通胀和劳动力短缺促日企提高工资——0620宏观脱水

摘要

1. 5月美国消费数据低于预期。从结构看，5月零售数据的亮点在于汽车、地产链等对利率较敏感行业消费的修复，5月美债利率震荡回落，汽车以及家电等行业消费表现较好，反映出这部分消费的韧性。从降息角度看，9月降息的必要性进一步提升。
2. 野村指出，劳动力短缺随时可能出现，并给工资带来上行压力。在过去两年，安倍政府和前日本央行行长长期寻求的货币疲软和通胀终于到来。通货膨胀和劳动力短缺也促使企业提高工资。政府对此表示欢迎，认为这是经济即将进入良性循环的迹象，并指出最近一些行业广为宣传的工资增长速度高于通胀率。
3. 在产需双双走弱时，预计二季度GDP增速或回落至5%左右。当前经济的主要支撑是出口、制造业和服务消费。按照2023年分项占GDP的比重估算，对应下半年的最终消费增速需要稳定在5%左右，出口增速在7%左右，资本形成总额同比在3.5%左右，这并不是一个很容易实现的目标。

一、美9月降息必要性提升

6月18日，美国商务部发布2024年5月美国零售额数据：零售销售环比增速为+0.1%，预期为+0.3%，前值（前值指4月，下同）由0.0%修正至-0.2%；核心零售销售（不含汽车）环比增速-0.1%，预期为+0.2%，前值由+0.2%修正至-0.1%。

美9月降息必要性提升（光大）

光大指出，5月美国消费数据低于预期。从结构看，5月零售数据的亮点在于汽车、地产链等对利率较敏感行业消费的修复，5月美债利率震荡回落，汽车以及家电等行业消费表现较好，反映出这部分消费的韧性。从降息角度看，9月降息的必要性进一步提升。

1. 5月美国消费数据低于预期。
   • 一则，从趋势看，2024年2月，美国零售环比增速为+0.7%，3月降至+0.6%，4月下修至-0.2%，5月小幅反弹但低于市场预期，指向美国消费正在逐级降温。
   • 二则，低于预期的零售数据表明非农数据存在失真的可能性，5月美国新增非农就业27.2万人，平均时薪同比增速超预期升至4.1%，但在就业火热、薪资增速反弹的情况下，5月零售数据却表现平淡，反映非农数据可能被高估。

• 三则，从结构看，5月零售数据的亮点在于汽车、地产链等对利率较敏感行业消费的修复，5月美债利率震荡回落，汽车以及家电等行业消费表现较好，反映出这部分消费的韧性。

1. 从降息角度看，9月降息的必要性进一步提升。
   • 5月失业率抬升至4.0%、消费数据表现相对疲软，以及6月美国消费者信心指数降至65.6，为7个月以来最低水平，均反映出美国经济在高利率环境下承压。

• 美联储保经济的重要性提升，出于稳定经济的必要，美联储会对通胀有更高的容忍度，很难保持之前的强硬态度，美联储转鸽呵护经济的动力增强，再次验证美债利率短期内已经进入回落通道的观点。
• 零售数据公布后，CME Fedwatch工具显示，市场预期降息最早可能出现在今年的9月，概率为61.7%，前一日为56.7%

1. 二、通胀和劳动力短缺促日企提高工资

通胀和劳动力短缺促日企提高工资（野村）

野村指出，劳动力短缺随时可能出现，并给工资带来上行压力。在过去两年，安倍政府和前日本央行行长长期寻求的货币疲软和通胀终于到来。通货膨胀和劳动力短缺也促使企业提高工资。政府对此表示欢迎，认为这是经济即将进入良性循环的迹象，并指出最近一些行业广为宣传的工资增长速度高于通胀率。

1. 劳动力短缺随时可能出现，并给工资带来上行压力。
   • 事实上，这正是日本最近所经历的。由于供应方劳动力短缺，许多产品的交货时间急剧增加。在某些情况下，供应商甚至被迫停止接受订单。
   • 自1990年日本经济陷入资产负债表衰退以来一直持续的稳定物价和工资的均衡，正开始被打破。这表明，不可能再把日本经济视为过去趋势的延续。
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