4月12日，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，被市场称为新「国九条」，实属十年一遇的资本市场指导性文件。
就市场形态而言，大洋彼岸的美股早已自发形成了大盘股主导的市场格局——从2017年开始，美股基本由大型科技股引领上涨，尤其是2023年以来，由七支大型科技股组成的「Magnificent 7」贡献了指数的大部分涨幅。
但一个被很多人忽略的客观事实是，「Magnificent 7」大部分诞生于上世纪90年代前后的互联网浪潮，资历最老的两家公司也仅仅成立于更早一些的70年代。与足足有200多年历史的美国股市相比，「年轻」的得有些忐忑。毕竟，面对不断变革的技术环境，科技公司一旦无法跟上技术潮流，便很容易被市场淘汰。
而这也恰恰是美股200年沉淀下来的路径。
然而，在70年代之后的科技浪潮里，同样受到市场广泛关注的另外一批公司——漂亮50，却保持了非常高的「存活率」。美股过去数十年繁荣的另一面是：这些非科技行业龙头也在不断穿越宏观经济的惊涛骇浪，股价迭创新高。
投资最终需要做时间的朋友，尤其是在当前国内经济结构转型整体面临下行压力之时，想要在A股市场复制「Magnificent 7」难度不小，A股版漂亮50或许是更值得我们探寻的「果实」。
问题的关键在于，漂亮50穿越周期的秘密是什么？
漂亮50的秘密
上世纪60年代，二战残留的阴霾逐渐消散，战后婴儿潮一代进入就业市场，劳动力红利释放，推动美国经济进入了「沸腾的年代」。彼时的美国股市，虽然同样盛行题材炒作，但一批由各行业龙头企业组成的漂亮50也开始悄然兴起，并在70年代初期崭露头角。
而在渡过了70年代由石油危机引发的经济衰退之后，美国经济长期增速中枢逐步下台阶，但漂亮50却开启了三十年长牛。在1980-2010这三十年间，漂亮50仅在四个年份跑输标普500。而看似偶然的草蛇灰线之下，埋伏着三条清晰的脉络。
首先，是市场份额提升。
大部分行业的竞争格局都如香槟塔，由少量的头部企业、一定数量的腰部企业以及大量的尾部企业层叠而成。在经济高速增长时期，泛滥的需求如流淌的香槟般率先灌入顶层的头部企业之中，至其产销率逐渐饱和才会加速向下流淌。
但当繁荣远去需求放缓之时，龙头企业往往会凭借品牌优势、规模效应等等将大部分订单截留，从而逐步蚕食中小企业的市场份额。尽管在此过程中，头部企业的业绩增速也会边际回落，但随着尾部企业被动出清，其盈利能力和盈利稳定性反而会得到提升。
80年代之后，这种现象发生在美国各行各业。无论是上游的资源、原材料行业，还是中游制造业，抑或下游的零售、医药等等，行业集中度都有显著提升。
其次，是全球化扩张。
在行业「内卷」达到一定程度之后，对外扩张的大门转而开启。作为从全球最大的经济体中「卷」出来的优势企业，彼时拥有着充足的资金和资源支持，同时具备高效的企业管理与运营机制，足以对海外市场形成降维打击。
所以，从90年代开始，以「漂亮50」为代表的美国企业开启了全球化进程，不仅打开了这些行业龙头公司的成长空间，而且也驱使行业周期性弱化，甚至能获得盈利能力中枢的抬升，美股各行业龙头 ROE 中枢得以稳定在 20%左右[1]。
最后，可能不起眼但同样重要的是，虽然漂亮50成分股都搭乘着美国经济这趟电梯，但因为分属不同行业，彼此之间的相关性不强，所以即使其中一些公司因为行业或自身遭遇剧变而逐渐没落，其他公司也足以补偿。
正是因为比如传统胶片相机龙头，曾经在20世纪的大部分时间里统治着胶片和相机市场，当其面对90年代之后的数字摄影冲击时，因为没能有效调整商业模式和产品线，最终在数字时代节节败退，到2012年不得不申请破产重组。
与之殊途同归的，还有曾经的全球百货公司龙头。凭借着有效的供应链体系和连锁经营模式，其一度成为零售行业标杆，但因为公司战略失误盲目多元化，最终在折扣零售、郊区超市的围剿中每况愈下，2018年申请破产保护。
这些鲜活的失败案例，也在警示着投资者——并非所有行业龙头都可以高枕无忧，构建投资组合分散风险变得至关重要，而跟踪相关指数的被动基金不失为更具性价比的选择。
寻找A股的「漂亮50」
如今，我们来到了和70年代的美国投资者相似的宏观「岔路口」——产业结构步入转型期，长期经济增速中枢或逐渐下移，未来的不确定性增强。此刻，银华A50ETF基金（场内代码：159592，联接基金A类021208/C类021209）跟踪的中证A50指数适时推出，致力于打造A股版「漂亮50」。
在此之前，市面上的各种「50指数」可谓眼花缭乱，但却各有各的特色与局限。上证50、深证50这类指数的样本空间不能覆盖全市场。国证50和富时中国A50虽然全市场遴选成分股，但是编制时间太早又过于注重市值指标，导致在大金融等历史积淀浓厚的行业配比偏高，难言有效分散风险。
