姚记科技2023年净利润为5.94亿元，商誉高达11.15亿元
标点财经、投资时间网研究员 卓逸
“饭前不掼蛋，等于没吃饭”“掼蛋算得细，说明懂经济”……
越来越多出自坊间的顺口溜，展现出扑克游戏掼蛋在群众中的影响力。这一股热潮无形中也带动了相关配套产品的销售量，例如扑克牌、发牌机和掼蛋秘籍等。
近年来，以扑克牌业务起家的龙头企业上海姚记科技股份有限公司（下称姚记科技）逐步进行转型，坚持“大娱乐”的发展战略。经过接二连三的并购，公司完成了游戏业务、扑克牌业务、数字营销业务的布局。如今，游戏业务成了利润的主要来源，扑克牌业务反而成了姚记科技的副业。2023年公司业绩有所提升，但整体毛利率持续下滑。
最近有消息显示，姚记科技决定终止收购和增资VJ Holding。标点财经、投资时间网研究员注意到，作为持股平台，VJ Holding不开展业务，其全资子公司VJ Games则从事游戏发行业务，是一家海外游戏发行公司。2022年5月，姚记科技决定收购VJ Holding，目的为进一步整合企业资源，加强对海外发行业务的控制和管理，快速推进海外游戏发行业务。
对于收购事项的终止，该公司称，主要由于股权收购与增资事项自筹划以来市场环境已较筹划之初发生较大变化，为切实维护公司及全体股东利益，经过充分审慎研究并与交易对方协商后，一致同意决定终止本次交易。
据《2023 年中国游戏产业报告》显示，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入约为164亿美元，同比下降5.65%，这表明了国际局势动荡、市场竞争剧烈等因素，使得游戏出海难度大。
与此同时，姚记科技境外收入也出现了增长缓慢的现象，近三年来，公司境外营业收入分别为1.45亿元、1.50亿元和1.52亿元。在2023年报中姚记科技表示，针对海外游戏发行运营业务，各个国家文化和市场情况不相同，玩家的喜好也有一定的差异，若公司推出的游戏产品无法满足海外玩家的喜好等，可能导致公司无法获得理想的收益。
三驾马车并驾齐驱
扑克牌龙头企业姚记科技2011年在深交所上市。2011年至2017年期间，姚记科技专注于扑克牌的设计、生产和销售，业务结构较为单一，仅仅依靠卖扑克牌，最高时一年实现了7.41亿元的营业收入。
在做精做强扑克牌业务的同时，姚记科技谋求转型，逐步推进“大娱乐”战略，实现了以移动游戏业务为重心，不断向互联网领域扩张的文化娱乐平台建设。
2018年以来，姚记科技相继收购了成溪科技53.45%股权，大鱼竞技25%股权，开展游戏研发与运营业务。国内游戏产品主要有《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《小美斗地主》等休闲、养成类游戏。海外游戏产品主要有《Bingo Party》《Bingo Journey》等休闲竞技类游戏。
其中，成蹊科技主要从事手机游戏的研发、发行和运营，是国内领先的游戏研发、运营公司之一；大鱼竞技主要从事海外在线休闲竞技游戏开发、运营及推广。
得益于两家公司的收购，2018年和2019年，姚记科技的业绩就表现出明显的增长。其中，营业收入增长率高达42.42%和77.27%，营业收入也首次突破两位数，高达17亿元，游戏业务营收占比超过五成，成为业绩增长的第二曲线。至此公司形成了“游戏业务+扑克牌业务”双引擎的发展模式，股票简称也正式更名为“姚记科技”。
此后，公司并购脚步并未停歇。2020年姚记科技又收购了芦鸣科技88%股权，收购完成后，芦鸣科技成为了公司的全资子公司。这使得姚记科技在互联网创新营销业务业务上实现突破性发展，其数字营销业务以信息流广告业务为主，可为广告主提供在线营销解决方案，实现广告精准投放。至此，该公司游戏业务、扑克牌业务、营销业务，三驾马车并驾齐驱，形成了当前的业务布局。
经过接二连三的并购，姚记科技业绩取得了不俗的表现，但是，伴随收购而来的是数十亿的商誉。截至2023年12月31日，姚记科技商誉高达11.15亿元，占净资产的比重为34%，超过三成，接近当年净利润的二倍。整体来看，因收购成溪科技、大鱼竞技、芦鸣科技、万盛达扑克这四家公司形成的商誉账面原值分别为6.21亿元、2.27亿元、2.16亿元、1.73亿元，是姚记科技商誉的大头。一旦上述公司经营状况承压，可能会出现巨额商誉减值，对公司业绩造成不利影响。
公司的高额商誉也引起机构重视，立信会计师事务所将商誉减值确定为姚记扑克的关键审计事项。
2023年占姚记科技营业收入或营业利润10%以上的行业、产品情况（元）
数据来源：公司年报
毛利率下滑
从业绩方面来看，2023年姚记科技实现营业收入43.07亿元，较上年同期上升10.01%，实现净利润5.94亿元，同比上升65.90%，净利润收获大涨。其中，数字营销业务的营收及占比持续提升，2023年营收达到19.11亿元，占比超过44%，撑起近一半营收。光鲜亮丽的营收背后是仅为个位数的毛利率，数据显示，该公司数字营销业务的毛利率为5.46%，盈利水平不高。
姚记科技利润的大头来自游戏业务，2023年其游戏业务营业收入实现12.26亿元，营收占比三成左右，毛利率却高达96.01%，比数字营销业务高出90.55个百分点，是实打实的高盈利业务板块。
比较之下，姚记科技扑克牌业务属于基石业务，2023年实现10.90亿元的营业收入，占比25%。毛利率亦稳中有升，在20%以上，实现了降本增效。
可以发现，该公司三驾马车盈利能力差距较大，整体来看，姚记科技毛利率有所下降，主要是由于数字营销板块销售收入增长较快，但该板块毛利率水平又不高，拉低了公司整体毛利率。2020年以来，姚记科技毛利率分别为57.21%、40.68%、38.70%和37.63%。此次终止收购和增资VJ Holding，也让该公司毛利率更高的游戏业务的发展规划出现变数。
值得一提的是，2023年姚记科技净利润的扭转了下滑的趋势，大幅度上升至将近6亿元，这与公司费用的控制有关。2023年姚记科技营业收入同比增长10.01%，营业成本同比增长11.94%，期间费用同比减少11.58%，利润的增长主要来源于费用的降低。2023年姚记科技的销售费用为3.19亿元，较上年同期有所减少。
针对销售费用的重大变动，姚记科技方面解释称，主要由于公司游戏板块优化了投放推广策略。
不过，这样的盈利从本质上来说并不可持续。2024年第一季度，姚记科技业绩出现明显下滑，实现营业收入为9.82亿元，较上年同比下降17.38%，实现归母净利润1.51亿元，较上年同比下降23.94%，营收净利双双下滑，开局不利。