特朗普要的弱美元，如何实现？

太长不看：
特朗普潜在的关于贸易、税收、移民等政策，逻辑上不仅不能带来他要的弱美元，还可能以抬升通胀的路径带来强美元。降息降少了，扭转不了上述主张对美元的利多；降多了，依然有抬升通胀的可能。
仅凭纽约联储所管理的美国外汇储备规模，想要完成汇率干预是杯水车薪；85年广场协议的时代背景也不复存在；美元贬值带来结构性买盘的反噬也是一个问题。
要弱美元，只能将希望寄托于控制油价，美元化身“大宗商品货币”后与油价同涨同跌。控油价的一系列措施，大概率同时也利空黄金。

引子

近日，多家华尔街投行表示，尽管共和党总统竞选提名人唐纳德·特朗普最近表示他更希望美元走软，但如果他再次当选总统，美元将受到提振。

最近，特朗普交易已经基本和降息交易划上等号了，降息是弱美元的标志，为什么特朗普当选还能提振美元？

这里头，并非简单的预期兑现逻辑。

“懂王”一系列主张，能实现弱美元？

要分析特朗普当选对美元利多还是利空，割裂地看重降息是不可取的。特朗普的执政核心主要在于贸易、税收、移民和利率四个方面。

首先是贸易政策——对外加关税。

特朗普在竞选中主张将进口商品关税普遍提高10%，对战略性竞争对手的进口产品征收60%或更高的关税，以补充财政收入。

美国总统对关税的裁量权比较大，不太受国会制约。假设这一调整落地，高昂的进口成本将推高终端消费品价格，或将消费者支出驱向国内商品，同样推高价格。

可以说，加征关税对美国本土通胀的抬升作用在劫难逃。通胀升，弱美元不现实。

追溯特朗普上一届任期内，加征关税的成本转移到了美国家庭之上，居民价格负担明显增加，尤其体现在玩具、电器等品类上。（2017-2019年为主要发酵期）

图：因关税导致的各类家庭消费品物价变动

而对于美元，在上一轮美联储加息见顶后，美元仍在走强，背后就是加征关税导致的美国国内通胀抬头在发挥作用。显然，加关税无法导致弱美元。

其次是对内为企业减税。

传统共和党总统任期内，都会加大减税政策力度，特朗普也不例外。

2017年底，特朗普签署了里根政府以后美国最大规模的减税法案，将美国企业税率将从35%降至21%，并废除了“奥巴马医改”中强制个人购买医保等内容。

当然，税改也令特朗普任期内美国财政赤字大幅增加，成为民主党对其重要的“槽点”之一。

在本轮竞选中，特朗普仍希望延长减税法案的所有条款，甚至进一步主张进一步降低企业税率至15%。

由于税收法案需要经过国会，两党在国会两院的拉锯战可能带来一定的不确定性。

但可以预期的是，一旦减税落地将推动美国财政赤字进一步上升。正如CBO的测算预计，未来企业税占GDP比重将从2024年的1.8%一路降至2034年的1.2%，并导致未来10年的赤字总量达到22.1万亿美元。

图：CBO预测的未来10年美国各类税收收入占GDP比重

对于美元而言，短期内财政赤字的抬升的确利空美元，但当财政赤字转化成经济增长和通胀预期，又将重新提振美元。因此，这一条似乎也无法构成确定性的弱美元。

再者是限制移民。

自2021年底拜登政府大规模放宽移民政策以来，外来人口激增，为美国消费市场、住房市场注入了新需求，也为劳动力市场带来了新供给。截至2024年5月，美国移民人口约4831万，占总人口比重18%，较2021年底增加了9.4%。

从结构上看，确实有一些技术型人才移民提高了劳动生产率，带动企业固定资本投资提升，进而拉动经济产出。但总体而言，新增移民还是以进入到低薪、低技能类岗位居多。例如在各个行业中，建筑业的移民就业人数占到了行业总就业人数的40%以上，排名居首。