央行释放出将参与国债买卖信号，引发了市场的高度关注。
7月1日午间，央行发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。
随后，7月5日，有消息称，央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议。
这标志着央行正式将国债纳入公开市场操作工具箱，同时也意味着央行二级市场买卖国债越来越近。
引导不同期债市利率
业界专家认为，央行开展国债借入操作，有助稳债市。同时，央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，可能更多将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，预计短期内操作规模或将相对有限，循序渐进。
渣打银行中国宏观策略主管刘洁还表示，中国央行与主要国有银行就借入国债达成协议，将增强其管理长期收益率曲线的能力，央行的重点仍将放在曲线10-30年期限的部分，而较少关注短端。从大型银行借入债券，有助弥补中国央行长期债券持仓的不足。
同时，央行若出售国债可能会吸收银行间流动性，或需通过降低存款准备金率等方式对冲。
去年中央金融工作会议提出：“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。”
随后，中国人民银行行长潘功胜近日在第十五届陆家嘴论坛上发表主题演讲时也表示：“人民银行正在与财政部加强沟通，共同研究推动落实。这个过程整体是渐进式的，国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需同步研究优化。应当看到，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。”
就此，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒在最新研报中称，“国债借入操作即央行向部分公开市场业务一级交易商（主要是商业银行）借入国债，支付相应利息和费用，并约定到期后归还。这一过程中，央行可以快速获得国债持仓，进而在二级市场上出售，压低国债市场价格，推升相关国债收益率。”
为什么通过借券卖出的方式？
罗志恒认为，央行之所以采用借券卖出的方式，主要是由于当前持有的长期国债规模较小，直接卖出对市场影响有限，需要先通过借券扩大持仓规模。
据罗志恒介绍，央行持有国债余额1.52万亿元，已知明细的有1.36万亿元，加权剩余期限为1.37年，以短久期国债为主。
光大证券分析师高瑞东也认为，央行进行借券操作目的在于，对外修复中美利差以维稳汇率，对内对国债收益率的加速下行予以纠偏。短期来看，该操作对于债券利率的影响在于其向上的节奏，对于权益市场的影响并不明确。长期意图为推进货币政策调控框架的转型，即通过利率走廊调控以回购利率为核心的短端利率，同时配合国债买卖操作来实现对不同期限利率的具体引导。
民生证券分析师陶川还表示，信号意义可能大于实质。以日本为例，央行需要通过相当规模的国债买卖，才能实现调控市场利率。预计央行后续不太可能走“日本化”赤字扩张+大量发行的路径，而是类似于此前的“介入式”稳汇率操作，纠偏市场的信号意图更多。
陶川认为，央行的“介入”可能并非偶然。在当前金融防风险的政策框架下，股、债、汇可能均有各自的“政策底”，从近期市场表现来看，10年期国债收益率2.20%-2.30%以上、美元兑人民币汇率7.3 以下可能是政策端的期望区间，后续需要警惕市场点位触及关键下沿后引发的波动。
维稳债市
由于“资产荒”等因素的影响，今年以来我国中长期债券收益率显著下降。据公开数据显示，一季度，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率从年初的2.84%下降至2.46%，分别下降27和38个基点，引起了市场的广泛关注。
实际上，今年以来，央行多次公开提示关注长端利率风险。
华泰证券认为，此次央行开展国债借入操作，如果随后进行卖出操作的话，可能有助于支撑相应久期的国债利率，防止国债利率“过快下行”。
作为借鉴，日本央行在2016 年9 月开启的收益率曲线控制（YCC），通过大规模买入国债来锚定10 年期国债收益率，带动收益率曲线整体下移、且扁平化。又如，美联储在2011-2012 年间进行的扭曲操作，通过卖出短端国债、买入长端国债来压低长端利率，亦导致收益率曲线扁平化。
华泰证券表示，实行YCC 之后，日本央行持有的国债规模持续上升，而由于美联储在扭曲操作（operational twist）中实行“卖短买长”，其持有的国债规模保持大体稳定、但久期明显上升。
华泰证券还称，从他国经验看，央行买卖国债对利率债市场定价有一定影响，且可能成为货币政策工具箱长期、有机的组成部分，并可能对收益率曲线的形状（即不同久期的期限利差）产生影响。
在影响方面，罗志恒指出，短期来看，一是影响市场情绪，抑制短期投机行为。
二是若后续卖出债券，将对市场供需产生实质影响，有利于稳定长债收益率，纠偏收益率曲线形态。斜向上的收益率曲线，不仅有助于提振市场预期，也会增强金融机构长期信贷意愿。
三是在资金存量博弈情况下强化了股债跷跷板效应。截止7月1日收盘，上证指数报2994.73，上涨0.92%；沪深300报3478.18，上涨0.48%。
“长期来看，国债收益率走势关键还是取决于基本面。”罗志恒认为，长债收益率下行趋势的彻底扭转还需经济基本面的支持。
华金证券分析师秦泰在最新研报中还称，央行实施国债借入操作时，并不造成国债供需和基础货币的变化，但可能通过政策信号传导效应影响长端国债需求侧预期，国债收益率曲线长端可能提前有所上行，短端暂无直接影响。
秦泰同时指出，在央行对借入的国债实施卖出时，短端资金面利率将因为实现了基础货币净回笼而率先走高，国债收益率曲线的长端则在资金面趋紧导致的商业银行资产结构优化过程中外溢性的出现上行。
招联首席研究员董希淼还表示，近期央行多次提醒，其在公开市场开展国债交易操作是双向的，并不是一味买入，也可以择机卖出。这是央行在对当前市场形势进行观察、评估基础上，审慎做出的决定，表明央行近期将在公开市场开展国债卖出操作。
在董希淼看来，这将影响债券二级市场供求关系，从而可能影响利率走势，进而避免中长期国债利率过度偏离合理水平。
“央行通过此举在提醒金融机构和个人投资者，注意防范投资中长期债券可能产生的期限错配和利率风险。”董希淼如是说。
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