21世纪经济报道见习记者程维妙 北京报道

今年以来，部分债券型基金投资回报率上升，一些产品年化收益率甚至超过10%，吸引了不少投资者的目光。业内人士提醒，此轮债基行情与债券利率下行有很大关系，这种高收益不具有可持续性。

“通常在利率下行阶段，债券价格上涨，大量资金涌入债市，加剧了债券供求失衡，利率进一步下行，价格继续上涨，形成正反馈效应；反之，利率回升时也会有负反馈效应。”该人士称，长债收益率不会持续处于低位，投资者在债市高位接盘，未来遭受投资损失的风险很大。

实际上，近期央行已多次公开发声，提醒投资者关注相关风险。国际投行麦格理集团也提到中国债市需要吸取美国硅谷银行危机的教训，投资者大量持有长期美债，在利率方向和水平变化后会暴露出重大风险。

当前债基追求高收益的策略主要是拉长久期。债基投资收益一方面来自持有债券期间的利息收入，另一方面则来自债券价格变动产生的资本利得，但久期实际上有倍数或杠杆效应。

业内人士介绍，债券利率与价格负相关，持有债券的久期也会影响债基投资收益，债券价格变动幅度（资本利得）可视为债券利率变动幅度与债券久期的乘积。久期放大后，债券价格变动与债券利率变动的倍数关系也会放大。举例来说，在利率同样下降1个百分点的情况下，久期3年的债券价格会上涨3%，而久期8年的债券价格则会上涨8%。

近期受“资产荒”影响，尤其是银行存款利率下调后，更凸显出债券基金的比价优势。“这些机构投资者更多地依靠拉长债券久期来追求高收益，实际上也是在冒险赚钱，博弈市场利率还会走低。”该人士称。

值得一提的是，久期对债基投资收益的倍数效应是双向的。未来若债券利率回升，久期越长，债基产品资本利得收益也会成倍下降，风险相应加大。

这种反向影响的案例近年也曾出现。回顾2019-2020年的债市行情，受疫情因素影响，当时10年期国债收益率先是在2019年11月-2020年4月半年间下降了近80个基点，之后又在2020年5月-11月回升了80个基点左右。假设某债基产品满仓持有10年期国债，若投资者在利率低点也就是价格高位买入，持有到2020年11月卖出，半年将亏损6%左右，折算为年化收益率就亏损在10%以上。当时债券基金出现了大面积亏损，投资者大幅赎回又加剧了市场的继续下行，并进一步放大了亏损。

该人士还提醒，对债基产品收益率数据要理性看待。通常市场宣传的收益率是年化收益率，根据一段时间的实际收益率折算而成，是动态变化的。例如，若过去一个月某债基产品净值由1元增长至1.01元，意味着该产品当月收益率为1%，折成年化收益率可高达12%。但对于债券基金来说，月度收益率1%已经属于很高收益，很难指望每个月都能达到这个水平。即便后续市场保持平稳运行，一年的实际收益也远远达不到10%以上的预期收益率；反而是出现潜在亏损风险的概率在加大。

（本报记者唐婧亦有贡献）