#实话实说#
回购是什么，就是投资方买了被投企业的股权，后面发现货不对板，要求退钱。回购的本质一点也不高大上，就跟你在你家楼下的水果店买西瓜，老板说瓜包熟，结果你拿回家发现瓜不熟，找店家退钱是一个道理。让我们集中精力，闭上眼睛，想象你提个一个半熟的西瓜去找老板赔钱，你会说些啥。你会说得赔——“瓜不熟，你得赔”，全赔——“我二十买的，你就得照价赔我二十”，马上赔——“我人来了，你得麻溜溜把钱给我”。店老板会说啥，无非就是不赔——“你瞎说，瓜是熟的，我不赔”、少赔——“不熟你还吃一半，要赔我就赔一半”、以后赔——“今天店里没钱，等以后有钱了再赔”，找别人赔——“这瓜是我从老王店里进的，你去找老王赔，我不赔”。想象到此结束，让咱们总结一下，争议焦点无非就是谁来赔，啥情况下得赔，赔多少，啥时候赔。
回购条款的设计思路跟退西瓜钱是一样的。不信你看。投资方一般啥诉求，“你要是x年没上市/业绩没达到，你得赔”——得赔，“我的钱你得全赔，不仅要赔本金，还得把利息一起算给我”——全赔，“我今天告诉你我要回购，明天你把钱打到我账户”——马上赔。被投企业啥诉求，“管他什么市，菜市我也上，就是不赔你”——不赔，“钱你算多了，得按照我的想法算”——少陪，“要是公司没钱，我也没钱，等以后赚了钱再还给你”——以后赔，要是实控人也是回购人，估计还有诉求就是“去找公司赔，别找我”——找别人赔。你看看是不是争议焦点也是谁来赔，啥情况下得赔，赔多少，啥时候赔。
回购的大思路就这些，但回购的小细节也不能忽视，里面藏着无数小心机，一个错眼没留神到后面可能惹来大麻烦。大平从业十几年，见过的回购协议没有一百也有八十了，也算是见过的市面，开过的眼界的人了。大平就跟大家唠唠在回购协议里面一些不太被注意到的小细节。
谁来赔这块要看回购义务人是谁。一般回购人会写被投企业，实控人，如果被投企业有公司性质的控股股东，控股股东也会被拉来作为回购人。写谁不是光出一个名字，重要的是要看回购义务人拿什么来赔。被投企业和控股股东这种企业法人都是拿自己的资产来赔，具体咋赔要看《九民纪要》。自然人实控人如果名字后面不加括号限定一下就默认拿自己的全部资产来赔。啧啧，这要是赌输了，全部家产都拿出来赔，一家人要喝西北风啊。敢不加括号的要么是刚入行的小菜鸡真的不懂，要么是艺高人胆大觉着自己不可能失败。要是小菜鸡反应过来了，就会用各种方法要求解套。大平遇到过实控人这么签了，后面老婆闹着要离婚分家产的。离婚本来是人家两口子的事，咋离外人管不着。但是投资人跳出来不干了。你就算离了，现在的夫妻财产也要在协议里面写好作为回购赔偿财产。有经验的实控人会在括号里面写上以后拿个人资产和夫妻财产中属于自己的那部分来赔。真正的老油条会在括弧里面写“创始人以其持有的目标公司股权为限承担责任，无需以创始人名下的其它财产承担责任”，赌输了你们投资人就把股票拿走吧，老子不跟你们玩了。投资人拿真金白银陪你赌明天，你却想着到时挥一挥衣袖，不带走一毛股票。
还有如果回购义务人有控股股东，还要注意核查一下控股股东是否还有其他子公司跟其他投资人签了回购协议。如果有那就要小心了。要是别人先回购了，就拿走了控股股东的资产，等你回购的时候就拿不到了。就像一家有两个兄弟，家产只有100万。老大说结婚就要买房，房子100万，不给钱就不结婚。为了让老大结婚，父母给了100万。等到老二说结婚要买房，不给钱不结婚，这招就不好使了，父母已经没钱了给了。老二应该怎么样做呢？老闹不结婚的时候老二也跟着闹，父母的钱就能均分，每人50万。虽然钱没有拿全，但是有总比没有强不是？对于投资人来说也是一样。有经验的会在回购条款里面加上，要是控股股东控制的其他企业有有投资人要求回购了，我们也得能一起要求回购。
在什么条件下得赔方面。大平就只唠唠上不了市得赔这一种情况。上市包含两种，一种是首次公开发行并上市，另一种是借壳上市。在协议中用词，有用“IPO”的，有用“首次公开发行的”，也有直接用“上市”的。其实严格意义上说，首次公开发行即IPO只是股票发行，发行和上市是两个环节。发行在前，上市在后。理论上存在发行后不能上市的可能。不信可以低头看一眼脚旁的黑色小生物蚂蚁。为保险起见，还是写“上市”好。管他是IPO后上市还是借壳上市，能上市的被投公司才是好企业。要是非要写IPO或者首次公开发行，那最好前面加上“合格”两个字，以防煮熟的鸭子再飞喽。据江湖传闻，蚂蚁事件以后，某头部投资机构连夜开会，要求与所有被投企业重新签订投资协议，修改回购条款，不管是“上市”还是“IPO”前面都加了“合格”二字。
上不了市就赔也有两种说法。第一类申报不了上市就得赔。上市材料提交交易所以后，能不能上，什么时候上，那得看天，不是我一个小小的被投企业能决定的，所以我的任务在申报时就结束了，别要求太多。大平也见过不少企业为了能解套，用尽各种手段（你懂得）一定要报会的。不过能通过券商内核、证监局验收，把材料报上去的，也算是本事。还有一类就是上不了市就得赔。这种得等有了正式的股票代码，正式开盘交易了才算完。相对申报就不赔来说还要多出审核、注册的时间，毛估估要1年。所以被投企业要对自己的上市时间有个清醒的认识，在规定的时间里面能不能完成规定的任务，多留点余地给自己。千万不要脑子一热，忽悠投资人的话自己也信了，把自己陷入被动。
写“上市”还要注意上的是什么市。如果协议里面的写着“市”是指“合法的境内证券交易所”，那就要注意了。你以为的“市”是上交所、深交所。被投企业和实控人以为的“市”，不止上交所、深交所，还有北交所和新三板。人家也是合法的证券交易所。真到快赌输了的时候，你就发现上哪个市不是你要你以为了，而是被投企业和实控人他们要他们以为。大平还真见过马上要触发回购了，公司和实控人为了解套，要上新三板的（大平对新三板内心充满瑞思拜，没有丝毫贬低的意思）。如果投资人有特殊要求，一定要加上限定XX除外。当然了，“市”也可以包括境外的交易所。众所周知，公司如果在境外的交易所上市，市值一般低于在境内的交易所上市的市值。所以如果要去境外的交易所上市，老练的投资人一般还会加一个市值要求，就是境外上市估值低于某个数值也要回购。
到这里只讲了谁来赔，啥情况下得赔。下期在唠一下赔多少，啥时候赔。
