上篇我们说道万科股债双杀，一年内到期的债务和手头的真正能动用到的现金比几乎只能达成1：1，也就是今年把兜里掏干净了，可能刚刚够还债的，前提还是供应商别来催，工资缓点发，员工的五险一金降一降，高管的夜总会也得忍一忍。但是，假如包括新华泰康等险资真的提前行权，也要提前来收债，那么万科可能又会多加几百亿的债务。等待万科的就只有一条路——万丈深渊。
万科的自有资金对付市场的标准债，可以说已经得花光所有力气。而险资就变成了万科不可承受之重。在万科业绩说明会上，万科现任的总裁祝九胜未直接回应与险资关于债务展期的谈判结果，但是感谢了国寿保险、平安保险、新华保险等各大保险公司对万科的支持。但是，险资真的会支持吗？
在新华等险资要行权的消息传出来之前，万科做了一个动作，那就是提前将一笔6.5亿美元债给还了，万科可能希望以此让市场坚定万科依旧坚挺的信心。但是，对于万科更知根知底的险资来说，就是另一个场景——你难过的时候，我们把行权时间给延期了，你稍微有点钱了，第一时间去还美元债，还充大尾巴狼提前还？为什么是外债优先、我们的境内非标债置后？现在这环境，保险公司自己也有压力，而且大家都是打工的，出了事谁负责。而且其前脚刚还完美元债，后脚又求着我这边继续延期？
2024年3月，万科郁亮及深圳地铁的高层同各大保险谈判，包括新华资产、中国太保、太平保险、大家保险等，有消息人士透露，万科此轮商谈的重点并非对债务进行“展期”，而是希望几家险资不要提前行权，继续履行合同直至贷款到期。而保债计划的贷款到期短的5年计，长的为十年甚至更久。万科是希望各大险资与万科共进退，同患难。
但是，如果万科闯关失败，那么各大险资就得给万科陪葬了。险资也确实是这么想的。谈判桌上，有险资多次提出，继续履约的条件是万科增加资产抵押，缩小风险敞口，但万科方面暂未配合。3月11日晚《经济观察报》的独家文章《险资赴深与万科开展新一轮磋商》中透露出了这么一处信息：在与万科交涉过程中，险资人士认为，“万科在处置资产方面不积极”，不主动向债权人披露资产处置安排，多次反馈“资产卖不出去”。
前述头部险资人士透露，与万科相关的保债计划，每一家的总额都有数十亿元。不要说大头新华保险，任何一家险资选择提前行权，万科大概率都会因无力还债而正式违约。
所以现在的难点就摆在险资面前，你要行权，那你大概率你是打响了万科暴雷的第一枪，结果可能是万科立马躺倒，挤兑潮蜂拥而至，万科实质违约，那么自己的债能拿回多少呢？但是，如果你不行权，一旦万科闯关失败，自己的银子也是灰飞烟灭。
现在假如你是新华资产的老板，你会怎么选？
险资之前愿意借钱给万科的原因，有一层因素，是万科有一个好干爹。俗话说人死债不烂，父债子来还。万科大股东深圳地铁集团，被誉为全国最赚钱的地铁公司，而深铁集团背后，站着的是深圳国资委。去年11月，当时在回应万科债务压力时，深圳市国资委就作出表态，“如有需要或遭遇极端情况，有充分信心、足够的资金资源和工具，通过项目合作、优化股权投资结构、债券认购、协调金融机构融资等一切可能的市场化、法治化手段帮助万科积极应对。”
要知道，深圳国资委的资产突破5万亿元，营业收入突破1万亿元，控股的“千亿骨干国企”10家，上市公司37家。小小万科千把亿的债，不是轻松拿捏吗？
但是，情况好像也并非如此。因为背靠深圳国资的远不止万科一家，还有平安、金地集团、华南城等一众企业。按照深圳国资的说法，最终要靠市场化和法制化解决问题，直接给钱，直接下场，是市场化吗？是法制化吗？锣鼓听声，听话听音。你仔细品。而且，不要看他怎么说，更要看他怎么做。根据澎湃今年2月19日报道，华南城控股有限公司一笔到期债务和一笔到期利息无法偿还，已经实质性违约，未偿还本金金额合约11.12亿美元。
而华南城的大股东，是深圳市特区建设发展集团，简称深圳建发，深圳建发可是深圳国资的亲儿子。和万科的大股东深圳地铁，可以算是兄弟关系。如果论起辈分来说，华南城和万科也算是堂兄弟的关系了。华南城债务违约，当干爷爷的深圳国资委并未出手。那对于万科，深圳国资委下场出手的依据又在哪里呢？
而且在深圳国资委这个干爷爷看来，深铁入股的万科，绝对是个赔钱货。深铁两次受让股份合计花费660亿元左右，累计获得分红209亿。持有成本大概在20.47元，但是万科目前的股价不到10元，持股浮亏在250亿上下。深圳人口才多少，1800万，深圳平均地铁票价2块3，深圳地铁的这个亏损，够所有深圳人免费坐地铁，坐两年了！深圳国资委每每看到万科这个股价，估计都得倒吸一口凉气。
