文/《清华金融评论》资深编辑王茅
美联储究竟将于何时开始降息，市场的预期不断往后推迟。不愿在通胀压力依旧的情况下降息是主要原因，同时美国也不希望因降息而失去吸引资金流入的“利器”。需要看到的是，美国自身存在的问题，债务违约是一大风险，此外“滞胀”或许已经到来。美联储降息时间取决于这些因素的变动、博弈。
美联储久久没有降息的关键：通胀风险依旧，需要资金持续流入
美联储将于北京时间5月2日凌晨发布最新货币政策会议决定，本次维持基准利率在5.25%—5.5%不变可以说是板上钉钉。受美国经济数据表现，以及美联储官员讲话等因素影响，市场对美联储降息时间的预期一推再推。目前基本共识是，美联储年内降息1~2次，但也有观点认为，美联储将于2024年维持基准利率不变。
美东时间4月16日，美联储主席鲍威尔表示，美国通胀率尚未回到美联储设定的目标水平。在通胀接近目标之前，联邦基金利率可能会保持在当前水平不变。明尼阿波里斯联邦储备银行行长卡什卡里（Neel Kashkari）则表示，美联储在抑制通胀的战斗中绝不能“止步不前”。他坚称，尽管当前的劳动力市场已不如一年前那般“炙手可热”，但依然保持紧张状态。
美国2024年1至3月的CPI同比增幅分别为3.1%、3.2%、3.5%，程逐月上升态势，可见美国的通货膨胀压力仍在，降息可能会给通胀再助一臂之力。
美国迟迟不愿降息还有一个关键因素，那就是美国如果降息，将丧失了吸引资金流入美国的“利器”。
美国是从2022年3月开始启动本轮加息周期的，累计加息11次，共计525个基点，于2023年7月将基准利率提高至5.25%～5.5%区间。如此之高的基准利率，无疑会推高美元汇率，拉低其他国家汇率，让资金流入美国，逃离其他相关国家。现在这种情况就在发生，美元在得到提振的同时，亚洲不少国家的货币在快速贬值。
近期日元、韩元、印尼盾、印度卢比、越南盾等纷纷暴跌，日元作为亚洲第一大货币，于4月29日早盘对美元跌破160关口，创1990年以来新底。越南盾对美元更是跌到历史低点。
美国自身困境：滞胀、债务风险
当地时间4月25日，美国商务部数据显示，美国2024年一季度实际GDP年化环比初值为1.6%，低于预期的2.5%。在物价方面，不含食品和能源的核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期的3.4%，为一年来首次出现季度增长，显示核心通胀依然顽固。市场担心，美国已经开始进入“滞胀”。
此外，美国的债务“危机”也将愈演愈烈。早在2023年6月，德意志银行就发布报告称，美国违约浪潮将在2024年第三季度达到高峰。届时美国高收益率债券的峰值违约率将达到9%，美国贷款的违约率将达到11.3%，接近历史最高水平。
如何避免违约发生，唯一的办法就是继续举债，即提高举债额度。那问题在于，美债有市场吸引力吗？根据《华尔街日报》4月报道，美国国债前景欠佳，正在引发投资者的担忧。
2024年4月，美国进行了一次580亿美元的3年期国债拍卖，以及390亿美元10年期国债拍卖，但拍卖结果均不及预期。美国政府还计划于2024年5月出售3000亿美元的债务，大概率还会遇冷。
旧债在被抛售，新债问津者寥寥，借新还旧的旁氏结构，美国会让其破灭吗？美国的主观意愿当然是不希望，一旦破灭，美元输出通胀风险，以及收取铸币税的能力，将会大幅下降。
美国当前持续收割一些经济结构和金融债务问题比较明显的经济体，例如日本等。但是事情的进展，往往又不能全然被预知。
本文编辑丨王茅
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