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作者：杨晓东 上海首席经济学家金融发展中心 首席金融学院副院长
经济萎靡，市场低迷，还连连爆雷，本已微弱的信心，如风中的蜡烛，好像随时都会熄灭！大家普遍认为，之所以会爆雷，是经济下行导致的，是对高杠杆资产的出清；但事实上，经济周期只是导火索，爆雷本质上是对有毒资产制造链的出清，是市场机制自我修复的反噬效应！
今天我们从最近爆雷的几个案例，看看投资行为背后，认知的死角、致命的误区！
误区一：产品收益确定性越高，就越简单，风险越小？
真相1：收益越简单，有一部分风险确实小（类似于国债的高胜率），但产品运作越复杂。
银行存款简单吧，真正保本保收益的报价式产品，但银行为了满足储蓄这一要求，所进行的资产经营和资金经营是极其复杂的；货币基金简单吧，20多年来每天的万份收益都是正的，但有多少人知道其管理的难度和影子定价的方法，以及历史上出现过的几次流动性危机；摊余成本法产品大受欢迎，但其高杠杆所产生的每日的头寸管理和资金拆借，也刚刚经历惊险的月末50%的隔夜拆借利率的高企，其中蕴含的系统性风险，是常人感知不到的。
以上几个例子都有同样的特征：收益简单、运作复杂；至于说风险之所以比较小，只因这些都是主流金融体系内部的风险，管理水平和监管都比较到位，并且一旦遇到极端情况，整个金融系统会为之背书、提供流动性、甚至网开一面、罚款了事。
真相2：收益越简单，无论产品复杂与否，大部分时候风险是更大的（类似于企业债的低赔率）。
特别是那些在主流金融系统以外的，标明“高收益”的产品，本质上是主流金融机构的“竞品”，其承诺的收益，一定不会在受保护之列，这个也是“打破刚兑”的全部含义！
这些产品不论是原来简单的“影子银行”贷款类信托、还是现在被玩坏的谁也搞不清的资金池产品，都是以信托公司之名，行“类银行业务”之实；爆雷还是不爆雷，不会改变其经营本身已经“不合规、不合法”的实质。从信用底层来讲，它没有受到类似银行的强监管，所以一旦爆雷，都是公司破产清算、客户自负盈亏，结局和P2P不会有太多的不同。
而且现在的趋势是，即便是银行、抑或保险公司，也要看整体的实力、资产的经营情况，因为作为最后一道防线的“银行存款保障基金、保险保障基金”，总额也不是无限的，特别是对于企业或同业资金，尤其要注意交易对手风险。
我们能学到是：对于大家热爱的固定收益类产品，必须要知道的是收益实现的来源、以及收益风险和本金风险的保障措施，所谓“不熟不做”。如果因为搞不懂而要靠“信仰”，那也是可以的，但信仰的对象一定是最高等级的信用，即整个金融体系以及国家信用。除此之外，其它任何叙事、人物、关系，都是扯淡。
误区二：管理人越有背景、资产规模越大，就越可靠？
真相3：如果是固定收益类产品，管理人越有背景，对投资人越是不利。
这个道理其实很简单，如果读大学的时候，班上有两位同学向你借一点餐费，你愿意借给体格强壮的体育委员，还是性格温和的生活委员。强者表面上信用更好，但他会问更多的人借钱，最终一定会充分透支自己的信用。所以，背景越强、管理规模越大的债务人，对于任何一个个体投资人来讲，都不是一个好的交易对手，谈判的对等性失去了平衡。这种不平衡，我们也可以网上流传的相关视频或录音中也能感受得到。
真相4：如果是净值化产品，规模是对管理人的“估值”，规模越大高估的可能性越大。
私募基金的管理规模，主要和三个能力相关，分别是：产品策略、投资能力、负债能力。所以规模越大的管理人，并不一定是投资能力最好的管理人，很有可能是负债能力（客户资源和营销能力）或商务能力（如喜欢做通道）更好的管理人。
