4月12日，新“国九条”发布。紧随其后，证监会最新发布的《关于严格执行退市制度的意见》，被称为史上最严“退市新规”。
对照陕西上市公司的业绩，金融棒棒糖发现，一旦新规落实，陕西有近10家企业将会面临ST或退市风险，另外上市门槛的提高，同步对国资LP产生深刻影响。
在这样的交织压力下，并购市场或是重要突破口。
01
“最严”退市新规：存量上市公司压力山大
第一个承压主体是陕西存量上市公司。
1：上市公司现金分红不达标，将被实施ST。
首先可以松一口气的是，沪深交易所配套发布的新规征求意见是从2025年起实施，将多年不分红或分红比例偏低的公司纳入ST的情形，考察的是2022-2024财年。在此，金融棒棒糖统计了2021-2023财年的分红数据以作参考。
截至今日，按板块来看，54家已发布年报的上市陕企中，主板26家、创业板17家、科创板7家、北证4家。金融棒棒糖在此仅梳理主板、创业板及科创板。
▲图：分红监管措施
主板情况：
18家符合分红基本条件，即最近一个会计年度净利润为正值且合并报表、母公司报表未分配利润均为正值。
有ST风险的分别为中天火箭（003009）、秦川机床（000837）、美能能源（001299）、博通股份（600455）、烽火电子（000561）5家，三年分红累计均低于5000万元，占比均低于30%，两条“红线”都未“及格”。
▲图：主板ST风险情况
其中，中天火箭在2022年1月曾公告过公司未来三年（2022-2024年）股东分红回报规划，目前来看，其资产负债率47.16%，期末现金及现金等价物余额11亿元左右，2023年有望分红。
剩下4家，烽火电子、美能能源、博通股份三年都未分红，秦川机床最新一次分红为2023年。
不过，秦川机床4月16日公告，公司将首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司部分股份，资金总额在2000万元-4000万元之间。如若回购注销金额在4000万元，秦川机床的占比将拉升至34.5%左右。
创业板/科创板情况：
共有8家上市陕企三年累计分红占比低于30%。但是相比于主板，创业板/科创板有几个特殊情况。
占比虽低于30%但金额高于3000万元无风险，分别为中航电测（300114）、三角防务（300775）、华秦科技（688281）。
占比低于30%、金额低于3000万元，但最近三年研发投入金额在3亿元以上，可豁免ST，例如中航电测、铂力特（688333）。
占比低于30%、金额低于3000万元，但最近三年研发投入占累计营业收入比例15%以上，也可豁免。
▲图：创业板/科创板ST风险情况
这样筛选下来，2家创业板陕企晨曦航空（300581）、陕西华达（301517）及1家科创板西高院（688334）目前既未满足“及格线”，也没够到“豁免线”。
2：加大退市力度，削减“壳”资源价值。
从净利润亏损3年到净利润亏损1年且营收低于1亿元（2023年）的组合，财务类退市标准几经变化。新规再做调整：净利润亏损1年调整为利润总额或净利润或扣非净利润亏损1年且营收低于3亿元（主板），创业板/科创板维持1亿元。
▲图：退市标准修订
从上市陕企的财务情况来看，主板博通股份2023年营收2.63亿元，低于“及格线”，但几项利润指标都为正；科创板源杰科技（688498）1.4亿元，扣非净利润-23.87亿元。
西安从业者多数向金融棒棒糖表示：无论是“新国九条”还是“退市新规”，都有助于辨别企业的质地和成色，在硬指标之下，企业必然回归“向内探索”之路，更为关注自身的成长能力。
毋庸置疑的是，最严新规正在引起陕企资本市场震荡。其中最为明显的是创业板陕企保力新（300116），虽然还没有发年报，但我们可以看到，其净利润连续3年亏损、营业收入连续3年低于2亿元，连续7年未分红。
4月15日，保力新跌破1元，当日收盘价0.54元/股，截至今日，已经连续10个交易日在1元以下。按照沪深交易所的规定，若一家上市公司的股票连续20个交易日的每日收盘价均低于1元，则交易所将决定终止其股票上市。
02
IPO门槛提高：江浙母基金占比均过50%
第二个承压主体是政府引导基金，因为作为“增量”的IPO门槛大幅提高，金融棒棒糖整理如下：
▲图：“新国九条”IPO标准变化情况
