我们使用“双轮驱动资产配置策略”对9月大类资产的走势进行了分析。根据模型测算结果，市场延续“稳增长”状态，金融环境指数维持正值，经济环境指数走平。从基本面来看，预计政策超预期落地有望扭转投资者对经济的悲观情绪，股票市场将迎接“金九”行情，债券市场或有所波动。9月地产销售数据、人民币汇率和大宗商品价格值得关注。
▍我们采用新的方式建立了中国的“经济环境指数”和“金融环境指数”，并构造了四个高频宏观指标，来跟踪并且领先判断一类或者多类资产价格的走势和拐点。
8月份经济环境指数仍为负反映出当前经济复苏基础仍不牢固。8月份金融环境指数依然处于零轴上方，主要原因是8月15日央行超预期降低MLF和逆回购利率。8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别比上次降低10bp和15bp。四个高频指数中，8月实物量指数、货币流动性指数和房地产景气指数呈现上涨，信用条件指数有所回落。
▍根据我们的模型，当前市场继续保持在“稳增长”状态，金融条件指数继续为正，经济条件指数走平。
3月模型测算结果提示市场进入“防风险”状态，此后一直维持在“防风险”状态当中，主要是经济恢复速度放缓、信贷扩张放慢以及人民币汇率贬值。7月市场重回“稳增长”状态，8月继续保持在“稳增长”状态当中。根据我们之前的回测，在当前阶段和下一阶段中的理论优势资产均有超额收益。因此，在“稳增长”状态当中通常建议超配债券和股票资产。
▍从基本面来看，预计政策超预期落地有望扭转投资者对经济的悲观情绪，股票市场将迎接“金九”行情，债券市场或有所波动。
近期，地产“认房不认贷”政策在一线城市落地，存量房贷利率下调，限购城市的首付比例下限降低。活跃资本市场政策方面也出台了降低印花税和限制减持等政策。后续还有化债等政策在制定当中，最终可能要实现“坚决阻断经济走弱和预期转弱的循环”的目标。另外，8月PMI和高频数据也显示经济基本面出现企稳迹象。对于股票市场，我们认为当下是积极入场时点，市场将迎接“金九”行情。对于债券市场，政策可能会对债券利率产生扰动，当然货币宽松的预期仍在，调整空间预计相对有限。对于商品市场，前期已经出现一定涨幅，性价比不如股票。
▍我们认为9月有如下三个宏观事件值得关注：
第一，政策放松后地产销售恢复的效果如何。目前，一线城市“认房不认贷”已经落地。一线城市是本轮地产宽松中政策最后放松的城市，也是购房需求最为坚挺的区域之一，预计地产交易活跃度有望出现明显提升。不过考虑到地产开发企业的现金流依然比较紧张，地产企业拿地、新开工和投资的恢复还需要进一步观察。
第二，人民币汇率能否企稳。8月人民币汇率再次出现波动，离岸人民币兑美元一度接近7.35。与此同时，股市的北向资金8月大幅净流出897亿元，创下历史单月最大流出记录。不过，我们认为近期稳增长政策、经济基本面和央行汇率工具箱均有积极变化，9月人民币汇率将企稳回升。
第三，大宗商品价格能否延续上涨。8月，南华综合指数和南华工业品指数分别上涨4.27%和3.54%。8月PMI原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.4%和47.2%，较前值增加0.2和0.9个百分点，表明企业去库存有所放缓。如果大宗商品价格能够延续企稳回升势头，则经济可能会加速进入被动去库存阶段。
▍风险因素：
政策不及预期；经济修复不及预期；汇率大幅波动风险；美国货币政策调整超预期风险；国际地缘局势升温。
本文源自券商研报精选