摘要

  1. 基本面对债市的利好,大体被地产限购放松政策落地、央行加大喊话力度等因素所对冲,债市呈现出“客观条件支持做多,但同样担忧监管调控”的特征。
  2. 近年来宏微观“体感”的差异可能并非 来自于总需求的变化,而主要来自于地产建筑链条创造就业岗位的能力高于新质生产 力。此外,近年来绿色信贷是对冲地产贷款下降的关键,在地产相关贷款企稳和存量信贷优化的大背景下,社融和信贷或将回归新的增速常态,对实体经济支持效能有望明显提升。
  3. 尽管中国的信贷冲动将继续滚动,但债券投资者仍将受益于中国的实际利率,因为中国的中性利率更高。股票投资者也将受益于较低的市场价格,以及对那些将随着全球经济重新开放而受益的行业的敞口。这种组合将维持外国资本流入的速度。

一、客观条件依然支持做多债市

客观条件依然支持做多债市(华西)

华西指出,基本面对债市的利好,大体被地产限购放松政策落地、央行加大喊话力度等因素所对冲,债市呈现出“客观条件支持做多,但同样担忧监管调控”的特征。

  1. 一览指标变化,多数经济变量仍支持利率下行。
  • 金融数据方面,由于2-3月新增社融同比连续少增,4月社融超预期转负,且企业及居民端的信贷需求整体偏弱。
  • 通胀方面, PPI同比连续17个月为负,虽然同比降幅略微收窄,但4月读数为-2.5%,价格水平或持续成为经济增长拖累,同时也有可能成为降息的重要推力。
  • 流动性方面,5月资金面稳中转松,跨月及税期(5 月为传统大税期) 均未出现明显压力,R007月度中枢继续下行,由1.96%下降至1.88%。
  • 交易结构方面,30年国债换手率连续两个月下降,但是从绝对数值看仍处于历史相对高点。
  • 地产方面,4月中国商品房销售面积累计同比降幅扩大至20.2%,70城房价环比下降0.6%。

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  1. 部分工业数据以及海外情况正在逐渐好转。