11月份的行情启动，正是受到10月24日1万亿特别国债的宏观消息刺激，同时叠加了铁矿、焦煤低库存的现实情况催化。
截止目前，铁矿石、焦煤的价格，均创下了今年的价格高点，废钢的回收量和加工量也在节节攀升。市场呈现出淡季不淡的态势，与今年3月份的行情十分类似。然而，请参见上图，今年3月中旬，螺纹主力合约价格（红色曲线）短暂突破了电炉峰电成本（蓝色虚曲线）之后，3月下旬至4月却开启了一段大幅下跌行情。如今，期货的主力合约价格也再次短暂触碰到了电炉的峰电成本，并且隐隐有走弱的迹象。难道，12月份又会重复今年3-4月的下跌行情吗？
小编以为，相对于三月份，目前的市场情况至少有三点不同。
第一点，当下高炉厂的产量并没有达到今年三月份的高度。此次行情是由原料上涨带动的成材上涨，高炉厂的利润并未大幅扩张。根据统计数据，11月高炉厂月均利润仅为19元/吨，远低于三月份120元/吨的水平，接近盈亏线的位置。在这种情况下，高炉厂的产量回升并不显著。只要给钢厂持续的利润，就能把钢材产量推升至过剩状态。
第二点，当下钢铁行业的矛盾不在成材，而是在铁矿、焦炭。尽管我们鼓励“为国空矿”已久，但短期内中国钢铁行业现状难以改变：庞大的高炉炼铁产能对铁矿的刚需与铁矿上游资源高度集中的矛盾。自2022年以来，随着房地产行业全面衰退、钢铁行业利润全面收缩之后，各大钢厂对未来普遍信心不足，奉行低库存运行策略。当钢厂都在奉行低库存运行、十月份都在亏损的时候，铁矿并没有大幅下跌，更何况11月钢厂利润改善、后续还有补库存和冬储的需求预期。因此，铁矿、焦炭的基本面表现不错，跌价时钢厂愿意进行补库操作。这使得12月份铁矿和焦炭的价格有可能维持高位运行，上涨有政策限制，下跌则有基本面支撑，大概率将处于震荡状态。
第三点，目前是宏观政策讲故事的最佳阶段，政策效果无法在年底得到证实。截至目前，无论是房地厂政策的全面松绑还是基建提速，这些宏观政策的效果并不在当前体现，而是在明年。这个时间差足以让黑色市场行情震荡多个回合了。
所以，考虑到上述三点因素：高炉产量尚未明显回升、铁矿焦炭易涨难跌以及宏观政策的驱动作用，12月份出现今年3-5月持续暴跌的可能性已经降低了很多。
然而，市场也并非没有利空因素。目前电炉的产量正在快速回升。根据富宝数据的统计，独立电炉的废钢日耗已经从11月初的14万吨攀升至目前的19万吨。一旦高炉铁水产量也出现底部回升，高炉和电炉都全速运转，钢材产量会像滚雪球一样越滚越大，最终可能压垮多头。因此，我们需要密切关注高炉厂的产量和利润情况。一旦成品钢材库存累积超过预期，应谨慎行事。