01、先不要太兴奋
这个周末，整个市场都被“国九条”相关话题占领了。“证监会权威解读新国九条”“前两次国九条发布后A股均迎来大牛市”“第三个国九条来了！时隔十年再升级”……等多个话题轮番霸占各平台热搜。
所谓“国九条”，是指国务院在4月12日印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。该意见共9个部分，此前在2004年、2014年也分别发布过两次，因此也被称为资本市场上第三个“国九条”。
新国九条有什么“魔力”？为什么整个资本市场这样关注？首先，前两次国九条，分别解决了股权分置、推行注册制改革等当时最重要的问题，所以也引爆了两轮大牛市。
最新颁布的“国九条”，从内容来看，主要从严把发行上市准入关、加大退市监管力度、加强证券基金机构监管、大力推动中长期资金入市等问题入手，来引导市场向好发展。用业内人的话说就是：“直击退市制度、监管制度等市场最关心的纪律问题。”此外，证监会主席吴清在解读国九条时，还特别提到要：“更加有效保护投资者，尤其是中小投资者合法权益”。
前两次“国九条”颁布后，沪深两市都走出了“大牛行情”。例如，在第一次国九条颁布后，深证成指最高摸到了19531点、上证指数最高也涨到6124点，这是A股市场至今都没能逾越的高峰。
值得提醒的是，并不是只要国九条一颁布，股市就立马走上了牛市的康庄大道。实际上，在2004年1月底第一次公布国九条后，市场一直沉寂到到2006年初，上证指数和深证成指才开始大涨，并在2007年10月创下资本市场诞生至今的高点。到了2014年5月9日第二次国九条颁布后，市场的反应更为迅速，仅仅相隔了几个月，股市就开启了上涨行情，并在2015年6月站上了历史第二高的高位。
因此，有不少观点都提醒大家放平心态、切勿盲目入市。“前两次国九条发布后，确实对股市有较大提振，但不可忽视的是，2007年我国经济增速高达14%、2015年也达到了7%。”清华大学经济管理学院经济系副教授韩秀云指出。
国金证券前首席经济学家金岩石也建议投资者理性：“宏观经济不会由于‘国九条’而突然转好。”他表示，第三次国九条来得很及时，恰逢沪指3000点几乎又要跌破之时，下周两市将全面反弹，因而建议投资者在震荡中做波段价值投资。
02、有券商被立案
值得注意的是，就在国九条中提出要“加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度”的同时，12日当晚，就有两家头部券商，因上市公司实控人违规减持，而被牵扯立案。
4月12日晚间，中核钛白公告称，公司实控人王泽龙，因涉嫌违反限制性规定，转让中核钛白2023年非公开发行股票、信息披露违法等违法违规行为，而被证监会立案。
几乎同一时间，海通证券、中信证券公告称收到证监会的立案告知书，原因也指向违反限制性规定，转让中核钛白2023年非公开发行股票，也就是俗称的违规套利。作为主承销商的中信证券，和16家定增投资者之一的海通证券“陪同”被查，这是在国九条之后，最先被监管立案的2家券商。
▲（图源/公司公告）
有券商业内人士指出：先是8折参与定增，然后找大股东融券，等到解禁后再还给大股东，相当于额外赚了一笔！“在这个过程中，上市公司赚了，提高定增价；大股东赚了，可以吃利息；券商也赚了，无风险套利近20%。那么谁是输家？”
如今，海通和中信两家券商，被监管树为负面典型，也显示出了国九条的“威力”。“刚刚公布国九条就重拳出击，监管态度很明确，券商们不要再乱搞了，要用心把市场做起来。”格兰投研认为。
除了中信和海通，华西证券也因涉嫌在金通灵2019年定增过程中违规，而被暂停保荐业务资格6个月。
这一系列事件的发生，直接浇灭了通过券商板块拉动大盘的希望。有业内从业者表示：“券商多事之秋，本来指望它带动大盘，现在不砸盘就不错了！”
不过也无需对券商板块过于悲观：“目前券商板块估值很低，比历史上98%的时候都低，等把乱象都查完了，应该要补涨的。”前述业内人表示。
另有观点预测，随着国九条的出台，投行业务将迎来极严监管，这意味着券商的业绩也将进一步下探。实际上自2023年下半年起，受到严把IPO入口的监管环境影响，IPO规模已明显下降，券商投行业务“压力山大”。Wind数据显示，2023年和今年一季度，全市场IPO承销规模分别为3565亿、236亿元，同比下滑39%、64%；IPO项目数313单、30单，同比减少27%、56%。
投行业务承压也拖了券商利润的“后腿”。据开源证券统计，2023年22家上市券商归母净利润1020亿元，同比下滑4%；其中经纪、投行、利息净收入，同比分别下滑12%、25%、25%。
以“一哥”中信证券为例，2023年实现营收600.7亿，同比下降7.74%；归母净利润197.2亿，同比下降7.49%。从其境内股权融资情况来看，虽然“一哥”在IPO承销和再融资发行两个方面仍稳居行业第一，但与去年相比，其IPO数量和规模都有幅度不小的缩减。
年报显示，2023年中信证券完成IPO项目34单，较上年同期少24家，主承销规模500.33亿元，同比减少66.61%，直接少了1000亿；市场份额也由2022年的25.53%，下降至14.03%。
▲（中信证券2023年境内股权融资情况。图源/公司年报）
据光大证券测算，2023年中信证券投行业务净收入为62.9亿元，同比下滑27.3%，第四季度单季净收入10.3亿，同比-56.6%，季环比-27.9%。“主要系市场IPO和再融资市场监管趋严致其投行营收下滑。”光大证券指出。
此前就有观点指出，以“券商一哥”为代表的证券行业业绩承压，除了行业内部同质化竞争严重外，政策收紧、监管部门对券商的合规经营提出更高的要求，同样是不可忽视的原因。
作为资本市场的“看门人”，最近两年券商的执业质量一直备受关注，叠加一些券商疑似牵扯进上市公司违规套利事件，如何走出舆论风波、严控上市质量，是各家券商亟待解决的问题。
作者 | 路春锋
编辑 | 韩忠强
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