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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：二鸟说
来源：雪球
2022年以来 ， 主动权益基金的投资难度显著增加 。 偏股型基金指数相较沪深300指数 ， 难以取得超额收益 ， 这种困境至今仍在继续 。 从投资的实际效果看 ， 选择主动权益基金 ， 买在基金经理业绩最为靓丽的时刻 ， 未来并不一定能取得理想成效 。 在战胜沪深300指数不再简单的今天 ， 我们也在思考新的投资方式 。
一用杠铃组合战胜沪深300
随着时间的推移 ， 沪深300指数也在不停地发展进化 。 与10年前的沪深300指数相比 ， 现在的沪深300指数更加均衡 ， 早已不是金融地产行业一家独大 ， 只突出价值因子的指数了 。 在过去的市场行情中 ， 茅指数 、 宁组合接力表演 ， 使得沪深300指数在质量 、 景气成长等因子上的分布也更为均衡 。
图1 ： 沪深300指数的行业组成更加均衡
来源 ： 中证指数公司网站
从主动投资的视角看 ， 过去简单低配金融地产 ， 超配成长 、 质量等因子 ， 简单战胜沪深300指数的时代已经远去了 。 但在特定的市场行情区间里 ， 我们不难在进攻与防守的两端 ， 找到战胜沪深300指数的可能性 。
回顾2022年以来的市场行情 ， 我们总能找到做出超额收益的矛与盾 。 从矛的方向看 ， 2022年 ， 有先进制造板块的超跌反弹行情 ； 2023年 ， 有受益于产业驱动的人工智能主题行情 ； 2024年2月份以来 ， 科技成长投资风格显著回暖 。 从盾的方向看 ， 红利 、 价值风格 ， 长期处于慢牛行情中 ， 自2022年熊市以来 ， 实现了对很多赛道 、 成长型投资的超越 。
大多数普通基金投资者很难做到全攻全守 ， 但很容易做好攻守兼备的杠铃投资组合 。 与均衡投资相比 ， 杠铃投资组合聚焦投资中的攻守两端 ， 以此来实现投资中的反脆弱 。 在结构性的市场行情中 ， 多行业之间的表现存在轮动现象 ， 这就给追高投资行为带来了风险 。 与后知后觉 ， 缺乏风险应对的追涨相比 ， 杠铃策略目标明确 ， 聚焦进攻与防御的主要矛盾 ， 并能通过再平衡等操作 ， 实现较好的收益积累 。
二创业板+中证红利的魅力
相比沪深300指数 ， 中证红利指数在熊市中更具防御力 ， 但牛市中的弹性不足 ； 创业板指则恰好相反 ， 熊市中的最大回撤要大于沪深300指数 ， 但牛市中也更具弹性 。 从行业 、 因子构成来看 ， 中证红利与创业板指能形成较好的互补 。
图2 ： 创业板指与中证红利基本面差异大
来源 ： 中证指数公司网站 、 深交所指数网站
当前 ， 中证红利指数的前四大行业分别是金融 、 能源 、 原材料与工业 ， 合计占比74.34% ， 创业板指数的前四大行业分别是工业 、 医药卫生 、 信息技术与电信业务 ， 合计占比82.2% 。 尽管在工业上有交叉 ， 但两者的基本面差异较大 。
创业板的工业企业集中在先进制造 、 新能源领域 ， 如宁德时代 、 汇川技术 、 亿纬锂能等 ； 中证红利的工业企业则相对传统 ， 如威孚高科 、 华域汽车 、 中联重科等 。 创业板指有相对更高的市盈率估值 ， 在景气成长风格上有很重的暴露 。 中证红利则长期市盈率估值为个位数 ， 相关成分股的成长性较弱 ， 但成熟阶段的它们有很高的股息率和较好的自由现金流 。
图3 ： 一强一弱适合组成杠铃
数据来源 ： Choice ， 2024年截至3月15日
与沪深300指数相比 ， 除2014和2017年 ， 在过去10年的多数时间里 ， 中证红利与创业板指在每一年中 ， 都至少有一个显著战胜沪深300指数 。 在2015与2021年 ， 甚至能双双战胜沪深300指数 。 从相关性来看 ， 创业板与中证红利很少同时极强 、 极弱 ， 两者经常呈现出一强一弱的跷跷板关系 。
图4 ： 创业板+中证红利 ， 策略表现良好
数据来源 ： Choice
从50%中证红利+50%创业板指的配置效果看 ， 2014年至今 ， 该配置的累计收益 ， 显著优于沪深300指数 ， 优于中证主动股基指数 。 从投资心态的视角看 ， 某一年战胜沪深300或战胜主动股基指数之一 ， 就是还不错的投资结果 。 除2017与2019年未能实现之外 ， 大多数的年份 ， 该策略都能带来较好的回报体验 。
三杠铃策略适应结构性行情
构建杠铃投资组合的方法有很多 ， 并不局限于创业板指和中证红利 。 科创板 、 TMT板块 、 质量指数 ， 也可以扮演矛的角色 ， 而沪深300价值或其他突出红利 、 价值因子的指数 、 主动权益基金 ， 也可以扮演盾的角色 。
杠铃组合聚焦进攻与防守的两端 ， 在平衡布局之下 ， 避免了投资者对短期风口上的基金品种的追逐 ， 避免了投资者在面对均值回归时的迷茫与错愕 。 一强一弱之间 ， 看到的是周期变化 ， 而非强者恒强 ； 执行的是减仓强者 ， 加仓弱者的逆向投资 。
行稳致远的基金投资需要攻守平衡 ， 权益资产配置要把握周期 。 在刚刚过去的市场底部区域 ， 又有一批投资者情绪崩溃 ， 倒在了市场的黎明之前 。 如果不能把最简单的 “ 低不卖 ” 与 “ 高不买 ” 做好 ， 有效的投资策略也是很难发挥功效的 。
春节之后 ， 市场行情依旧呈现结构性 ， 中证红利与创业板指经常日内一强一弱 。 市场上也有很多关于红利风格慢牛已久是否走到尽头 ， 关于成长风格是否能强势崛起进入新周期的争论 。 在无法精准判断 ， 做出全攻全守策略的时候 ， 采用杠铃组合来应对善变的市场 ， 就会轻松很多 。
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