这次美联储，没有“预防式”降息！

太长不看：
6月FOMC会议，美联储将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，点阵图给出的降息指引较3月进一步下调了今年的降息幅度；
不过美联储上调了未来两年的降息次数，使得2024年-2026年的整体降息次数仍维持在9次，与3月FOMC会议保持一致；
对于美联储而言，最大的风险依然来源于薪资通胀，就业市场持续强劲，失业率和薪资增速等指标均未触发降息的条件；
2025年-2026年8次降息共计100个基点的幅度，在历史降息周期中基本对应薪资增速自4%以上降至3%左右；
在higher for longer的背景下，美联储预计的长期均衡利率高于过往十年，更长时间保持限制性货币政策也意味着美联储并不急于改变当前的利率水平，首次降息很有可能是相对滞后的。

美联储再推迟降息

6月FOMC会议，美联储将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，点阵图给出的降息指引较3月下调。

具体来看，相较于今年3月的点阵图，本次点阵图将2024年降息次数由3次下调至1次，比市场预期的鹰派。不过上调了2025年-2026年的降息力度，将2025年的降息次数从3次上调至4次，2026年的降息次数同样上调至4次。

这也就意味着美联储官员只是推迟了降息时间表，2024年-2026年的整体降息次数仍维持在9次，与3月FOMC会议保持一致。

由于在本次FOMC会议前，5月CPI数据全面低于预期，市场一片欢腾，但却还是迎来了偏鹰的FOMC。

鲍威尔表示，虽然5月通胀数据超预期回落，但联储需要更多数据来增强通胀回到2%目标的信心，强调了美联储对数据的依赖，利率决策不仅仅取决于通胀读数，而是基于数据的整体表现。

鲍威尔重申在两种情形下美联储可能降息，即通胀持续下降或就业市场超预期走弱。如果劳动力市场和经济继续表现强劲，美联储可能选择在更长时间内维持利率不变。鲍威尔指出，工资增长仍高于与2%通胀相符的水平。

在通胀预期方面，美联储将2024年总体和核心PCE的预测分别上调0.2个百分点至2.6%和2.8%。

薪资依旧偏高

目前对于美联储而言，最大的风险依然是通胀，特别是以就业、工资、核心PCE为代表的“工资—通胀”指标展现出黏性。通胀的回落趋势符合美联储降息的标准，但由于就业市场的韧性，美联储仍保持谨慎。

5月非农数据显示，平均时薪同比增长4.1%，高于预期和前值的3.9%，环比增速从上月的0.2%反弹至0.4%，预期为0.3%。

其中，此前就一直领涨的休闲酒店、商贸、教育保健等服务业部门的时薪均加速上涨，服务业薪资环比增长0.43%，反映了当前劳动力市场需求仍较为旺盛，薪资压力尚未缓解。

历史来看，美联储开启一轮降息周期往往对应就业市场和经济状况的快速恶化，数据上主要表现为失业率向上触及5%，时薪增速放缓至3.5%左右，而核心通胀率下行至2.5%附近，制造业PMI降至荣枯线以下，GDP环比折年率同样出现下行。

尽管近期包括实际GDP、消费者信心、零售销售等数据均指向美国经济出现走弱迹象，但唯独就业市场持续强劲，失业率和薪资增速等指标均未触发降息的条件。

图：历史触发降息的条件

按照点阵图给出的降息指引，2025年-2026年降息8次共计100个基点，这一降息幅度在历史降息周期中基本对应薪资增速自4%以上降至3%左右。

目前美国就业市场的再平衡仍在持续，尽管部分指标已接近疫情前水平，但工资增速仍然偏高，也成为美国消费的一大支撑，而一旦薪资在内的就业数据快速走弱，也意味着美国经济数据的全面转向，届时就未必是“软着陆”了。

更长的限制性意味滞后降息？

历史上，在美国经济走弱信号增多时，美联储会选择适当降息以防止经济过快降温，1989年、1995年和2019年都属于预防式降息。

1989年，格林斯潘领导下的美联储也同样在与5%以上的通胀抗争，但随着经济数据的走弱，美联储于1989年6月开始降息，一度降至1992年9月的3%，期间降息幅度达到681个基点。

在经历了1994年的一轮快速加息后，美国经济于1995年逐步放缓，PMI连续回落并降至收缩区间，失业率逆转开始上行，尽管当时CPI还未回到3%，美联储于1995年7月转为降息。