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文｜家族办公室杂志综合编译
原作者：Elisa Battaglia Trovato
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前言
尽管地缘政治紧张局势对投资组合的影响通常是短暂的，但它们正在引发经济和社会中的几项结构性变化，这些变化具有重大的投资影响。
富裕的投资者越来越担心地缘政治紧张局势对他们投资组合的影响。随着中东地区紧张局势的升级、乌克兰持续的冲突、美中贸易战以及围绕11月美国总统选举的不确定性，地缘政治已成为富裕投资者关注的一个关键问题。但他们的担忧是否有道理？
全球资产跟踪研究的私人银行首席投资官和市场策略师们指出，就可能性而言，地缘政治是2024年金融市场的首要风险。但是，与包括中央银行的货币政策、通货膨胀和利率在内的宏观经济基本面相比，地缘政治冲击对市场的影响并不被视为重大。
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地缘政治
汇丰银行全球私人银行和财富管理部门的全球首席投资官Willem Sels确认说：“在客户谈话中，地缘政治风险明显增加。”
由于Covid-19大流行、美国贸易关税和自动化导致的全球供应链中断，不仅让全球公司，也让许多银行客户的企业主“积极寻求供应链多样化”，随着多极化世界的长期趋势获得动力。
但Sels表示，当涉及到投资组合时，地缘政治事件最有可能只导致市场的短期波动，这需要被对冲。它们很少产生长期的震荡。
Sels还表示，跨资产类别和地理区域的全球投资组合多元化是保护投资组合免受这些难以预测的冲击的最有效方式，对于通常在其本土市场拥有大量业务集中的企业主来说尤其重要。
多元化有助于降低风险，但也扩大了机会集，例如亚洲除了中国之外出现的长期增长机会。“供应链多样化是亚洲扩大机会集的关键基石之一。”他强调了在当前环境下“将现金投入使用”的重要性，以及由脱碳、数字化、去全球化和城市化等大趋势支持的基础设施投资的吸引力。
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能源安全
历史表明，90%的地缘政治事件并未改变世界经济的方向，根据花旗全球财富的数据。自1941年12月珍珠港袭击以来，全球25起重大的安全和政治震荡中，只有第二次世界大战和1973/1974年的欧佩克禁运导致了经济活动的减缓，花旗全球财富的首席投资策略师兼首席经济学家Steven Wieting维廷先生解释说。
但如今，世界上大部分石油供应不再掌握在一个卡特尔或一个国家手中，如1970年代那样，发生通胀性衰退的可能性明显减少。今天，美国的原油产量超过任何其他国家，而欧洲已减少了对俄罗斯石油的依赖。
Wieting维廷先生表示：“地缘政治震荡的记录非常有助于让客户理解，在某些情况下，他们可能承担了过多的特定风险，特别是如果他们生活和经营业务的地方靠近冲突区。”但他也表示，远离这些事件的客户“过于担心它们，并对经济产生了过多的影响”，这是没有根据的。
地缘政治震荡是不可预测的，当它们发生时，市场调整得非常快。2022年和2023年的事件也展示了全球经济的适应性。随着俄罗斯和乌克兰之间的冲突，世界商品流动、食品、天然气和石油发生了巨大的重定向。实际上，即使在中东冲突扩大、伊朗直接攻击以色列之后，全球布伦特原油价格仍稳定在俄罗斯入侵乌克兰之前的水平。
然而，地缘政治风险确实影响了资产配置和总体风险承受能力。“虽然全球供应震荡非常罕见，但它们仍然表明我们应该考虑到一系列可能的正面和负面经济结果进行投资，而不是仅仅构建寻求最高绝对回报的投资组合，而不考虑风险，” 维廷先生说道。
对石油供应的地缘政治风险提高表明，更有必要投资于能源安全，或“冗余能源供应”，即使能源需求正通过新的能源组合得到满足。因此，投资者应考虑投资于西方能源供应，从传统化石燃料到替代品，这可能减轻此类风险。
