金选·核心观点
3月国内经济或处于温和复苏阶段，初现企业补库、资金活化等积极信号。4月基本面修复能否延续，背后逻辑如何？
一、3月国内经济图景？经济或处于温和复苏阶段，初现企业补库、资金活化等积极信号
外需支撑下，部分行业已开启“主动补库”，带动工企实际库存增速连续回升。本轮库存增速回升较多的行业，多数受到外需改善的带动；如化学纤维、运输设备业，出口交货值、营收增速已连续数月上行，库存增速相应提升。受部分行业补库带动，工业企业实际库存增速由去年10月的4.6%连续回升至今年3月的5.3%。
“工作日效应”、专项债发行进度过慢等因素影响下，3月宏观数据出现回落，指向经济或处于温和复苏初期。今年1-2月工作日同比多2天、3月同比少两天，是导致2、3月数据各异的重要原因。此外专项债发行进度过慢，也会制约政策落地效果；今年1-4月新增专项债发行进度仅18.5%，过去几年一般在40%左右。
内需修复尚在路上、初现积极信号，企业端资金活化出现积极迹象，政策加力带动企业中长贷高增。3月新增信贷同比少增、与高基数有关。3月，新增企业中长贷1.6万亿元、为历史同期次高，同比少增近4700亿元、与基数有关；新增单位活期存款2.4万亿元、高于去年同期，指向企业资金活化出现积极迹象，持续性还待进一步跟踪。
二、4月经济或如何演绎？生产带动下“量增”强于“价涨”，外需表现或阶段性好于内需
“量增”强于“价涨”，外需或阶段性好于内需。4月，全球制造业PMI保持扩张、录得50.3%，外需或持续对我国出口形成带动；但在价格及汇率拖累下，出口金额增速或受一定拖累。受外需带动，制造业产需表现或更佳，基建、地产等“稳增长”相关链条较多依赖于政策加快落地。内需复苏节奏偏慢背景下，物价或呈现温和回升。
生产：“设备更新”加快推进，中游设备制造生产或延续“高景气”，带动工业增加值回升。近年来设备制造业对工业整体的带动作用强化，2023年营收占比升至36.2%。今年3月设备制造生产仍强，增加值同比8.4%；4月，映射设备制造业生产的中厚板产量维持高位、同比增长3.2%，指向中游设备制造生产或延续“高景气”。
需求：政策加力下、投融资等前端需求或有所升温，终端需求修复受假期等提振、持续性还待进一步跟踪。万亿国债等“稳增长”政策持续落地或带动固定资产增速回升，稳增长加力或带动部分配套融资增长、实体自发性融资需求有待进一步观察。清明假期提振下，餐饮等服务类消费或有所回升，商品类消费或相对平淡。相较于国内，外需结构性回暖，或带动出口“数量”回升、但“价格”或仍有拖累。
物价：物价或温和修复，4月CPI同比或持平于上月、PPI同比小幅回升。生猪、果蔬等价格承压下，对食品端或仍有拖累；非食品端或受到清明节服务涨价提振、及原油价格回升等支撑。中性情景下，4月CPI同比或维持低位、0.1%左右。原油链、铜等有色链价格延续回升，煤炭等黑色链价格有所回落，PPI同比或小幅收窄至-2.3%左右。
风险提示
经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。