内容提要:

卢布兑美元再度跌破94,纳比乌琳娜左支右拙,无能为力。友好国家惧怕美国二级制裁,纷纷停止与俄罗斯企业结算,导致无法收到出口外汇收入。资本隐性外流和政府与公民海外用汇的刚性支出,也给卢布添加了贬值压力。即使延长强制出售出口外汇收入的总统令,卢布也将进一步下跌。

一、卢布兑美元再度跌破94,纳比乌琳娜左支右拙,无能为力。

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一度凭借手中握有全球前三石化能源,入侵乌克兰遭遇美国制裁后放言将用石油卢布颠覆美元,改写世界货币史的莫斯科,从俄乌战争半年后油价大跌的时候开始,即陷入了国际收支急剧恶化,卢布币值面临大幅下跌的窘境。即使普京全力支持、信任俄罗斯央行行长纳比乌琳娜,并将稳定卢布币值的千钧重担交予她,拥有丰富金融学知识和经验的俄罗斯货币女王也是左支右拙,无能为力。

进入2024年以来,俄罗斯卢布延续2023年开始的走势,一路拉垮,喋喋不休。

莫斯科交易所的卢布兑美元汇率,从去年底的91.335:1,跌跌撞撞一路下滑,到4月19日周五,收至94.645:1,在2023年下跌了23%的基础上,又下跌了3.5%。

出口收入恢复的问题导致卢布汇率缓慢但稳定地下跌。

卢布上一次兑美元的价格跌破 94 卢布,是在 2023 年8 月 5 日,当时卢布汇率正经历一波急剧下跌,卢布兑美元汇率从5月10日的77.217:1,跌至8月4日,第一次跌破94,收于94.818,到10月5日,跌到卢布历史低点100.925:1,这一轮卢布汇率,5个月大跌23.5%。

2023年10 月中旬,克里姆林宫出台了出口商的外汇强制汇回和出售外汇收入以阻止贬值。在这种用企业外汇利益填补央行外汇手段的操作下,俄罗斯央行将卢布美元汇率打压到11月20日的88.303:1,在企业自由汇率悉数充公之后,企业也失去了外汇余粮,俄罗斯央行也失去了继续稳定卢布汇率的手段,卢布再次陷入持续下跌周期。

二、友好国家惧怕美国二级制裁,纷纷停止与俄罗斯企业结算,导致无法收到出口外汇收入。

强制出售外汇收入并未退出,一直在实行,为什么对稳定卢布汇率不再有帮助?由于美国新的制裁措施引发了俄罗斯出口商的结算问题,导致出口收入的很大一部分根本没有到达俄罗斯,在找到新的绕道方法的情况下,也无法到达俄罗斯。

2023年底,拜登签发了第14114号行政命令,对所有与乌克兰战争后仍然与俄罗斯有支付往来的金融机构,带来了二级制裁的新风险。乌兹别克、阿联酋、土耳其、印度和我国的金融机构,从2023年12月开始,就先后停止接受俄罗斯银行付款和对俄罗斯付款,导致俄罗斯贸易商和个人的国际支付服务,不管是美元还是这些国家的本币,都被停止。俄罗斯则计划采用最古老的贸易支付方式,比如易货贸易来应对美国的制裁措施。但易货贸易无法带来国际收支中的收入,但俄罗斯国际收支中的支出,却因为其海外机构、海外人员的大量存在而无法停止。

GPB私人银行董事总经理Egor Susin在电报频道分享了这方面的数据。在2月至3月期间,出口商按汇率“低售”了2-3卢布的外币。

根据俄罗斯中央银行的数据,最大的出口国将外汇销售从2月份的104亿美元增加到121亿美元,但相对于3月份的出口估计(396亿美元)的外汇销售份额下降到30.6%,这是由于付款延迟(结算时间增加了,结算的物流变得更加复杂)。这是卢布在2月至3月疲软的因素之一,出口商按汇率“低卖”了2-3卢布的外币,但这些都是客观的当前过程。