此外，维廷先生认为，经济安全需要防御威慑、网络安全防御和增加技术供应链投资。这些都是股市中稳健的长期增长投资，尽管它们通常具有波动性。
由于风险增加，该行保持对股票的“谨慎乐观”超配2%，并对美元资产“超配敞口”，不仅因为美国经济的相对韧性，也因为地缘政治事件已对欧洲增长率产生负面影响，“尽管这可能已经反映在价格中”。
然而，投资者今天可以再次依靠高质量债券来降低投资组合中的风险，花旗专注于中等平均期限的高级美国债券。“在收益率是2020年收益率的10倍的情况下，高质量债券的收益率更有可能为投资组合提供缓冲，以防震荡。”
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通货膨胀
虽然战争和地缘政治震荡不太可能对市场产生持久影响，但它们正在引发经济和社会中的几项结构性变化，这些变化对投资也有重大影响。
德意志银行私人银行的全球首席投资官Christian Nolting诺尔廷女士认为，去全球化是地缘政治震荡的一个结果，其一个主要后果是价格上涨。
她预测：“过去，公司希望在成本最低的地方生产。现在他们准备支付更高的价格以拥有稳定的供应链，这进一步推动了去全球化并具有通胀性。这一趋势不会消失。”
这意味着利率将在更长时间内保持较高水平，这应该使投资者更倾向于“价格制定者，而不是价格接受者”。这些最有可能在大市值股票中找到，它们在市场周期的一个阶段表现优于小市值股票，而在该阶段本应该是相反的。
投资者还应关注能够分配资金、提高生产力增长率的公司。“那些支付高额股息、进行大量股票回购的公司表现相当不错，尤其是在价值股领域，”诺尔廷说。
在这个相当通胀的环境中，德意志银行关注的是能够产生增长的行业，如技术和医疗保健，这些行业能提高生产力增益。非必需消费品也是一个有吸引力的领域，因为它受通胀的影响较小，比生活必需品小。
结构性高通胀和结构性利率上升也是政府在国防和网络安全上增加开支的结果，意大利联合信贷集团全球投资战略负责人Manuela D’Onofrio 女士说道：“我们生活在一个更加激进的世界，在这个世界里，特别是超级大国更愿意诉诸战争而不是使用外交手段。”
她认为，在接下来的十年里，欧洲将不得不将其在国防上的开支翻倍，目前这一开支远远落后于美国GDP的4%，对欧元区来说，这将代表向更大一体化迈出的新步伐。
“这种环境创造了巨大的颠覆和机遇，”她说，并指出了新技术（如人工智能）在武器开发中的作用。尽管倍数大幅扩张，创新科技公司需要出现在投资者的投资组合中，尤其是从长期来看。
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黄金为王
其他资产类别，如黄金，正从走向“更加分裂”的世界的趋势中获得巨大利益，并且对于构建“高度多元化的投资组合”至关重要，AlTi Tiedemann Global的全球首席投资官Nancy Curtin南希·柯廷女士说。
“如今，世界分为三个阵营。你要么支持西方，要么反对西方，或者处于两者之间。中间派做他们想做的事，符合他们的国家利益，”她说。
世界“不再是我们和睦相处的Kumbaya时代。它更像是一个可以带来分歧和紧张的多极世界。在这种背景下，黄金是一个有趣的价值储存手段。”柯廷女士认为。
TIPS:kumbaya一词来自一首著名的歌曲，人们围坐在篝火旁一起唱歌，尤其是与女童军和男童军的孩子们一起唱歌。kumbaya 一词与完美和谐和幸福的思想相符，没有任何问题。Kumbaya时代指的是世界和谐友好幸福没有冲突的时代。
此外，在一个债务更多的世界中，黄金作为一个“战略性的价值储存”也很有趣，这降低了政府债务的安全水平。
“在这个多极世界中，各国优先考虑国家利益，将需要投资于基础设施，以确保获得能源的通道，以便能够控制自己的命运，就获取全球技术而言。我们认为基础设施投资是一个持续几十年的主题。”
随着收入与通胀挂钩，基础设施还将在组合中提供通胀保护，以防商品价格冲击，她说。
