2023年，美股表现强劲并屡创新高。
Wind数据显示，截至2023年年末，纳斯达克指数全年上涨43%，标普500、道琼斯指数上涨24%、14%，分别逼近和创下历史新高。
美股重要指数2023年度表现
数据来源：Wind
2023年年初，并没有多少人看好美股。
在年内高通胀、加息、银行危机、衰退和债务上限“重重阴云”的背后，美股为啥还能大涨？背后的支撑力量是什么？
中金公司复盘了美股市场2023年全年走势与驱动因素，找到美股新高背后的支点。
一、盈利贡献、科技龙头主导
1、盈利贡献占主导
从估值和盈利贡献拆解角度看：
标普500指数上涨24%，估值贡献17%，盈利贡献6%；
道琼斯指数上涨14%，估值贡献6%，盈利贡献4%；
纳斯达克指数上涨43%中，估值贡献19%，盈利贡献21%；
科技龙头股75%的涨幅中，盈利更是贡献了36%。
数据背后，说明科技龙头股的上涨并非“无本之木”，反而盈利贡献更大。
尽管估值走高，且11月以来无风险利率大幅回落，但盈利与风险溢价压降仍是全年表现的主要驱动力。
2、成长风格跑赢
指数层面，纳斯达克大幅跑赢道琼斯指数，而以科技成长为主的纳斯达克100指数全年更是上涨54%。
板块层面，半导体、媒体与娱乐等成长行业领涨，其中半导体累计涨幅达98%，相比之下，价值板块普遍低迷，能源、公用事业全年收跌，公用事业跌超10%。
进一步拆解发现，强劲的指数表现很大比例来自于科技龙头股的贡献。
前十大头部科技个股全年涨幅达75%，贡献了主要指数超五成的涨幅。例如标普500指数24%的涨幅中，前十大头部个股贡献超17%。
标普500前十大头部个股贡献超17%
数据来源：FactSet，中金公司研究部。
因法规要求，隐去相关个股名称。
二、风险溢价持续走低支撑估值
估值抬升受益于风险溢价走低，主要指数风险溢价贡献均超八成。
年初银行业风险事件后，美国政府 “对症下药”有效稳定了市场情绪，使得风险溢价维持在3%以下低位，远低于欧债危机后至疫情爆发前3.7%的平均水平，也支撑了3-7月即使是在美债利率上行背景下美股估值。
三、AI推动，盈利结构性走强
美股盈利呈现出非常明显的“滚动式”特征，而且成长领先价值。
板块层面，在产业降本增效和AI应用主题驱动下媒体娱乐（三季度EPS同比62%）、软件与服务板块（23%）盈利快速修复，而能源（-37%）、地产（-29%）、生物制药（-27%）板块盈利持续回落。
盈利结构性走强的主因是AI助推业务收入增长以及降本举措持续见效。
一方面，龙头科技企业通过裁员等方式，降本增效提升盈利能力，销售管理费用自2022年四季度开始持续回落。
另一方面，AI应用热潮也提振了相关领域公司的收入与盈利能力，科技龙头股利润同比增速连续三个季度显著抬升，由四季度的-32.1%大幅回升至11.7%。
四、本轮美股新高基本面支撑度
高于2000年科技泡沫
当前美股科技龙头市值占比升至26%，超过2020年9月和2021年11月的高点，而远高于科技泡沫时期的市值占比或许并不意味着风险。
从基本面看，更高的市值占比并非完全没有支撑。
截至2023年3季度，科技龙头股收入、经营性现金流和净利润占标普500非金融板块的比重分别抬升至11.5%、21%和23%，显著高于2000年科技泡沫前的水平。
五、金融流动性主导美股走势
宏观来看，财政意外扩张是美股全年走势超出年初预期的关键。
2023年美股动性走势脉络基本对应金融流指标的边际变化：
1）3月~7月中，美股上行，对应中小银行危机下美联储被迫扩表（通过BTFP为银行提供流动性），金融流动性抬升；
2）7月中~9月，美股回调，对应债务上限解决后财政发债回补TGA账户与缩表继续，金融流动性掉头向下；
3）10月至今，美股新高，对应TGA回补完成、逆回购加速释放对冲缩表影响，金融流动性不降反升。
3月中小银行风险事件爆发后，美国政府对私人部门的持续“兜底”和美联储“扩表”对流动性提供支撑，使得美股在上半年加息预期升温带动无风险利率抬升背景下，不仅并未承压，利率敏感的成长风格反而领涨。
而财政发力下三季度增长再加速，也助推了美股上市企业业绩，尤其是并不受益于AI趋势的传统企业，盈利增速也是如此。
展望2024年，美股波动难免，但整体可能并不悲观，成长或依然占优。
主要参考资料：
中金公司《2023年，美股靠什么新高？》20240101
文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本文章是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文章在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。
点击了解热门基金