近日，根据上海证监局披露，华金证券这家进入IPO辅导期已逾4年之久的券商，其辅导状态变更为“撤回辅导备案”，华金证券上市进程戛然而止。
作为一家立志"点石成金"的综合性券商,华金证券曾一度在行业中崭露头角。然而,在踏上IPO征途的关键节点,这家公司却遭遇到前所未有的困境和挫折。频繁的业务违规、屡屡踩雷的风险事件、接二连三的人事震荡,种种不利因素交织在一起,最终酿成了"IPO梦碎"的苦果。
从表面看,华金证券的困局似乎源于一系列偶发事件的冲击。但若深入审视,不难发现,这家公司在转型发展过程中,在合规经营、人才管理等多个维度都潜藏着诸多隐患。正是这些深层次的问题,最终引发了多米诺骨牌效应,将其最终拖入亏损的境地。
立志“点石成金”
华金证券的前身可追溯至2000年9月成立的上海久联证券经纪有限责任公司。彼时，由上海久联集团主导，与其他五家上海企业联合发起成立，久联集团持有60%股份，成为控股股东，而实际控制方为上海市国资委。
2004年，中国航天科工集团看中这家小型券商，收购了其70%的股权，成为新的控股股东，并在次年将公司更名为航天证券。
2014年，华金证券迎来了新的转折。珠海华发投资控股有限公司通过增资扩股方式，成为华金证券新的实际控制人，原控股股东中国航天科工集团逐步退出。同年12月，航天证券更名为华金证券，蕴含“放眼中华”、“点石成金”之意。至此，华金证券开启了易主华发集团后的转型之路。
易主之后，华金证券在新股东的支持下，加速推进全牌照业务布局。2016年，公司完成股份制改革，由有限责任公司变更为股份有限公司。2019年，公司全资设立另类投资子公司华金大道投资有限公司，开拓创新业务，进一步完善了业务布局。
时至今日，作为一家拥有全牌照的综合性券商，华金证券的业务范围已涵盖证券承销与保荐、证券资产管理、证券经纪、证券自营、另类投资等诸多领域，注册资本达34.5亿元，员工人数超过1100人。
几经易手的华金证券，完善公司治理，释放市场化活力，成为其实现稳健发展的关键。但遗憾的是，这一目标似乎并未得到有效落实。
投行熄火、自营下滑，业绩陷入亏损
作为拟IPO券商，华金证券的业绩表现本就是资本市场关注的焦点。然而，该公司近年来的财报却揭示出一个“变脸”的图景。
曾几何时，华金证券崛起迅猛，颇有后起之秀之势。自华发集团于2014年接手后，华金证券的经营表现可圈可点。短短五年时间内，其营业收入从0.98亿元激增至9.70亿元，增长幅度达到了近10倍，展现出强劲的发展势头。
在这个高速发展阶段，华金证券的投行业务和自营业务成为了公司发展的核心引擎。根据Wind数据，投行业务手续费净收入从2014年的0.01亿元飞速上升至2019年的2.36亿元，期间的复合增长率高达198.25%。同时，自营业务收入从2014年的0.23亿元增长至2019年的5.16亿元，复合增长率达86.29%。相比之下，经纪业务和资管业务则不温不火，收入规模一直徘徊在5000万元以下。
华金证券2014年-2019年各主营业务收入（亿元） 资料来源：WIND
华金证券业务发展的不平衡，固然有其客观因素。一方面，2014年至2017年是券商佣金率迅速下降的时期，布局经纪业务不仅需要大量资金铺设营业部网点，还要应对佣金率下行的挑战。另一方面，随着市场化改革的推进、IPO重启和互联网金融的迅速发展，当时的资本市场融资十分火热，而华金证券也陆续拿到保荐和新三板业务牌照，因此将重心转向投行和自营也无可厚非。
券商佣金率 资料来源：信达证券研报
客观而言，新兴券商在起步发展之初，选择重点突破某些业务打造特色也是常见做法。但问题在于，一味追求规模扩张、收入增长，而忽视风险防控和内部管理，往往会埋下祸根。无论投行、自营抑或是其他业务，都必须建立在严格的内控和合规之上，才能实现可持续发展。而这恰恰是华金证券的软肋所在。
业绩的转折点发生在2020年。这一年开始，公司的营收开始走向下坡路，最终由2019年的9.7亿元下跌至2023年的4.97亿元。归母净利润亦由2019年时的2.02亿元逐步下滑，以至于2023年陷入1.76亿元的亏损。通过细究不难发现，导火索正是华金证券在内控合规方面的短板，并最终引发多米诺骨牌效应。
首当其冲的是投行业务，这个曾经的“摇钱树”因违规而熄火。2020年至2021年，华金证券保荐的四个IPO项目中，三个被撤回，撤否率高达75%，导致2021年投行业务净收入暴跌29.60%。更严重的是，华金证券在尽调不充分、内控不完善等问题上屡教不改，终于在2022年底收到来自监管层的七张罚单，并被暂停保荐和公司债承销业务三个月，最后实际被暂停了接近一年之久。
