导语：在过去半个世纪里，汽车生产商为把精力集中在设计、供应商管理和零部件组装上，选择将生产过程中的很多环节外包出去。现在它们想要加强掌控自己的价值链——从制造电动汽车电池的金属，到运行电动汽车的软件，再到销售电动汽车的门店。目前汽车销量有所停滞，受制于供应链的传导，部分厂商受到不少冲击。
文/熙一
编辑/程墨
来源/万点研究
近日，创业板IPO企业广东华庄科技股份有限公司（下称“华庄科技”）有新进展，其已收到深交所第二轮审核问询函。
华庄科技的主营业务是为客户提供智能控制器及智能终端产品的生产制造服务，业务实质是智能控制器的代工制造服务。
相较于同行业可比公司，华庄科技不但研发人员占比远低于均值，而且其85.29%研发人员的学历在专科及以下。并且，华庄科技申报稿中多个发明专利虽然标注为“原始取得”，但实际上发明专利的原始申请人为无关第三方，华庄科技是通过受让申请权取得。
此外，华庄科技IPO保荐机构的直投机构，与华庄科技实控人存在“可复活”的对赌协议。
01
业绩仰仗比亚迪
华庄科技主要从事智能控制器及智能终端产品的生产制造服务，提供产品制程工艺技术研发、SMT贴装、DIP插件、产品测试、终端产品组装等生产制造相关服务。
华庄科技主要面向汽车电子、新能源与储能、消费电子、智能电器四大领域提供生产制造服务，应用场景包括汽车动力控制模组、车载声控功能模组、车载无线通讯功能模组、车载硬件功能模组、电池管理系统（BMS）、TWS 耳机、智能音箱、扫地机器人、智能打印机等。
业务摘要，数据来源：申报稿
2020年至2022年以及2023年上半年（下称“报告期”），华庄科技的营业收入分别为3.48亿元、4.86亿元、6.27亿元、2.96亿元，归母净利润分别为3594.53万元、5715.18万元、7976.14万元、3285.94万元。其中汽车电子智能控制器占主营业务收入的比例由24.41%提升至36.35%，在2022年便是华庄科技第一大收入来源。
不过，晶圆巨头中芯国际的联席CEO赵海军在2024年2月7日的业绩会上表达了对汽车电子应用增长的担忧。汽车电子行业去年由于生产供应紧缺，厂商都在建库存，但目前看汽车销量有所停滞，现在各家已备有的库存还是偏高。
据中国汽车工业协会数据，2023年全年，国内汽车产销量分别达3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%。但协会预测，2024年中国汽车总销量同比增长3%左右，增幅下滑。
华庄科技2022年和2023年上半年第一大客户为比亚迪，占主营业务收入的21.97%和24.79%。除汽车电子外，华庄科技还向比亚迪出售新能源与储能智能控制器。
需要指出的是，比亚迪官网显示，比亚迪的产业不只有汽车，其业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域。其中电子包括业务涵盖智能手机/电脑、新型智能产品、新能源汽车、医疗健康等领域，为全球一流品牌客户提供产品研发、创新材料、精密模具、零组件、EMS和ODM、供应链管理、物流及售后等一站式服务。
比如，华庄科技出售给比亚迪的智能控制器，其实比亚迪也有自产。
比亚迪产业摘要，数据来源：比亚迪官网
关于客户拥有自建智能控制器产线，但仍向华庄科技采购的原因，华庄科技在回复函中表示，原因包括部分客户随着业务规模的增长，可能存在自主产能不足、订单交付时间较短而生产排期紧张等情形，客户通过自主生产、订单整体发包、部分工序委外等多样化生产模式相结合的方式，才能满足生产需求。
从数据来看，比亚迪2023年汽车产量为304.52万辆，同比增长61.84%。另外，比亚迪2023年1月汽车产量为15.42万辆，同比增长63.85%。
但2024年1月，比亚迪汽车产量为20.56万辆，同比增长33.34%，增速有所放缓。那么，在此情况下，华庄科技会受到什么影响？
比亚迪2024年1月汽车产量数据，数据来源：比亚迪公告
华庄科技在回复函中表示，比亚迪集团旗下比亚迪电子的产能足够满足集团内汽车电子产品制造服务的供应需求，但比亚迪汽车智能控制器制造仍同时面向第三方供应商采购。
值得一提的是，据媒体报道，亚迪董事长王传福在2024年1月16日的比亚迪梦想日上表示，“要实现整车智能，必须站在企业战略层面布局，要做到全栈资源垂直整合，才能让所有的系统联动融合。这一点，现在只有比亚迪能做到。如果一台车动力系统是买来的，底盘系统也是买来的，智能系统还是买来的，连顺畅的交流都做不到，那他怎么能实现真正意义上的智电融合、整车智能？”王传福还表示，基于垂直整合的优势，比亚迪通过智能化的构架，可以打通电动化和智能化的各个板块。