单从变动幅度来看，最低都有25%的提升，反映到IPO的公司层面便是上市的周期被拉长，企业需要更长时间的经营才能达到上市标准。
或许是受此影响，金融棒棒糖注意到在12日公布“新国九条后”已经有7家上市公司主动撤回IPO申请（截至4月22日），分别涉及深证主板（1家）、上证主板（2家）、创业板（3家）、科创板（1家）。
北交所暂时未提高上市标准，但严把关的风向早已明确。数据显示，自今年以来北交所今年共有31家企业IPO申请撤销。
IPO门槛的提高，间接把球踢给了“正在扮演主要出资人角色的国资LP”，这其中政府引导基金又是首当其冲。我们对目前7家撤销IPO的公司进行检索，发现4家企业（标红）都有地方引导基金的身影。
▲图：撤回IPO公司统计
例如：广东优巨先进新材料股份有限公司，深创投旗下红土一号、制造业转型基金位于股东序列，分别成立于2021年、2020年，深圳引导基金在其中均有出资。公开报道显示深创投参股子基金存续期限集中在8年左右，其中投资期4年-5年，退出期3年-4年。按照时间来算，两支基金都即将进入退出期。
再如：合肥芯谷微电子股份有限公司，2020年合肥创新投资进入，后续合肥国耀科技、合肥市产业投促再度加注。这两只基金成立时间分别为2019年，2020年，背后不仅有合肥北城产业投资引导基金，还有安徽省科技成果转化引导基金。
将视角扩大至已排队项目的企业中，我们统计了引导基金数量最多的江苏省、浙江省，并详细确认引导基金在其中出资的企业数量。
江苏省目前递交IPO数量的企业（待过会）共计24家，14家间接拿到过政府引导基金的投资，占比58%。其中主板4家、创业板5家、科创板2家、北交所3家。
浙江省递交IPO数量的企业（待过会）共计22家，其中12家间接拿到过政府引导基金的投资，占比54.5%。其中主板3家、创业板3家、北交所3家。
两省待过会项目中，政府引导基金出资的占比均超过50%，伴随IPO门槛的提高，未来这些项目的退出或许都会受到波及。回到本土母基金生态，我们认为由于目前陕西母基金成立时间相对较晚，上述退出压力在当前尚不明显。
03
出路：并购或是最优解
作为本文的核心内容，文末金融棒棒糖想聊一聊，“新国九条”下资本市场发展的新趋势，这需要从两个层面看待：
一是上市企业的并购行动会持续加速。
存量上市公司为避免退市，除去专注发展自身业务促进内生式增长外，依靠收并购方式获得新技术，拓展新产业，或许是最为便捷的方式。当然这其中仍需注重标的公司业务与上市公司的协同效应，实现1+1>2的效果。
二是拟上市的企业，被并购意愿会进一步增强。
上市门槛调整后，以上市为第一目标的企业，要么选择转板，要么选择全面提升自身综合实力，待达上市标准后再推进IPO。但是对于股东具有母基金背景、或者创投机构退出压力较大的情况下，并购退出或为理性之选。
事实上鼓励并购亦是监管鼓励的方向，在“新国九条”中明确指出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。同时强调，“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场”等。
19日证监会发布的《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，再次提出推动科技型企业高效实施并购重组，持续深化并购重组市场化改革。
地方上，上海国资委在4月14日组织召开并购基金专题座谈会，并邀请纽尔利资本、百奥维达、鼎晖投资、智路资本等多个投资机构参与，会议中明确提及要合力加强上海国资并购基金布局。
事实上，陕西还算是“早起的鸟儿”。
2023年末，市场信息传出“海通秦创原产业并购基金”或将设立，该只基金由陕国投、省政府投资引导基金、海通证券合作总规模20亿，后续还有西安工业倍增基金的参与。该只基金将用于新能源、新材料、先进制造业等高新技术类产业并购整合。
▲图：西安政府引导基金签约仪式
行文至此，回归到陕西本土资本市场的发展上，金融棒棒糖有几个建议供各位读者参考：
其一：陕西需要未雨绸缪，尽快研究并购市场，丰富母基金、创投机构的退出渠道。
其二：陕西上市公司需要重视分红，国企亦需将此与市值管理相融合。
其三：科创型中小民企要在IPO选项之外研究并购途径，“占山为王”的传统思维在当前窗口期不是明智之举。