企业盈利量价方向转变，生产端状态持续——W25国内宏观脱水

摘要

1. 5月利润环比与季节性一致，结构上营收走弱、但成本率改善。下半年利润率改善有望对冲量走弱风险，但结构上利润或向中上游集中。总结5月工业企业利润数据，利润向中上游集中的现象已较突出。
2. 6月制造业 PMI 指数继续呈现生产端好于需求端的特征，短期来看是内需较弱的态势尚未出现显著改变，长期来看是制造立国战略下推进产能迭代以保障创新效率、维持产业保全以发挥“性价比优势”确保出口份额稳定所需、布局重要产业储备以统筹发展与安全所需。

一、企业盈利量价方向转变

5月利润增速呈现营收（量影响）走弱、但成本率（价影响）改善的格局。

企业盈利量价方向转变（申万）

申万指出，5月利润环比与季节性一致，结构上营收走弱、但成本率改善。下半年利润率改善有望对冲量走弱风险，但结构上利润或向中上游集中。总结5月工业企业利润数据，利润向中上游集中的现象已较突出。

1. 5月利润环比与季节性一致，结构上营收走弱、但成本率改善。
   • 营收有所走弱，5月营收增速在低基数下回升0.6pct至4.0%，但营收环比（1.5%）略弱于季节性（2.3%），虽然PPI有所回升，但需求偏弱仍对实际营收构成约束。
   • 成本率改善，但结构上更多倾向于上中游。
     • 5月成本率回落32bp至85.5%，好于往年5月成本率趋于上升的情况，主因5月上游大宗涨价带动上游成本率下行，但中下游成本压力仍然较大。
   • 费用压力上升，其他损益增速在高基数下回落。

1. 营收：中上游营收增速上升，下游营收增速下滑
   • 产业链视角下，中上游的石油化工产业链、煤炭冶金产业链营收增速上升，下游营收增速回落。
   • 中上游产业链内部也呈现更靠近上游的营收增速上升，偏下游的营收增速回落。

1. 利润率：煤炭冶金产业链成本改善，但石化产业链、下游行业成本压力仍大。
   • 煤炭冶金产业链成本率下行57bp至86.3%，回落幅度大于季节性，但上下游分化。

• 高油价导致石油化工产业链成本率仍高。
• 下游行业成本率小幅回落13bp至84%，但仍处于较高水平。