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转载自:招商定量任瞳团队
作为在中国证券发展史上具有划时代意义的指数，上证综指见证了A股市场的萌芽和成长。从成分股来看，上证综指“中字头”企业权重高，预计在新“国九条”背景下将持续受益。结合近期市场板块间机会切换速度加快，上证综指凸显出一定的投资价值。上证综指ETF（代码：510760.SH）于近期下调了管理费率和托管费率，并且借助先进的量化平台和深厚的管理经验，在过去三年中获得18.48%的超额收益，值得关注。
作为中国资本市场影响力最大的指数，上证综指对A股市场具有重要的象征意义。并且，由于其采用了总市值加权法，因此“中字头”企业在上证综指（40.13%）相对沪深300（28.21%）中具有较高的权重，这也使近年来上证综指表现相对沪深300更加出色。展望未来，在新“国九条”推进完善市值管理的评价体系背景之下，上证综指有望持续获益。
2024年以来板块间的机会此起彼伏，各概念主线的轮动速度也出现了明显的加快。考虑到上证综指具有较宽的覆盖面，能够有效应对当下板块机会切换较快的市场现象，因此凸显出一定的投资价值。
上证综指成分股广泛囊括了大中小市值标的，在权重上相对偏向大市值风格。在行业权重上，板块间权重配置相对分散，且高新技术产业权重在近几年来有所提升。
横向来看，与大宽基指数相比，上证综指呈现出高盈利能力和高分红的特点。纵向来看，当前上交所上市股票相对估值较低，具有较高的安全边际和成长空间。并且从近三年的历史表现来看，上证综指相较同类宽基指数具有相对突出的收益特征。具体来说，上证综指跌幅相对较小，年化收益为-3.52%，显著高于同期沪深300（-10.67%）和中证全指（-7.51%）。
上证综指ETF（代码：510760.SH）是国泰基金管理有限公司发行的一只锚定上证综指的ETF基金，由梁杏女士和吴中昊先生共同管理。值得一提的事，该基金于近期调整了管理费率和托管费率，当前管理费率仅为0.15%/年，托管费也仅为0.05%/年，显著低于市场同类基金平均水平。
由于上证综指指数成分股数量较多，因此上证综指ETF采用了最优化抽样进行标的跟踪。国泰基金在实践中积累了深厚的ETF管理经验，凭借其出色的量化指数综合平台，上证综指ETF在过去三年中斩获了出色的超额收益表现。据统计，上证综指ETF在过去三年中获得8.15%的收益，同期上证综指收益仅为-10.34%（超额收益达到18.48%），沪深300指数收益为-29.06%。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
兼具代表性和收益韧性，
一键布局全行业机会
1、市场整体走势的重要象征
上证综指，全称上证综合指数，是中国证券市场发布最早的指数。作为最典型、也最具有代表性的全市场指数，在众多新老投资者的心目中，上证综指一直以来都是最能代表整体市场表现的重要象征。
据统计，近十年上证综指占沪深A股总市值比重和流通市值比重均值为60.59%和52.96%，最新总市值占比和流通市值占比为64.88%和52.96%。此外，我们还统计了市场上的一些主要宽基指数与各个中信一级行业指数相关系数均值。从图3可以看到，上证指数与各行业指数的收益率相关性最强，近一年的相关系数均值为0.69。
因此无论从主观印象还是客观数据来看，上证综指对A股市场的代表性都不言而喻。
2、“中字头”权重占比高，凸显投资韧性
随着国企改革来不断深化，以“中字头”为代表的低估值央企迎来价值重估。长期以来，央国企估值水平处于偏低状态。在“中特估”的共识凝聚下，近年来央国企投资价值被进一步的挖掘和发现，一部分优质央国企上市公司股票呈现出较为不错的市场表现。
进一步的，与沪深300等常见宽基指数采用流通市值加权不同的是，上证综指在权重设计上采用了总市值加权法。因此上证综指中以大市值为特征的“中字头”企业在具有较高的权重。
具体来说，我们在图3和图4中统计了上证综指和沪深300中国资控股 上市公司的权重。对比来看，近年来上证综指的国资控股上市公司权重显著高于沪深300。截止2024Q1末，上证综指的央企国资控股上市公司权重达到40.13%，国资委及地方国资委控股上市公司权重达到63.75%。同时，我们在图4中统计了近三年来上证综指和沪深300的指数表现。可以看到，在相对动荡的市场环境下，具有更高央国企上市公司权重的上证综指表现出了更强的收益韧性。展望未来，在新“国九条”推进完善市值管理的评价体系背景之下，上证综指有望持续获益。