而中证A50指数则充分考虑了这些失衡，在此基础上制定了更加灵活的指数编制原则。根据中证指数官网披露，中证A50指数从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，且保证各中证二级行业入选数量不少于1只。
一方面，同样偏向大盘风格，中证A50的行业分布更加均衡。
从行业分布来看，中证A50指数降低了金融、日常消费板块的权重，而提升了对工业、医疗保健、材料等成长属性较强的高端产业占比，能够更好地反映中国经济结构的多元化和高质量发展。
另外一方面，中证A50具备更细的行业覆盖颗粒度，能够更高效地捕捉产业变化趋势。
历史上，A股行情总是结构化演绎。受产业政策、行业景气度以及技术革新等多种因素影响，在不同历史阶段往往是一个或几个特定行业你方唱罢我登台，在此期间其它行业则表现平平。这种落差较大的市场生态，如果不能押中时代「弄潮儿」，可能即使看对大盘走势也无法实现盈利。
中证A50指数非常广泛的产业覆盖面，可以较大程度避免这种尴尬场景。根据中证指数官网信息，以指数编制所使用的中证行业分类来看，中证A50实现了对11个中证一级行业100%覆盖，对于35个中证二级行业则实现了86%的覆盖了，足以保证大部分产业趋势都能在指数中得到体现。
除了行业以外，中证A50指数在个股选择方面也极具特色。
虽然早在2010年，我国部分行业的集中度就进入了快速提升阶段，但是目前整体水平相较美国仍有提升空间，头部企业的盈利能力还有进一步提升的潜力。中证A50指数的很多成分股正沿着「漂亮50」曾经走过的路奋勇向前，积极拓展全球市场。
值得一提的是，中证A50指数兼顾了外资视角，在编制时要求入选股票必须为陆股通范围的上市公司。根据中证指数公司工作人员在2月份所作分享，「外资持股占中证A50成份股流通市值的7.0%，明显高于其他主要宽基指数」[2]，一定程度上代表了海外精英群体对这些品牌的认可程度，无疑为指数整体的出海阿尔法增加了一重确定性。
尾声
当我们以漂亮50为锚定在A股寻找对标时，一些投资者可能不以为然，毕竟在很多方面美国都是「全球特例」。但老话说得好，历史不会重演，却总会压着相同的韵脚。
事实上，在美国和中国之间，「漂亮50」的故事已经在日本得到了演绎。
从上世纪90年代开始，日本经济陷入了衰退的泥潭，但一批龙头日企却通过全球扩张实现了逆势增长。而从宏观层面来看，出海投资也让日本企业得以在海外扩张资产负债表，有效对冲了国内缩表，最终使日本在「失去的三十年」过程中依然保持令人惊讶的总量经济平衡与社会稳定[3]。
中国作为当今全球第二大经济体、全球最大制造业国家，在未来很多年里，龙头企业与出海也大概率将是国内产业发展的主旋律。
中证A50指数成分股既是从各行各业中内卷出来的优势企业，同时也是国内产业出海的先锋，自然而然成为了基金公司「必争之地」。目前已经有十家基金公司发行了相应的ETF产品，银华基金旗下的A50ETF基金（场内代码：159592，联接基金A类021208/C类021209）正是其中之一。
作为一家已经有23年历史的老牌基金公司，银华基金在ETF领域功力深厚，根据Wind数据，截至2024年1月12日，已经成立了39只非货币ETF产品，投资领域横跨A股、港股等市场，覆盖了宽基、行业主题、Smart Beta、跨境等众多领域。
对于近几年重磅宽基ETF之一的A50ETF基金（场内代码：159592，联接基金A类021208/C类021209），银华基金也高度重视。为了提高基金的管理和投资效率，同时提升投资者的收益体验，银华基金选择了双基金经理制，由王帅和张亦驰两位基金经理共同为产品保驾护航。
显然，在一片迷雾之中，基金公司已经对中国版「漂亮50」做足了准备，同时从新「国九条」发布后的种种解读来看，政策也在为大盘优质股扫清障碍，一个新的时代正在徐徐展开。
参考资料
[1] 漂亮 50：泡沫破灭后，具备哪些特质的公司能够穿越周期，天风证券
[2] 重磅解读！揭秘指数投资！市场有明眸，龙年看龙头！中证A50指数知多少？中国基金报
[3] 中信建投周君芝 | 日企出海：政策、节奏和规模，中信建投证券研究
中证A50指数基日为2014年12月31日，2019-2023年收益率分别为43.71%、33.41%、-5.38%、-21.19%、-12.42%，数据来源：Wind，截至2023.12.31；指数历史业绩不预示未来表现。
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