文：权衡财经iqhcj研究员 李力
编：许辉
据深证上审〔2024〕123号文件显示，深交所于2023年6月30日依法受理了江苏乐尔环境科技股份有限公司（简称：乐尔股份）首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件，并依法依规进行了审核。5月28日乐尔股份向深交所所提交撤回IPO申报的申请，其保荐机构兴业证券向深交所提交撤销保荐的申请，深交所决定终止对乐尔股份首次公开发行股票并在创业板上市的审核。
乐尔股份原拟在深交所创业板上市，本次公司原拟发行新股不超过1,081.25万股，占发行后总股本的比例为25%。公司原拟投入募集资金2.455亿元，用于研发中心建设项目、综合运营服务信息化建设项目、总部大楼建设项目和补充流动资金（6000万元）。
乐尔股份实控人控制近八成表决权，理财超补流；综合毛利率下滑，营收净利润增幅双降；主要贸易商客户多为近期合作；应收账款走高，关联交易受问询；研发占比低，原材料价格波动，近期几次小额处罚。
实控人控制近八成表决权，理财超补流
公司的前身为南通乐尔环保科技有限公司，2013年12月9日，自然人徐亚军、张超以货币资金方式出资设立南通乐尔，注册资本为3,000万元，其中徐亚军以货币出资2,400万元，张超以货币出资600万元。2020年12月，整体变更为股份有限公司。
截至招股说明书签署日，嘉兴海栎持有公司1,153.5572万股股份，占本次发行前公司股本总额的35.56%，系公司控股股东。徐亚军直接持有公司905.6623万股股份，占本次发行前公司股本总额的27.92%；徐亚军持有嘉兴海栎38.91%的出资份额，同时担任嘉兴海栎的执行事务合伙人，通过嘉兴海栎间接控制公司35.56%的表决权；徐亚军持有宁波大榭53.41%的出资份额，同时担任宁波大榭的执行事务合伙人，通过宁波大榭间接控制公司15.29%的表决权。
综上，徐亚军直接或间接控制公司的表决权合计为78.77%，为公司的实际控制人。截至招股说明书签署日，公司拥有8家全资子公司、1家控股子公司、2家分公司。
权衡财经iqhcj查阅招股书，2020年末-2023年6月末，公司交易性金融资产余额分别为0.00万元、604.14万元、3,020.56万元和5,040.73万元，报告期合计8600万元，此次公司使用6000万元募资用于补充流动资金。
综合毛利率下滑，营收净利润增幅双降
乐尔股份是一家集飞灰螯合剂销售、飞灰处理综合运营服务、环境监测及治理设备销售、动物无害化处理业务于一体的综合型环保处理高新技术企业。公司主营业务包括飞灰螯合剂的研发、生产和销售，提供飞灰处理综合运营服务、动物无害化处理，以及环境监测及治理设备的研发、生产和销售。
2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为2.21亿元、3.107亿元、3.879亿元和1.617亿元，2021年和2022年营收增幅分别为40.59%和24.85%；各期净利润分别为1519.26万元、4532.55万元、6337.48万元和3235.46万元，2021年和2022年净利润增幅分别为198.34%和39.82%。
权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司确认的政府补助金额分别为291.77万元、1,047.16万元、441.26万元和436.91万元，占当期利润总额的比例分别为14.35%、18.68%、5.93%和11.12%。2021年政府补助金额较高，主要是由于当年度公司确认了产业扶持政策资金402.48万元、扶持环保项目补贴301.48万元等。
报告期内，公司主要收入来源于飞灰螯合剂销售、飞灰处理综合运营服务、环境监测及治理设备销售与动物无害化处理业务。报告期内，公司环境监测及治理设备销售业务的收入分别为3,705.03万元、2,940.71万元、6,407.29万元和130.06万元，最近一期呈现大幅下降的趋势。2020年至2022年上述业务收入主要来自于2018年至2020年签订的合同。
上述业务收入下降的原因系相关产品市场环境发生变化导致产品毛利率波动较大，而公司飞灰治理业务盈利能力较强、毛利率较高，故针对环境监测及治理设备业务公司采取了相对稳健保守的方案，减少对相关业务的投入，仅履行存量订单，筛选优质订单开展合作。