以史为鉴可知，暂停保荐资格对券商的冲击往往是超出投行业务本身的。平安证券2013年被暂停保荐资格后，当年营收大幅下挫65.4%，此后两年股权承销业务毫无斩获。由此可见，在投行业务颇具实力的平安证券在该处罚下都颇为受伤，对于规模较小的华金证券而言，这一处罚对其业绩的影响无疑更加严峻。
根据Wind数据显示，2023年，华金证券多个在审项目和再融资项目被迫中止，股权承销金额降至零，而债券承销金额的排名也从2021年的222亿元下降至2023年的44亿元。业务量的急剧萎缩直接影响了公司的盈利能力，2023年投行业务净收入下滑近60%，仅为1.17亿元。
而另一个支柱业务，自营投资的表现也不尽如人意。2019年至2023年，公司自营业务收入分别为5.16亿元、3.68亿元、3.82亿元、1.75亿元和2.41亿元，呈现逐年下降的趋势。这一方面缘于公司未能如期登陆资本市场，融资渠道受限，导致公司投入金融投资资产的规模不断收缩。2019年至2023年，华金证券的金融投资资产由79.61亿元下滑至44.89亿元，降幅达43.6%。另一方面，面对复杂多变的市场行情，华金证券的投研实力相对有限，投资收益率出现明显波动。
此外，华金证券偏弱的资管、经纪业务虽然近年来有所增长，但整体规模仍然偏小，尚未能对业绩形成有效的支撑。资管业务仅由2019年的0.31亿元上涨至2023年的0.52亿元，经纪业务仅由2019年的0.44亿元上升至2023年的1.06亿元。
治理困境:一系列风险事件反映的深层问题
业绩下滑只是华金证券问题的一个缩影，更值得警惕的，是其内部治理中暴露出的诸多顽疾。作为一家拟上市券商，频繁的高管变动、员工纠纷、监管处罚，无不凸显了华金证券在公司治理和合规经营方面的短板。
首先，高管团队近年来的频繁变动，折射出公司管理层的不稳定性。2023年报告期内董事、监事、高级管理人员的离任（含变更）人数10人，离任人数占报告期初全体董事、监事、高级管理人员总人数42%。2022年、2021年则分别有4人、7位高管离任。
如此频繁的高管变动，不仅造成公司业务的延续性和稳定性受到影响，也反映出其公司治理和激励约束机制存在问题。在券商行业，“人”往往是最核心的资产和竞争力。华金证券高管团队的频繁更迭，很可能导致公司发展战略难以得到有效执行，核心团队的向心力和凝聚力也会受到影响。
其次，劳动争议案例的频发，则凸显了华金证券在人力资源管理方面的短板。据有关媒体报道，2021年以来，华金证券共涉及8起劳动争议案，至少涉及6名不同的员工。其中既有曾任分公司营业部总经理的员工，也不乏曾任项目承揽人的员工。
这些劳动争议案，或因公司裁员不当而起，或因员工离职后的劳动报酬纠纷而起。尽管最终结果各有不同，但频发的劳动争议，反映了华金证券在人员管理、考核激励、权益保障等方面，存在明显不足，有待进一步提升。作为金融企业，券商对人才的依赖程度远高于其他行业。建立市场化的选人用人机制，完善针对不同岗位员工的差异化考核和激励体系，充分调动员工积极性，对于华金证券完善人力资源管理大有裨益。同时，规范劳动用工行为，加强员工权益保护，化解劳资矛盾，也是维护公司稳定的应有之义。
此外，纵观华金证券的处罚记录，合规风控问题的频发已非一日之寒。早在2016年10月，公司就曾因公司债券承销业务合规性问题，被采取暂停公司债承销资格的监管措施。然而，华金证券并未引以为戒，反而在此后的发展中屡屡踩雷。
2019年，华金证券卷入海航财务债券回购交易纠纷，面临兴业信托高达3.26亿元的天价索赔，这起争议揭开了公司在业务开展中风控缺失的一角。
2022年底，华金证券迎来了监管重锤。公司因投资银行类业务内部控制不完善、廉洁从业风险防控机制不完善，被暂停保荐和公司债承销业务，成为行业警示录中的反面教材。
时至2023年，华金证券的合规管理仍未见起色。6月，内蒙古分公司负责人因兼职且持股等违规行为收到警示函，折射出公司在分支机构管控上的短板。8月，华金证券又因业务内控不完善、部分项目尽调不充分而收到监管问询，合规之殇再度重演。
密集的风险事件折射出华金证券在风险管控、合规运营方面的短板，成为制约其发展的重要因素。从多起风险事件的成因来看，其根源主要在于公司内部控制机制不健全，风险防控意识淡薄。而疏于合规管理的结果，往往是业务的“急刹车”，甚至是“翻车”。