有一种投资，叫“买了就被套”。
4月23日，中国奶茶品牌茶百道在香港上市，这是香港今年以来规模最大IPO。
可就是上市当天，茶百道盘中一度跌幅高达38%，随后暴跌近27%，收于12.8港元，第二天又是大跌9.38%，收盘价11.60港元。
对于一家融资了至少25亿人民币的公司来说，这次暴跌是自2015年以来，中国上市公司最糟糕的首日表现。
为何暴跌，是茶百道的业绩不行？
其实不是，招股书载明，自2021年至2023年，茶百道营收从36.4亿增至57.0亿元，年复合增长率达25.1%。
经调整净利润也是从9亿增长到12.6亿元，净利润年复合增长率为18.2%。
要知道，如今在港股排队上市的奶茶企业有很多，蜜雪冰城、茶颜悦色、霸王茶姬、古茗、沪上阿姨.....
茶百道从规模和营收上来讲，远不如蜜雪冰城，但却先于蜜雪冰城上市，很大程度上，就是因为招股书做得漂亮。
但这种漂亮的背后，却有很大的经营风险。
有一些分析人士认为，当前新式茶饮市场竞争激烈，茶百道虽有一定知名度，但市场份额和盈利能力仍有待提高。
其次是茶百道的定价相对较高。
但这些分析，不过是表象。
更深层次的因素，是茶百道“天时地利人和”三者皆失。
先看“天时”，所谓的新茶饮概念，是随着消费升级的趋势诞生的。
2019年，河狸家创始人雕爷喊出了“每个消费品都值得重新做一遍”的口号，旨在为新消费品牌的上市融资，摇旗呐喊。
于是乎，“创造中国星巴克”的想象，被写在了很多品牌融资的PPT上。
的确，那时候新茶饮是资本的热门赛道，奈雪的茶率先在港股上市，其后，各种茶饮品牌纷纷摩拳擦掌，挤破脑袋要IPO。
甚至后来的某某拉面，某某炸串，也都吵着闹着，要往IPO的方向走。
那时候对资本市场讲故事，基本上就是“单店模型”——通过单个门店的火热，引入供应链标准化、全链路数字化与厨房中央化模式，表示品牌具有极大的想象空间。
然后，再借助资本杠杆，实现规模化后的利润画饼。
三个字总结：学瑞幸。
而且随着瑞幸的上市，国内很多投资人是很吃这套的，2021年新茶饮行业融资总额超过140亿元，为10年周期的一个顶峰，泡沫已然泛滥！
而茶百道，也就是在那个时候，得到了资本的青睐。
2008年， 25岁的王霄锟与27岁的刘洧宏在成都创立茶百道，起初只是一家中学门口的奶茶店。
虽然起步低微，但夫妻两人有很强的品牌意识和资本格局。
2010年，“茶百道”商标正式注册，接下来的10多年，王霄锟一边频繁接触投资市场，一边将茶百道的门店铺到全国。
从2019年到2021年，茶百道的门店数量从500家，火速狂飙到5000家。
2023年初，兰馨亚洲领投，中金资本、番茄资本等多家知名机构纷纷入局融资，单次融资金额高达9.7亿，同年8月，茶百道开始冲击在港股上市。
风口上的茶百道抓住了时机，但也失去了风口。
2023年后，新茶饮市场迎来了“周期性回调”。
无论是消费大环境，还是投资小气候，大家都心知肚明，泡沫也就没有动力去吹了。
其次，茶饮市场也卷成了一团，早先登陆港股的奈雪的茶，股价打折再打折，上市总市值从最高300多亿港元，跌到了不到40亿港元。
接近90%的市值都没了。
至于没上市的企业，也是面临越发饱和的市场，小青年去高端奶茶店打卡的新鲜劲，已经过去了。
增量空间越来越小，品牌也大打价格战。
先不说蜜雪冰城大杀下沉市场，就连定位高端的喜茶、奈雪的茶，都推出了10元以下的单品。
何以续命？唯有烧钱。
但问题是，烧谁的钱？
对于还没上市的企业来说，投资人现在已经不敢随便撒钱了。
2022年底，字节跳动解散战投部，就被外界认为预示着企业投资的大撤退。
据餐宝典发布的《2023-2024中式新茶饮行业发展报告》显示，2023-2024年3月底，新茶饮企业融资一共19笔，而2024年前三个月一共只有两笔，而且金额只有几千万。
图片来源：餐宝典
地利方面，对于茶百道来说，在港股上市，即使迫不得已，又是一场豪赌。
今年年初，无相君去香港调研，回来之后的第一件事儿，就是抛掉了所有港股投资。
套用蔡崇信撤回菜鸟港股IPO的理由就是：
“目前市场低迷，缺乏流动性，硬要推动是没有意义的。”
说白了，香港股市的流动性已经很差了，很多近年上市的大陆公司，股价已经打了5折，甚至0.5折……
而且以目前香港的状态来说，已经缺乏投资的吸引性。（《大陆的超市，成了香港人的天堂》，点击标题即可阅读）
茶百道也不是不知道这个状况，只是餐饮企业在大陆上市的难度，要远远高于香港。
要想迅速上市套现，也只能选择香港。
既然如此，茶百道也必须吞下这样的苦果。
那么，人和呢？
对不起，人也变聪明了。
细看茶百道的招股书，茶百道赚的不是卖奶茶的钱，而是加盟商的钱。
招股书显示，茶百道加盟店占比达99%以上，直营店有且仅有6家。
招股书显示，2021年至2023年，茶百道的营收分别为36.44亿元、42.32亿元和57.04亿元，这份好数据的基础，不是消费者多，而是加盟商多。
报告期三年中，茶百道门店分别为5070家、6352家、7795家，均占茶百道门店总数的99%以上！
加盟商给了茶百道巨额的加盟费，但自己赚钱吗？
据艾媒数据显示，持续经营超过一年的茶饮店占比仅为18.8%，绝大多数加盟商，都是惨淡离场，创业堪比九死一生。
所以，所谓的千亿的茶饮市场，真正的“奶酪”不是消费者，而是加盟商。
撞墙的人多了，人也就清醒了。
因为新入加盟商的减少，茶百道开启打折模式，对新加盟的商家推出了减免4万-27万不等的政策。
但这对于资本市场来说，已经是一个撤退的信号。
新茶饮的泡沫，终究是要破的。
一杯奶茶，到底有什么技术含量？
其实很少，口味、产品、模式、定价的模仿门槛，太低了。
真正算核心竞争力的，也就是企业的组织力和供应链的布局能力。
所以上市后的茶百道，也是投入巨资自建供应链，并且积极拓展海外市场。
但新茶饮品牌的内卷和竞争还在进行，潮水的变化，可能打翻所有人。
现在看，茶百道之后，还有很多新茶饮品牌在香港排队IPO。
对于他们来说，无论能否越过龙门，都要想想自己的生存问题了。
就像钟薛高一样，泡沫的破裂，可能也就是几个月的时间。