Egor Susin在帖子中说,2月份的数据显示,俄罗斯的人民币出口从134亿美元下降到93亿美元,人民币进口从92亿美元下降到71亿美元,导致人民币贸易差额缩水至22亿美元,货币总差额缩水至39亿美元。 但是,付款条件恶化了,付款条件增加了。

SberCIB分析师则提请注意交易周转量的减少。俄罗斯出口商和进口商的主要结算货币最近是人民币。根据交易所数据,4月上半月,卢布/人民币货币对的平均成交额为1087亿卢布,比3月份下半月1444亿卢布减少了25%,比3月上半月则减少了33%。SberCIB分析师表示,低营业额意味着出口商出售的外汇数量急剧萎缩。

三、资本隐性外流和政府与公民海外用汇的刚性支出,也给卢布添加了贬值压力。

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经济学家德米特里·波列沃伊(Dmitry Polevoy)认为,仍然很高的资本外流,2月至3月俄罗斯国际收支中的“净错误和遗漏”为18亿美元,比去年的月均水平增加了2倍,这应该是资本外流所致。

波列沃伊认为,隐性的资本外流,加剧了国际收支压力。财政部对企业购汇限额每个月只有10亿美元,但资本隐性外流每个月有9-10亿美元,接近企业购汇限额。这也是卢布下跌的主要原因之一。

Alor Broker投资咨询部门负责人阿列克谢·安东诺夫警告说:五月假期前夕的投资者更愿意增加美元投资。那些将前往外国度假胜地的人对现金外汇的需求也将增加。一边是外汇收入持续减少,一边是外汇支出需求不减,卢布币值还将继续承压。

四、即使延长强制出售出口外汇收入的总统令,卢布也将进一步下跌。

关于强制出售出口外汇收入的总统令有效期至今年4月底,当局还有两周的时间决定是否延长。包括财政部在内的政府赞成将其延长至年底,认为该法令有助于稳定卢布汇率,而中央银行则反对它:它认为卢布受到其货币政策和对外贸易形势的影响,包括结算,继续执行该法令也于事无补。

4月11日,国际文传电讯社报道称,俄罗斯财政部长安东·西卢阿诺夫表示,在国内市场上购买外币用于非居民退出俄罗斯资产的交易在当局设定的限额内,没有必要改变。但对居民部分,还会进一步收紧。

俄罗斯财政部在2023 年夏天设定了每月不超过 10 亿美元的售汇门槛,通过政府控制俄罗斯外国投资委员会颁发交易许可证来遵守限额。尽管有限制,但根据俄罗斯银行的数据,从去年12月开始,从不友好国家的公司购买资产的操作成为对卢布汇率施加压力的一个因素。

财政部不会影响卢布贬值的另一个原因,即外国公司从出售俄罗斯资产中获得的资金。因此,财政部长安东·西卢阿诺夫提议将外汇兑换和取款的限额继续维持在每月10亿美元。

中央银行指出,俄罗斯经济在一定程度上适应了结算和物流的复杂性,出口正在复苏,外汇收入也在复苏,但制裁的影响仍可能显现出来,并对外贸产生抑制作用。

俄罗斯的经济学家们大多认为,其实俄罗斯适应制裁的力度不足,预计卢布将进一步下跌,尤其是在美元克服了93.5卢布/美元的重要阻力位之后。

Ari Capital Management Company创始人阿列克谢·特列季亚科夫(Alexei Tretyakov)表示,现在卢布可能会贬值至97.5卢布/美元左右,之后,就像一年前一样,当局可以加强支持措施。MMI分析师则预计卢布将跌至97-98卢布/美元。他们在一份发表在电报频道上的分析报告中认为,卢布正在稳步下降,尽管是逐渐下降的。

【作者:徐三郎】