过去一年，腾讯共花了484亿港币（约444亿元）回购自家股票，几乎约为其2023年净利润的1/3，但即便如此，股价还是跌掉了20%，中途甚至一度让出了中国最大市值公司的宝座。
事实上，腾讯自2022年起就开始大规模回购自家股票，当年回购了338亿港币（约310亿元），作为对比，公司自2004年上市到2021年的18年间，总共也才回购了77亿。
两年回购了近800亿，这是个什么概念：港交所近4成的回购额都是腾讯贡献的；可以直接买下一个海底捞、两个B站和三个东方甄选；比95%的A股上市公司市值都高。
可是，即便如此卖力回购，过去两年，腾讯股价仍然跌去了超过30%，损失了1.3万亿市值，当前这家中国净利润最高的互联网龙头，市盈率仅剩下了13倍（连茅台都有33倍），估值几乎已经来到史上最低。
此时，恐怕任谁都忍不住问一句，腾讯这是怎么了，现在能抄底吗？
其实，只要搞清楚了为何当下腾讯的估值如此之低，能不能抄底自然也就迎刃而解了。接下来，我将由小及大，分别从企业、港股和中国经济三个角度，试着解释腾讯的低估值。
首先，按营收占比划分，腾讯的四大业务板块依次为，游戏（约35%）、金融科技与企业服务（34%）、广告（16%）和社交（约15%），可以看出，表面上腾讯是一家社媒公司，但背地里它其实是一家游戏和金融企业。
顺带一提，腾讯是全球最大的游戏公司，连微软和索尼都排在其后。
于是，我们就明白了腾讯的估值为何如此之低：游戏这几年被锤得太厉害了。监管层好像非常排斥人们玩游戏，似乎觉得这是在玩物丧志，还在用工业时代的思维监管互联网企业。
到今年第三季度，腾讯的国内游戏收入几乎已经不再增长，只勉强靠着海外市场的强势，才不至于扯整个集团太多后腿，但照目前的趋势，营收同比转负，应该只是时间问题，或许今年内就能看到。
除了游戏板块外，腾讯的其他业务发展得都非常好。比如，受益于人工智能的发展，三季度，视频号的播放量同比增长了超50%，广告收入增长了30%，腾讯音乐的会员增长了17%，历史上首次突破1亿等等。
但无奈，游戏对腾讯实在太重要了，上面说了，占到总营收的超1/3，更是贡献了约5成的净利润。也就是说，腾讯什么时候能好起来，完全取决于游戏什么时候好起来，不过这已经超出了小马哥的能力范围。
再来说说大环境，一个是香港的估值环境，另一个是中国的经济环境。
港股有多惨就不用再论述了，目前恒生指数已经来到了自09年金融危机以来的最低值，平均市盈率仅有不到11倍，要知道我大A股都有16倍，如此冷清的金融环境，怕是苹果来了都卖不出价格。
作为一家市值2.5万亿元的巨无霸公司，腾讯平均每日的成交量还不到60亿，作为对比，在美股上市的阿里，市值仅有腾讯的一半，但每日的成交量都有百亿出头，可见流动性之差。
换句话说，腾讯什么都不用做，只需要改变一下上市地点，市值就能得到巨大提升，当然这只是假设了，完全不可能实现。
最后，再来看看日益下滑的中国经济能否支撑腾讯的长远发展。这基本上是玄学了，只能走一步看一步，没人事前没给出完全正确的答案，不过，鉴于腾讯在各个领域的垄断地位（除短视频），即便大环境不好，对它的影响也是有限。
综上，可以看出，腾讯的估值如此之低，绝大部分都是腾讯以外的原因，虽然面临字节系的激烈竞争，但基本上还是毫无悬念的中国互联网龙头之首，公司本身基本面非常健康。
因此，你要问腾讯跌到底了吗，其实就是在问，香港还会好起来吗？中国经济到底了吗？中美关系到底了吗？
前两个问题不敢回答，但第三个问题毫无疑问是否定的，美国的拥抱熊猫派早就彻底阵亡了，既然中美关系还会继续恶化下去，那中国香港和中国经济也就难言乐观了。
所以，我的答案是否定的，不要随便抄底。
最后，可以给出一个观察指标，那就是看南非报业什么时候停止减持、甚至重新开始增持，在那之前，都不宜轻举妄动，因为市场上会有大量的卖盘，股价会相当承压。
这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。