干爷爷是有钱，但是家里人多，吃喝用度也多，再加上政策限制，不一定能出手。而当干爹的，即便是想出手，但是心有余力不足。深圳地铁前几年靠着年入百亿，在各城市地铁集团那里，可以说风光无限。不过，这钱也并不是深圳地铁卖票卖出来的，而是靠“地铁+物业”的运营模式得到的其他收入，其主要营业利润来自于站城一体化商业开发的投资收益。说白了，深铁是做地铁上盖地产再收租模式的，只不过因为深圳地铁拿面粉的价格足够便宜，所以前些年的盈利水平很不错。本质上，深圳地铁也是一个房地产公司，这也是当年入主万科的动因之一。只是，当经济下行，深铁的这套模式的盈利水平也在锐减。2022年，深铁集团净利润为为8.6亿，比2021年减少了70%，而根据最新数据，2023年1-9月，深铁站城一体化开发收入比2022年同期，又减少73.04亿元，利润是5个多亿，不过是负的。
2024年3月，万科旗下商业公司，印力公开市场借债，深铁集团喊话，拟认购金额约10亿元，此举意为表达了对万科的支持。但是一个“拟”字耐人寻味，你可以看到深铁的纠结与挣扎，也可以看到深铁内部的撕裂。10个亿，对现在的深铁，已经是很大一笔钱了。但是真的投了，对于万科的债务规模来说，估计也是泥牛入海。
万科真的没法救了吗？按说，还有被屡试不爽的套路，可救万科。那就是债转股，险资的非标债和部分标准债，都可以对偿债时间、金额、方式等等重新达成协议，或者直接进行“债转股”，把债务变成股票，这样就等于把利息抛给市场，这样，不但能恢复正常生产，还能达成可持续经营的目标，穿越周期看，万科可能还是优良资产，这样一来，不是一举多得吗？但是，当万科的股东？真的有人愿意吗？
万科在王石时代践行的就是，可以有大股东。但是大股东只有财务投资的权力，没有干预企业经营的权力。91年股改之后，万科的股权就变得非常分散，没有绝对的大股东，公司的一切都由管理层说的算，当年的宝万之争，就是因为万科股权分散，宝能系公司在二级市场疯狂扫货，一度扫货达到万科总股本的接近24%，跻身第一大股东，而引起了万科管理层的反弹。万科直言不欢迎宝能，要将宝能赶出去。按道理来说，这是非常无视规则的做法，开门做生意，你能卖，我就能买，我买多了你又不认账了，属实就有点不地道了。不过，最终王石做成了，最后高层出面，宝能出局，深铁接盘，代价呢，是王石走人。
不过即便是深铁接盘，即便你是国资，万科管理层也不会让你的持股超过三分之一，因为超过三分之一就拥有一票否决权了，可以实际上干预企业决策了。深铁一度持股达到29.38%，这立马就让万科的管理层充满危机感，因为再增持4个点，管理层就面临被掣肘的风险，于是2019年，2023年，万科两次在公开市场配售股票，强行将深铁的持股份额降低至27.18%。
而股东靠边站，管理层才是权利核心，这是万科在王石时代一直流传下来的。上市之前，万科其实是深圳国资下面的子公司，为了摆脱深圳国资的控制，上市之后，王石就大规模增发股票，稀释大股东股权，最终深圳国资变成了财务投资人，没有丝毫话语权。不尊重股东、包括大股东，是万科一向的标签。深铁入主万科之前，万科的大股东是华润，但是引进深铁、成立管理层持股计划，不仅公开市场万科不做披露，甚至没提前知会一下华润，而结果是，华润高层直接翻脸，要求万科停牌。所以，说实话，当万科的股东，尤其是大股东，挺憋屈的。
只是，时代变了，当年，把自己当做香饽饽的万科，看谁都觉得是想觊觎自己的控制权，对谁都是防一手，现如今变成半老徐娘，缺钱用了，再想拉金主们做股东，可就没那么容易了。金主们也不傻。这些年来，万科的管理层到底捅了多大资金窟窿？所谓的三好生优等生，内部由多少不堪入目的蝇营狗苟？各种对万科管理层的举报是不是真的？我真当了股东，难道还得是你郁亮说的算？现在的管理层要不要大换血？这些都是要考虑的。所以，如果是你，你会愿意债转股吗？
另外，最要命的，输血和造血哪个重要，明眼人都能看懂。所以，不管是谁，即便救得了万科一时，能救万科一世吗？如果是垂死之人，最正确的选择，叫做止损。万科、大股东、债主、险资，如今都已经坐上了牌桌。只不过，放在他们面前的牌能不能打，怎么打，陷入了僵局。
万科还有多久可以等？根据财新测算，万科每月销售金额300亿，才能维持公司正常运转，如今2024已经过去三个月了，万科销售579亿，平均每个月不到200亿，已经连续三个月低于安全线了，留给万科的时间不多了。
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