我们能学到是：在选择管理人的时候，我们要学会“论资排辈”：要挑选那些规模被低估的管理人。如果管理团队的专业能力的行业排名，明显低于规模的排名，这样的管理人值得花时间深度考察或360度尽调；反之，如果核心管理团队非科班出身、也没有大厂显赫的战绩，但管理规模领先，这样的公司就必须马上规避掉。至于说提供什么策略和产品，看一分钟都是浪费时间。
误区三：名气越大、历史业绩越好，越是不能错过？
真相5：名气往往是对能力的一种补偿，名不副实的概率超过90%！
这个道理很简单，名气是可以花钱买得到的（比如写书），而能力是花钱买不到的。有名气只说明他的产品好卖，所以很多渠道会推，但并不是未来收益的保障，最中性的看法就是平均水平而已！
曾经有很多负责产品准入的朋友，问我某大佬的产品，该不该重点推，我的答案一贯简单：必须错过！这符合我一贯的咨询答案：NO！这个答案的正确率超过90%，真正优秀的管理人太稀缺了！
真相6：历史业绩越好，未来收益大概率越差，必须错过！
净值化产品的历史业绩，没有任何持续性。因为收益的大部分来源不是基金经理，而是行业或市场等外部因素，即便基金经理的能力是恒定的，但外部是周期波动的，所以历史业绩越好，未来收益大概率是越差的，这个教训应该很多了。
我们能学到是：名气大的，业绩和能力无法验证的管理人，必须错过！另外有业绩的，特别是那些连续4-5年，年化收益超过30%的公募、或者超过40%的私募（主要是主观策略，量化是另外一个逻辑），我们的态度必须是：“宁愿错过，也不能错！”而多年的经验事实告诉我们，如果舍不得“错过”，最后大概率是“错”，有大坑也“躲不过”！
误区四：我钱越多，谈判能力就越强，产品和服务就更好？
真相7：钱越多，越强势，越容易吸引骗子！
金融投资和消费购物完全不一样，消费购物钱越多，谈判能力可以越强；但如果因为钱多，就到金融投资市场找“上帝的感觉”，谈苛刻的条件，那基本上只有“骗子”才能满足！
因为金融市场是一个匿名交易市场，其实钱多的人大有人在，有些保险资管机构光公募基金的投资规模就超过1000亿元。钱越多的投资者，应该是越怂的：一方面是管理难度大，前面说了，真正优质的管理能力和资产都是稀缺的；另外一方面是因为试错成本也越大的，亏损可以带着后面的“零”一起亏的。
但如果因为钱多，就志得意满，提出不合情理的条件，还要找感觉，那不好意思，能满足你的基本都是骗子了！当然，服务高净值客户的骗子，会相对高明一些，所以为什么几年前P2P收割的是穷人，现在爆的雷都收割富人，说明水平高的骗子、寿命会更长一些！
真相8：认知跟不上财富增长，是最大的风险！
谈到认知，很多人以为是圈子、是信息差，所以热衷于各种资源的连接。但真正的认知是自上而下三观的构建，最上面的是宇宙观、中间的是世界观、底层的是人生观。
金融投资的宇宙观，是金融的基本原理和运作规律，比如资产的一价原理、财富的第一性原理等等；金融投资的世界观，是金融市场的运行现实，各个参与主体的底线诉求和能力边界，了解中国特色的金融市场，尤为重要；金融投资的人生观，是关于自己的定位和能力圈，哪些钱可以赚，哪些钱不能赚，哪些人可以依靠，哪些人应该远离。
我们能学到是：我们要学会“弱者思维”，不是说不要冒险，而是要冒有合理回报的风险：通过财务规划确定战略资产配置，再通过市场分析确定战术资产配置，再借助专业的团队获得贝塔和阿尔法，如果还更加勇敢一点，利用一下反脆弱的力量，那就更加优美了！
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