此外，比亚迪在近期以142.9亿元收购全球最大之电子制造服务及解决方案提供商之一Jabil Inc. 的移动电子制造业务，拓宽了消费电子的供应链。
这里有两个疑惑，一是比亚迪是否会通收购进行垂直整合，从而降低对华庄科技的需求；二是华庄科技第二大业务为消费电子智能控制器，那么华庄科技与大客户比亚迪是否会有竞争关系？
从过往来看，华庄科技客户华宝新能、江西台德等客户自建产线后，与华庄科技交易金额减少。比如，华宝新能2022年有关金额为2123.49万元，但2023年上半年却降为0万元。
02
85.29%研发人员的学历在专科及以下
回复函显示，华庄科技与比亚迪签订的协议为委外加工协议。华庄科技在回复函中也表示，其业务实质是代工制造服务。
在此背景下，当深交所问及华庄科技为何研发人员占比低时，华庄科技表示，主要系公司聚焦智能控制器制造，生产制造规模较大，生产人员占比较高，相应导致研发、销售、管理人员占比均较低。
从数据来看，截至2022年12月31日，华庄科技研发人员仅占5.85%。而其申报稿列举的7家可比公司，即光弘科技、振邦智能、易德龙、朗特智能、瑞德智能、贝仕达克、朗科智能，它们平均研发人员占比高达14.88%，最低的也有8.09%。
除研发人员占比低外，华庄科技研发人员学历也较低。截至2023年6月30日，华庄科技专科及以下学历的研发人员占比高达85.29%，而7家可比公司中仅光弘科技超过这个数。并且，光弘科技研发人员为1336人，远超136人的华庄科技。
发明专利方面，华庄科技2024年1月12日签署的回复函显示，截至本回复出具之日，华庄科技共有8项发明专利。需要指出的是，这个数据与2023年12月公告的申报稿相同。
该申报稿显示，华庄科技除“基于PON装置的USB网络报警系统及其本地控制的方法”的发明专利为受让取得外，其余7项均为原始取得。
发明专利摘要，数据来源：申报稿
但回复函显示，这7项“原始取得”的发明专利中，有3项的原始申请人为无关第三方。华庄科技是在2021年6月和2021年7月通过受让申请权的方式取得。
另外，华庄科技在申报稿中对于原始申请人邹波、钟吉彬、深圳市金宏电子有限公司均只字未提。
发明专利摘要，数据来源：回复函
值得一提的是，2021年6月和2021年7月，华庄科技均进行增资。其中2021年6月，浙创好雨增资3000万元，价格是8.20元/注册资本；2021年7月，德彩君盛、甬潮嘉元、嘉兴聚潮合计增资3125万元，价格为10.66元/注册资本。
关于增资时间相近，但价格却相差30%，华庄科技在回复函中表示，浙创好雨是2020年12月与公司开始谈判股权融资事宜，另外三家则是2021年3月开始陆续与公司开展投资交流，且公司2021年预计净利润同比增长较快，故两次增资价格存在较大差异具有合理性。
这里有个“看点”，浙创好雨为华庄科技此次IPO保荐机构中信建投的直投机构。华庄科技与中信建投签订上市辅导协议的日期为2022年3月。从收益角度来看，深交所官网显示，华庄科技此次IPO预计融资金额为4.5亿元，发行不超过2354.6万股，占发行后总股份的25%。以此计算，华庄科技达到该目标的估值为18亿元。考虑稀释作用后，浙创好雨手中股份的估值为6984万元，相较3000万元的增资价格增值了3984万元，增值率为132.8%。
另外，华庄科技实控人曾与浙创好雨、彩君盛、甬潮嘉元、嘉兴聚潮等签订过对赌协议。虽然目前对赌协议已经终止，但若华庄科技IPO失败，则回购条款自动恢复效力。
上市辅导协议摘要，数据来源：东方财富
华庄科技此前申报稿也存在一些瑕疵，比如2021年7月增资前后注册资本均为6705.77万元，但实际上增资后注册资本为6998.85万元。
此外，国家人社部官网显示，《劳务派遣暂行规定》自2014年3月1日起施行。该规定要求，用工单位在规定施行前使用被派遣劳动者数量超过其用工总量10%的，应当制定调整用工方案，于2016年3月1日前降至规定比例。
而华庄科技母公司2020年年末和2021年年末劳务派遣占比分别为36.46%和17.05%。
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