亚洲首富的“狙击”。
从财富排名来说，印度富豪高塔姆·阿达尼（Gautam Adani）比卡尔·伊坎高得多，不单是亚洲首富，在世界富豪排行榜中也进入了前三，而且还是印度总理莫迪的重要帮手。
这注定是惊心动魄的一战。
按照目前各方提供的信息可知——
兴登堡“狙击”阿达尼的合作方，是一家总部位于美国的对冲基金：金登资本（Kingdon Capital）。
兴登堡与金登资本签订了利润分享协议，由兴登堡提供做空报告，获利分成25%；金登资本出钱，在市场实施做空，获利分成75%。
2022年12月底，金登资本创始人兼首席执行官马克·金登设立了一只K印度机会基金 （K Indian Opportunities Fund），用于交易印度股票，并在2023年1月分两批转移了4300万美元，用以建立做空阿达尼的空头头寸。具体而言，就是在2023年1月10日至2023年1月20日期间（即时间下限在兴登堡做空报告发布前4天）对阿达尼集团股票设置了空头头寸。
兴登堡还宣称，印度最大的银行之一——科塔克马辛德拉银行（Kotak Mahindra）在毛里求斯注册的子公司也参与了做空阿达尼股票（该银行拒不承认）。
一切就绪后，2023年1月24日，兴登堡研究公司发布报告，指控阿达尼集团实施了“企业史上最大的骗局”，“几十年来一直从事明目张胆的股票操纵和会计欺诈”，且使用了高杠杆。
兴登堡做空阿达尼集团报告题目（兴登堡官网截图）
兴登堡称，这是他们为期两年的调查结果。
兴登堡认为，阿达尼集团创始人兼董事长高塔姆·阿达尼积累了约1200亿美元的净资产，其中过去3年中增加超过了1000亿美元，这主要是由于该集团7家主要上市公司的股价升值（平均飙升了819%）。“即使忽略我们的调查结果，只看阿达尼集团的财务状况，7家主要上市公司也有85%的下跌空间。”
兴登堡做空报告的发布，引发了阿达尼公司股票与债券的暴跌，短短时间内损失了1500亿美元。阿达尼本人也从亚洲首富的位置滑落下来。
面对“狙击”，阿达尼不甘示弱，公开对兴登堡展开了反击。
阿达尼集团认为，兴登堡选在印度共和国日（即国庆日，1月26日）之前，也是在阿达尼集团准备发布印度历史上最大规模（25亿美元）公开募股之前，发布做空报告（意为用心险恶）。做空报告涉及内容，一部分是早已经解决的旧问题，另一部分是“有针对性的错误信息和不可信的指控”。“这份报告是一次蓄意和恶意的尝试，旨在损害我们的声誉并通过短期打压我们的股价来创造利润。”
同时，阿达尼集团称“已经是世界第五大经济体的印度将在2030年之前成为世界第三大经济体，此后到2050年成为世界第二大经济体。”由此喊话兴登堡：“我敦促你反思这些不可思议的可能性。印度在平衡经济增长和充满活力的民主社会方面的成功故事无与伦比。”
兴登堡做空报告引发的问题，印度证券交易委员会（SEBI）无法视而不见。印度最高法院还专门成立了一个专家委员会，来调查此事。不过，2024年1月3日，印度最高法院要求印度证券交易委员会3个月内结束对阿达尼集团的未决调查，并表示不需要作更多调查。
此消息一经发布，阿达尼本人欢欣鼓舞，称“事实获得了胜利”“他将继续为印度的增长故事做出微薄的贡献”。
如今，阿达尼公司的股价已恢复大半。阿达尼的个人财富也在接近历史高点。目前（2024年8月），阿达尼排名福布斯全球富豪榜第20位，彭博亿万富翁指数第12位，在亚洲仅弱于另一位印度富豪穆克什·安巴尼（福布斯第11位，彭博第11位）。
高塔姆·阿达尼（个人净资产）变化史示意图，显示其在2020年财富高速增长后，2023年遭遇重创，2024年恢复了大部分（福布斯官网截图）
2024年8月6日彭博亿万富翁指数，高塔姆·阿达尼列第12位（彭博官网截图）
风波仿佛就这么过去了。一切看似尘埃落定。
最新的消息是，被兴登堡做空耽搁的25亿美元募股方案也正在顺利实施，阿布扎比投资局和卡塔尔投资局等约50家投资机构加入了投资阿达尼的方案中。
2024年6月27日上午，兴登堡收到印度证券交易委员会的邮件，指出兴登堡涉嫌违反印度法规。
2024年7月1日，兴登堡公开正式回应称，印度证券交易委员会的邮件“试图压制和恐吓那些揭露印度最有权势的个人所犯下的腐败和欺诈行为的人。”
兴登堡强调，“我们是一家总部位于美国的研究公司，没有印度实体、员工、顾问或运营。”（意为印度对兴登堡没有管辖权）而且，这封邮件证明“经过1年半的调查，印度证券交易委员会没有发现我们阿达尼研究的任何事实的不准确之处”。
兴登堡骄傲地说，“我们对阿达尼的研究是迄今为止我们最引以为豪的工作。”
临别赠言
在回复印度证券交易委员会的同时，兴登堡还借机公布了自己本次做空阿达尼集团的获利情况。
兴登堡认为，印度证券交易委员会在暗示兴登堡此次做空有巨额获益。有猜测声音称，“兴登堡与数十家公司合作做空阿达尼，赚取了数亿美元”。
兴登堡表示，通过投资者关系，兴登堡本次做空，分得了大约410万美元收入（以25：75比例分配计算，兴登堡的合作伙伴——金登资本利润是兴登堡3倍，约为1230万美元）；而兴登堡通过自己持有的阿达尼美国债券做空，只赚了3.1万美元。
兴登堡解释说，扣除法律和研究费用（包括时间、工资/薪酬以及为期2年的全球调查费用）后，做空阿达尼这项“业务”，只能勉强维持盈亏平衡。
以一项根本不赚钱的“业务”，惹得印度一地鸡毛……但，这还不算完。兴登堡还想着“教育”印度，甚至准备随时卷土重来。
兴登堡表示，“根据我们在阿达尼报告发布后收到的数百条提示和线索，阿达尼绝不是印度证券交易委员会未能解决的唯一潜在和持续问题。”
“我们预计印度证券交易委员会可能会试图对我们实施‘禁令’或罚款，以遏制对印度公司提出更多批评的可能性。”“无论这些恐吓行为如何，如果有证据证明，我们将继续就全球任何地方的公司的渎职行为大声疾呼。”
最后，兴登堡是这么说的——
“在兴登堡，我们孜孜不倦地努力根除欺诈性商业行为和企业不法行为。我们的报告注重证据，不偏袒任何政治立场。我们认为印度是一个充满活力的国家，拥有无限的经济潜力，但与所有国家一样，面临着欺诈和腐败问题。我们相信透明度始终是最好的补救措施，并感谢我们的努力产生了有意义的影响。”
兴登堡研究公司 (Hindenburg Research) 创始人内森·安德森 (Nathan Anderson)在办公室
值班编委：李红梅
编辑：韩涧明
审读：戴士潮