特别是美国，强烈希望将供应链和制造业基地重新带回国内。这将需要基础设施、运输、道路和港口。虽然有不同的支出计划，但无论哪位美国总统候选人都没有将“财政审慎”放在议程首位，柯廷女士说。但如果支出与投资相关，并能促进基础设施支出，有助于美国的竞争力和稳固性，那么赤字并不是坏事，她说。
她引用了拜登总统批准的390亿美元用于在美国创建半导体晶圆厂的支持——这些工厂将原材料硅转化为集成电路——以减少对台湾的依赖，像Chips法案这样的项目鼓励美国公司在国内建设新的芯片制造工厂，以及加速气候转型的《通胀削减法案》。这些都是可以促进私人部门投资、创造就业机会并“有助于使美国成为投资的好地方”的基础设施项目。
构建投资组合还需要考虑到较高的利率结构，因为收益率不太可能回到2008年后的超低水平。“我们已经离开了借款人的世界。我们现在处于贷方的世界，在这里信贷非常有趣，”她说。“我们从私人信贷中看到了非常好的回报。”
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教训总结
德意志银行的Christian Nolting诺尔廷女士表示，“已知的未知”如地缘政治事件是理解客户的战略资产配置是否正确的“一次大测试”。
他补充说：“如果地缘政治事件有可能影响客户的战略资产配置，这意味着他们处于错误的战略资产配置中。”顾问在过去几年中学到的最大教训是，与客户最重要的讨论是“围绕他们能够承受的风险以及能够承受的衰退”，考虑到他们的需求和情况。
为了帮助客户避免做出“情绪化的、错误的决策”，德意志银行使用“尾部风险对冲”，通过“买入看跌期权”对客户组合进行对冲，以覆盖波动性的峰值，同时增加对股票的配置以补偿对冲成本。
“过去，更多客户会恐慌性卖出，但他们现在已经明白需要坚持他们的战略资产配置，进行多元化并考虑对冲。通过购买对冲产品，他们实际上是在购买波动性，这降低了价格。因此，股票市场的波动性非常低，且不会增加，”她预测。
在分析地缘政治对投资组合的影响时需要考虑的关键因素是，“美国政治的一个主要驱动力是在各个层面上遏制东方大国的力量，”意大利联合信贷集团的多诺弗里奥女士说。
“无论下一任总统是谁，无论是民主党还是共和党，美国将不惜一切代价保持其在世界上的经济、军事和政治霸权地位，这对投资者有重大含义。”她认为，“地缘政治因素不是我投资客户资金时考虑的前三四个风险因素之一。但我确实确保投资于那些被美国制裁的风险非常低的国家和公司。这对我来说非常重要。”
自从俄罗斯入侵乌克兰以来，她更青睐发达市场股票，重点关注美国、欧洲和日本。回顾过去，她学到的是，“每当发生这样的战争时，你应该增加风险资产。”
“当俄罗斯入侵乌克兰时，我们已经对股票持中立态度。我们永远不会在市场恐慌时卖出，但也许我们应该更加积极，增加对风险资产的敞口。通过原油价格，地缘政治冲击对市场的影响也是有限的，因为最近的战争证实制裁不起作用。
“制裁只是财富的转移，”她指出一些国家和公司在俄罗斯入侵乌克兰时从俄罗斯购买石油并将其以更高价格转售给市场。这种“商品转移的三角化”有助于防止油价在入侵时突破100美元的心理障碍，今年也是，随着中东紧张局势升级和红海袭击，对通胀、经济和市场的影响有限。
展望未来可能出现的地缘政治冲击，花旗集团的Steven Wieting维廷先生主要担心的是供应冲击，指出全球对来自台湾的半导体供应的高度依赖，以及俄罗斯和伊朗大约占据全球石油产量的20%。尽管这通常是短暂的，但油价对供应链压力反应非常敏感。
他警告“任何阻碍降低、更稳定的消费者价格的因素都可能对市场产生更大的心理影响”。
备注：本文综合编译自FT Wealth Management ，原文《How investors can navigate an uncertain world》By Elisa Battaglia Trovato
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