2020年至2023年1-6月综合毛利率分别为42.25%、38.65%、35.51%和43.65%，呈现先下降后上升的趋势，主要受公司主要业务飞灰处理综合运营服务业务的毛利率波动影响。
2021年至2022年期间公司飞灰螯合剂的主要原材料二甲基市场价格大幅上升，直至2023年1-6月二甲基市场价格回落到以往水平，同时报告期内公司人力成本也呈上升趋势，故毛利率水平有所波动。
主要贸易商客户多为近期合作
乐尔股份的主要业务飞灰螯合剂销售与飞灰处理综合运营服务；主要客户为垃圾焚烧发电厂。根据住房和城乡建设部发布的《2022年城乡建设统计年鉴》，截至2022年全国共有961座垃圾焚烧发电厂。2022年，公司当年度累计为211家垃圾焚烧发电厂提供飞灰螯合剂或飞灰处理综合运营服务，据此估算的市场占有率约为21.96%。
公司主要客户包括中国光大集团股份公司、浙能锦江环境控股有限公司、深圳能源环保股份有限公司、中节能环境科技有限公司、旺能环境股份有限公司、圣元环保股份有限公司、重庆三峰环境集团股份有限公司、盈峰环境科技集团股份有限公司等大型能源集团、上市公司和国有企业，为该细分领域市场占有率较高的企业。
乐尔股份贸易商客户中，重庆研西实业有限公司2022年9月开始与公司合作，廊坊开美科技有限公司、广东琪康实业发展有限公司2023年开始与公司合作；三家贸易商合作后不久均成为公司主要贸易商客户。
重庆研西实业有限公司在最近一期成为飞灰螯合剂销售业务的第二大客户。重庆研西实业有限公司、廊坊开美科技有限公司均为报告期内新成立的公司。重庆研西实业有限公司官网显示，其为飞灰螯合剂生产商，与公司信息披露不一致，且公开信息显示，重庆研西实业有限公司存在与公司共同竞标情况。
乐尔股份主要客户为大型能源集团、上市公司和国有企业，通常以招投标等方式选择供应商，该等方式下对供应商的资质要求非常高、能力审核极其严格，不会轻易更换服务商。报告期内，公司环境监测及治理设备销售业务前五大客户销售集中度较低。
应收账款走高，关联交易受问询
报告期各期末，乐尔股份应收账款账面价值分别为1.148亿元、1.223亿元、1.567亿元和1.501亿元，占流动资产的比例分别为44.00%、36.80%、49.45%和44.26%，占比较高；公司应收账款余额分别为1.216亿元、1.318亿元、1.69亿元和1.63亿元，占营业收入的比重分别为55.00%、42.43%、43.57%和50.38%。
2020年末-2023年6月末，乐尔股份存货账面价值分别为7,615.41万元、8,267.84万元、4,307.26万元和2,484.02万元，占流动资产的比重分别为29.19%、24.87%、13.59%和7.32%，占比较高。
问询回复显示，海乐尔（中国）与谢飞虎共同投资海南海乐尔环保科技有限公司，2021年海乐尔（中国）与中化二建集团有限公司存在买卖合同纠纷。证监会要求公司说明海乐尔（中国）与谢飞虎共同投资海南海乐尔环保科技有限公司的基本情况，公司收购海乐尔（中国）后相关投资移交或处理情况；以及海乐尔（中国）与中化二建集团有限公司买卖合同纠纷的具体内容、诉讼进展、责任主体及对公司的影响。公司关联方及过往关联方中是否存在与公司客户、供应商重叠的情形。
研发占比低，原材料价格波动，近期几次小额处罚
截至2023年6月30日，乐尔股份核心技术人员为徐亚军、王涛和王宇。2020年-2022年，公司研发费用分别为1,297.25万元、1,391.69万元、1,839.08万元和917.14万元，研发费用率分别为5.78%、4.48%、4.74%和5.67%。公司研发费用率低于可比同行均值6.05%、6.48%、5.83%和6.43%。
公司主营业务成本中材料成本占比较大，报告期内，占主营业务成本比例分别为49.58%、51.70%、53.20%和43.45%。公司的主要原材料为二甲基二硫代氨基甲酸钠，采购价格随其原材料二硫化碳、二甲胺和氢氧化钠等产品的价格变化而有所波动。
报告期内，乐尔股份营业外支出项目中罚款支出发生金额较小，分别为0.02万元、7.69万元、2.12万元和6.51万元，主要为客户罚款和税务罚款。
报告期内，公司营业外支出项目中税收滞纳金发生金额分别为2.60万元、1.07万元、5.22万元和25.73万元。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。