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转载于:中金宏观|作者:张文朗等

中金研究

三月份多个临时性因素消退(例如闰年、集中假期、春节错位),但基数效应上升,我们预计工业增加值、社零总额、出口的同比增速可能都会出现较为明显的回落。而从边际上看,3月制造业PMI改善至50%以上,3月中下旬高频消费活动企稳,制造业和基建投资增速或维持较高增速,总体的经济动能仍在修复过程中。我们预计一季度GDP增速或在5-5.5%。

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正文

制造业生产环比改善加速,非基本面因素影响工业同比增速。环比来看,3月制造业PMI超季节性上升至50.8%,显示制造业环比改善幅度有所加速。不过闰年等临时性因素消退,叠加去年同期疫情后赶工带来的基数上升,可能影响工业增加值同比增速。从高频开工率数据来看,同比增速也多数有所回落。我们预计3月工业增加值同比增速为5%(1-2月为7.0%)。

消费活动节后自然回落,高基数拖低社零总额增速。从高频数据来看,经历了春节假期带来的消费需求集中释放后,节后的消费活动呈现自然回落态势。不过进入3月中旬后,人员的出行和消费活动都已企稳。与此同时,3月中下旬,部分地方出台促进消费品以旧换新的政策,对汽车和家电等消费品提供购物补贴。根据乘联会推算,3月狭义乘用车零售量预计同比增长3.7%[1]。考虑到去年同期受疫后消费需求释放影响而基数较高,我们预计今年3月社零总额增速或将回落至3.5%左右,对应的2019年以来的复合增速大致与1-2月基本持平。

基建、制造业支撑固定资产投资。我们预计一季度固定资产投资增速或为5.0%(1-2月为4.2%)。其中受出口、利润等基本面因素的带动,制造业投资增速或仍将保持较高增速,同比或为9.0%(1-2月为9.4%)。3月以来随着春节假期结束,基建项目陆续迎来复工。资金层面专项债发行进度不快,国债发行进度相对靠前,在资金端或有所抵补;项目层面,3月土木工程业PMI中的新订单指数回落至48.6%,反映3月项目储备进度不算快。不过新能源基础设施领域景气度较高,我们预计1-3月基建同比或约10%(1-2月为9.0%)。

3月房地产销售放缓、拿地缩量,房地产开发投资同比或回落。新房销售继续走弱,30城销售面积同比从1-2月的-39.2%下滑至-47.3%(较2021年复合增速持平于-25%),15城二手房成交面积同比从1-2月-9.5%放缓至-32.2%(较2021年复合增速从-5.6%小幅收窄至-5.0%)。2月中金同质可比存量二手住房价格同比从-11.1%走扩至-12.6%。房地产开发商拿地缩量,3月300城土地成交面积同比从1-2月的-7.8%放缓至-37%。受前期开工、施工、竣工放缓影响,房地产开发投资同比或从1-2月的-9%回落至3月的-11%。

外需边际改善,基数因素或导致出口同比明显转负。从需求的边际变化来看,海外制造业仍然处于边际改善过程中,除了欧元区以外,3月美国、日本、英国Markit制造业PMI初值皆进一步改善。3月PMI新出口订单环比上升5.0个百分点至51.3%,一方面重返扩张区间,另一方面环比改善幅度也高于整体新订单。3月韩国日均出口同比增长9.9%(1-2月为8.6%),从中国日均进口同比-8.0%(1-2月为-11.8%),3月越南出口同比增长14.2%(1-2月为19.3%)。闰年、春节错位等季节性因素,以及去年同期疫情后积压订单赶工造成的高基数,或是3月出口同比增速较1-2月下滑的主要因素。综合来看,我们预计3月出口同比-9.0%(1-2月为7.1%),进口同比增长3.6%(1-2月为3.5%)。

3月信贷结构可能有变化,社融增速预计小幅下降。3月制造业PMI明显回升,但跟信贷需求最相关的建筑业活动不算强。从高频数据来看,3月票据利率在月初短暂上升,但是在3月最后一周有所下降,可能意味着银行在当月中长期信贷投放不足的背景下,加大了票据贴现的投放。此外,我们预计3月新增信托贷款仍将维持相对平稳的增长。综合来看,我们预计3月新增信贷3.2万亿元,新增社融达到4.3万亿元,社融增速可能小幅下降至8.7%,M2增速可能下降至8.5%。

春节错位消退后,3月CPI同比或从0.7%回落至0.2%,PPI同比或从-2.7%放缓至-3.0%。CPI方面,春节错位扰动1-2月同比,3月错位效应消退。节后食品价格普遍下跌,旅游等服务价格由于代表性增强,跌幅或大于以往。但3月中旬后猪价淡季反弹,即将收缩的生猪存栏提振压栏及二次育肥情绪,今年能繁母猪保有量目标下调同样提振猪价信心。PPI方面,黑色与有色、建材与石油的涨跌分化,彰显内外需、老经济与新经济的复苏分化。黑色系价格普遍下跌,节后高炉开工、铁水产量仍在回落,钢材价格走低,焦煤限产未改价格疲态,建材价格继续回落。而联储降息预期、全球制造业回升提振出口、国内新能源需求仍强,有色价格上涨,同时OPEC+延长额外减产计划,国内铜冶炼厂联合减产,供应调整预期升温。PMI隐含的总体PPI环比为-0.2%,我们预计PPI同比降幅将会走扩。

综合生产法和支出法,我们预计一季度GDP同比增速为5.0-5.5%。详情可参考我们3月26日发布的报告《 》。

[1]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3406

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文章来源

本文摘自:2024年4月4日已经发布的《经济动能继续修复——3月经济数据前瞻》

张文朗 分析员 SAC 执业证书编号:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988

黄文静 分析员 SAC 执业证书编号:S0080520080004 SFC CE Ref:BRG436

郑宇驰 分析员 SAC 执业证书编号:S0080520110001 SFC CE Ref:BRF442

邓巧锋 分析员 SAC 执业证书编号:S0080520070005 SFC CE Ref:BQN515

周 彭 分析员 SAC 执业证书编号:S0080521070001 SFC CE Ref:BSI036

段玉柱 分析员 SAC 执业证书编号:S0080521080004

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