3、有效布局整体市场，完整把握各板块机会
根据招商证券策略团队观点，2024年的市场行情与2014年存在着诸多相似之处。尤其在在政策调整方面，呈现出力度较大且落地较为迅速的特征，这与前两年有所不同。例如，低空经济政策的调整、大规模设备更新政策以及房地产政策的调整等。在政策的引导驱动下，热点板块快速吸引投资者关注度和热情，相应上市公司成交量和股价都出现了显著提升。
除此之外，今年以来各概念主线的轮动速度也出现了明显的加快。相信投资者可以感受到，市场关注度从出海概念热度，到Sora横空出世，以及地缘风险升级导致的大宗商品价格上涨，再到房地产政策调控。短短数月时间里，板块间的机会此起彼伏，不同主题间轮转切换速度较快。因此要想精准把握某一板块的投资时点难度极大，从中长期的收益角度来看，为把握A股市场上的整体投资机会，以覆盖宽度为特点的上证综指将不失为一个很好的选择。
综上所述，上证综指作为对A股市场极具代表性的指数，其“中字头”上市公司占比权重高，呈现出较为突出的投资韧性。并且，考虑到上证综指具有较宽的覆盖面，能够有效应对当下板块机会切换较快的市场现象，因此凸显出一定的投资价值。
II
上证综指（00001.SH）
投资价值分析
1、指数简介
上证综指于1991年7月15日发布，其能够反映上海证券交易所上市公司的整体表现，在中国证券发展史上具有重要意义。作为中国资本市场影响力最大的指数，其成分股在发布时仅有7只股票。而时至今日 ，其成分股数量已经达到2192只，覆盖总市值达49万亿元，成为全球范围内举足轻重的股票指数。
2、指数编制方案
2020年7月22日，上海证券交易所与中证指数有限公司修订了上证综指编制方案。根据最新方案，上证综指的样本空间为上海证券交易所上市的全部股票（包括科创板）和红筹企业发行的存托凭证（ST、*ST 证券除外）。
除了对科创板股票提出明确规定以外，编制方案还重点提出了两个修改规则：
（1）将“新股在上市之后第 11 个交易日起即纳入上证综指”改为“对于上市以来日均总市值排名在沪市前 10 位的证券于上市满三个月后计入指数，其他证券于上市满一年后计入指数”。
（2）提出了风险警示股票的处理方法，即样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除；被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。
这两条修改规则旨在有效限制了新股和风险警示股可能导致的股票价格异常对上证综指的影响，能使上证综指更有效地反映出整体市场的真实表现情况。
3、囊括上交所大中小市值标的
指数广泛囊括大中小市值标的，权重相对偏向大市值风格。具体来说，指数中有1739只成分股市值不足200亿，数量占比达到75.68%，合计权重占比为21.62%。成分股中市值突破1000亿的有96家，合计权重占比为51.98%。因此从成分股上来看，上证综指广泛包含了大中小市值的上市公司，而其总市值加权方式又确保了大市值公司能在一定程度上有效影响指数表现。
4、行业配置相对均衡
指数行业配置相对分散，且高新技术产业权重有所提升。横向来看，除银行权重相对较高以外，其余行业权重分布相对均衡，避免了单一行业对指数的过大影响。纵向来看，上证综指银行权重由五年前的20.21%下降至现在的15.70%，非银行金融由11.89%下降至7.49%；而电子由1.59%提升至5.48%，电力设备及新能源由2.11%提升至4.20%，计算机由1.93%提升至3.47%。整体呈现出金融板块整体权重降低，而创新驱动型产业权重逐渐提升的态势。
5、权重股覆盖国内支柱型企业
上证综指权重股覆盖了一批包括石油、银行、煤炭和电力等行业中关乎国民生活发展的关键领域龙头。作为国家经济的重要支柱，这些企业在全球范围内都具有极强的竞争力。伴随着我国经济社会高质量发展稳步推进，这一批经济支柱企业势必将持续稳定发展。
6、高成长叠加低估值凸显基本面投资价值
