中国基金报 吴娟娟
日前，全球另类投资巨头橡树资本发表文章称“悲观情绪被定价，价值投资者机会来临”。它认为市场对中国股票过度悲观，这为价值投资者带来了“捡便宜”的机会。
来源：橡树资本官网
这篇文章开篇便说，正如橡树资本联席董事长霍华德·马克斯最近写道的，“有时候其他人在慌乱中卖出，恰恰为我们带来了捡便宜货的机会”。这正是中国股票目前面临的情况。逆风和超乎寻常的悲观情绪下，股票市场遭受重创。“我们相信市场过度悲观了，这为真正的价值投资者带来了机会”。
文章引用霍华德·马克斯的投资备忘录说，橡树坚持的价值投资原则适用于中国股票目前所处的情形。周期源于“过剩”和“调整”。“我们需要观察什么时候投资者是过度悲观或过度乐观，因为此时事情只会变得更好或更差。而当市场极端悲观或极端乐观时，赚钱的秘诀在于‘逆向行动’，而不是随波逐流。这需要投资者抑制情绪冲动”。
这篇文章分四个部分论证为何中国股票为价值投资者带来了机会。
首先，市场情绪极度悲观。它以股票市场价格来度量市场的悲观情绪。中国股票价格过去很长一段时间低于亚洲其他市场，目前中国股票和亚太其他市场的差值已经接近历史最大水平。
这表明，相较于亚太其他市场，中国市场的悲观情绪达到极端水平——市场极度悲观。
其次，这给了投资者以打折价买入基本面强劲的中国公司的机会。中国股票市净率接近过去10年的最低水平，代表型指数——MSCI中国指数的市净率接近过去10年以来的最低水平。
第三，它指出了不可忽视的基本面因素，一是经济方面，支持性政策陆续出炉，二是中国在全球经济中扮演的重要角色。它表示，悲观者并不理解中国在全球经济中占据的重要地位以及中国在全球供应链中发挥的重要作用。这一重要性很难被降低。尽管“脱钩”声不时响起，但是中国出口占全球出口总量的比例接近历史最高水平，微弱逊色于2021年的历史最高水平。这说明全球经济很难与中国“脱钩”。
来源：橡树资本网站
随着全球向可持续发展经济转型，中国的重要性可能会进一步提升。中国拥有大量的可再生能源生产所需的材料，例如铜、钴和稀土资源。中国在全球能源转型过程中扮演者重要作用。
第四，它总结道，拥有耐心的人最终将赢得市场。目前中国股票估值低迷，投资者需要保持耐心，坚守投资流程。通过严谨的尽职调查，价值投资者可以折扣价买入优质的、基本面强劲的公司，获得可观的回报。
据官网，橡树资本最新管理规模1830亿美元约折合13060亿元人民币。
联博：三年之后，重返牛市？
无独有偶。日前，美国资产管理巨头联博资深市场策略师黄森玮以“三年之后，重返牛市？”为题发表研究报告。他的核心观点是，连跌三年非“常态”，重返牛市概率高。
他表示，首先，从A股和中概股自身的历史看，连跌三年非常态。其次，如果A股或中概股历史尚短，那么拥有百年历史的美股也可资借鉴。
他在报告中写道，“虽然A股只有三十多年历史，我们尚无法从有限的数据推测当指数连跌三年后，来年表现将会如何。不过，我们或许可以参考拥有百年以上历史的美国股市，看看股市连跌三年后是会继续下跌，还是会开启新一波牛市? ”，他得出的结论是连跌三年之后，第四年继续下跌是极小概率事件。百年历史中，美股仅在1929年大萧条期间出现过这种情况。
他补充解释道，“尽管其他市场的经验未必适用中国市场，不过股市都是由人组成的，而驱动股价涨跌总会是人性的弱点——贪婪与恐惧，这点所有市场均雷同。利弗莫尔就曾经说过：‘华尔街不曾变过。口袋变了，股票变了，华尔街却从来没变，因为人性没变。’”
最后，他表示，目前概率是站在多方这边的。这背后有四重原因：首先，估值偏低，沪深300指数市盈率仅剩10倍；其次，跌幅已深。沪深300 指数此轮最大回撤逾40%；第三，2024 年企业盈利有望双位数增长；第四，刺激政策仍有空间。
摩根大通私人银行：看好大型互联网
摩根大通也发表观点表达了对中国股票部分板块的看多态度。据官网，摩根大通私人银行环球市场策略师Julia Wang，亚洲投资策略主管Alex Wolf，董事总经理、亚洲股票策略主管Timothy Fund 12月14日发表观点表达看好大盘互联网股票。
报告指出，对于投资者来说，2024年中国资产面临的环境或仍具有一定的挑战性。尽管如此，但是，由于政策鼓励创新支持数字经济，摩根大通增强对大盘互联网股票的信心。近期的调整之后，摩根大通对此的信心进一步提升。目前，部分大盘互联网股票价格接近2022年10月的阶段性低位。不过，进入2024年这些股票的盈利可预见性明显提升。对于地产行业来说，在新的政策出台前，摩根大通持谨慎态度。此外，尽管消费端获得大规模的刺激可能性不高，但是，局部领域获得精准支持可期，这些领域可能包括半导体、旅游、新能源汽车和自动驾驶等。
总结来说，目前，中国股票的估值处于近期均值的一个标准差下方，表明其处于相对低估状态。投资者情绪仍低迷，所以年内它可能继续寻底。但进入2024年，摩根大通预计中国股票将出现持续盈利改善，这或为中国股票的基本面带来舒适的支撑。
编辑：黄梅
审核：木鱼
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