横向来看，与大宽基指数相比，上证综指呈现出高盈利能力和高分红的特点。根据统计，上证综指净资产收益率和股息率分别为9.04%和2.67%，显著优于深证综指和中证全指。
纵向来看，当前上交所上市股票相对估值较低，具有较高的安全边际和成长空间。截至2024年5月17日，上证综指的市盈率和市净率分别为13.79和1.26，自2005年以来指数历史均值分别为17.41、2.03，历史相对分位数分别为42.48%和4.17%，处于相对低位。可见，深交所核心资产目前显示出相对低估值的特点。结合其优异的盈利能力和分红能力，凸显出一定的投资价值。
7、 指数收益具有韧性，适宜当下进行配置
从近三年的历史表现来看，上证综指相较同类宽基指数具有相对较好的收益特征。在相对动荡的市场环境之下，上证综指跌幅相对较小，年化收益为-3.52%，高于同期沪深300（-10.67%）和中证全指（-7.51%）。此外，上证综指年化波动为14.70%，最大回撤为27.27%，同样显著优于其他同类宽基指数，凸显其收益相对稳健的特征。
III
上证综指ETF产品分析
1、产品信息
上证综指ETF（代码：510760.SH）是国泰基金管理有限公司发行的一只锚定上证综指的ETF基金，由梁杏女士和吴中昊先生共同管理。值得一提的事，该基金于近期调整了管理费率和托管费率，当前管理费率仅为0.15%/年，托管费也仅为0.05%/年，显著低于市场同类基金平均水平的0.52%/年和0.11%/年。
根据2024年5月23日公告，上证综指ETF施行0.46元/10 份基金份额的现金分红方案，有效提升了持有人的投资获得感。
除此之外，由于上证综指指数成分股数量较多，因此该基金在对上证综指进行跟踪时，采用的是最优化抽样复制标的指数。具体来说，即在构建基金持仓时，依托量化投资平台，利用长期稳定的风险模型，使用“跟踪误差最小化”的最优化方式创建目标组合，从而实现对标的指数的紧密跟踪。因此，其量化模型中对预期收益的预测能力，将在一定程度上影响产品的相对风险收益特征。
作为在国内在ETF业务中首屈一指的基金管理人，国泰基金在实践中积累了深厚的ETF管理经验。凭借其出色的量化指数综合平台，旗下的上证综指ETF在过去三年中在紧密跟踪上证综指的基础之上，斩获了出色的超额收益表现。据统计，上证综指ETF在过去三年中获得8.15%的收益，同期上证综指收益仅为-10.34%（超额收益达到18.48%），沪深300指数收益为-29.06%。
2、管理人
国泰基金成立于1998年3月，国内首批规范成立的基金管理公司之一。目前，国泰基金已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司，截止2024Q1，其各类资产管理规模达9766亿元。
并且，国泰基金是市场上较早开展量化投资业务的基金公司。其在ETF业务领域深耕数载，旗下A股行业/主题ETF规模达853亿元，位列行业第一，并诞生了首个行业ETF金牛基金。
3、基金经理
基金经理梁杏女士，曾任职于华安基金，2011年7月加入国泰基金，历任产品品牌经理、研究员、基金经理助理。2016 年 6 月至2018 年7 月任量化投资(事业)部副总监，2018 年 7 月起任量化投资(事业)部总监。目前梁杏女士在管19只基金，在管规模达220.41亿元，管理产品包括各类行业主题ETF、宽基ETF及主动量化基金，具有丰富的指数量化管理经验。
吴中昊先生，曾任职于ArrowstreetCapita(美国)。2019年12月加入国泰基金，历任研究员、基金经理助理，自2022年开始担任煤炭ETF、新能源ETF以及沪深300增强ETF等基金，具有丰富的海内外市场研究和投资经验。目前吴中昊先生在管15只基金，在管规模达131.19亿元。
今天就这样，白了个白~
重要申明
文章节选自2024年6月4日外发的报告《尽享国九条改革红利，配置全行业投资机会——上证综指ETF投资价值分析》，具体细节以报告为准。
风险提示
本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
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