半导体材料是集成电路产业不可或缺的重要支撑材料，宛如集成电路产业的“水”和“空气”。
近年来，我国晶圆产能的持续扩张显著拉动了对上游配套半导体材料的市场需求，国内半导体材料相关公司受益于此，凭借多年研发实力、跟随制程的产品迭代力，加速打入各半导体制造厂商的供应链，实现营收规模的逐年增长。中巨芯科技股份有限公司（简称“中巨芯”）便是其中的一员。
去年1月，中巨芯递交科创板IPO申请，今年6月注册生效，耗时一年半。8月29日，中巨芯开启新股申购，申购价5.18元/股，中一签仅需缴纳2590元，预计很快将在A股市场同投资人见面。
中巨芯主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。其中，电子湿化学品包括电子级氢氟酸、电子级硝酸、电子级硫酸、电子级盐酸、电子级氨水、缓冲氧化物刻蚀液、硅刻蚀液等;电子特种气体包括高纯氯气、高纯氯化氢、高纯六氟化钨、高纯氟碳类气体等;前驱体材料包括HCDS、BDEAS、TDMAT等。
本轮IPO拟融资15亿元，其中12亿元用于“潜江年产19.6万吨超纯电子化学品”项目，剩余3亿元补充流动资金。
按照申购价计算，中巨芯本次IPO融资超额完成，总计融资19亿元，总股本约为76亿元。
巨化股份、大基金同为第一大股东
2017年12月，巨化股份、大基金、远致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯等共同投资设立―中巨芯科技有限公司，注册资本10亿，这便是中巨芯的前身。
其中，巨化股份以货币出资 39000 万元，产业投资基金以货币出资 39000 万元，远致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯则分别以货币出资 10000 万元、8000 万元、2000万元、2000 万元。
仅四个月后，中巨芯以9.40亿元现金收购了当时巨化股份控股的博瑞电子和凯圣氟化学两家公司100%股权。
自创立以来，中巨芯自身为控股型公司，未实际从事生产活动，后续经营的电子湿化学品由收购的凯圣氟化学及凯恒电子（凯圣氟化学下属子公司）开展；电子特种气体和前驱体材料业务主要由博瑞电子和博瑞中硝（博瑞电子下属子公司）开展。
拆解中巨芯股权结构可以发现，公司股权结构简单，本次发行前，共7名股东，其中3名为国资股东，即巨化股份、大基金以及盈川科技，合计持股77.6%，发行后股份稀释至58.2%。
巨化股份和大基金分别控股26.4%，并列公司第一大股东，无控股股东。
产品进入国内外多家知名厂商供应链
按摩尔定律的发展，集成电路先进制程已经逼近1nm。1根头发丝的直径约为10万纳米，换句话说1nm是一根头发的直径的十万分之一。
可以想象，在如此小的空间里“精雕细刻”，一粒灰尘就可能直接影响集成电路制造的成品率、电性能及可靠性，进而影响到终端产品的性能。因此，在制造过程中，要求极高的净化环境。
这也是为什么集成电路先进制程工艺对电子湿化学品和电子特种气体的纯度、金属杂质含量、颗粒数量和粒径、品质一致性要求极高的原因。
1975年，SEMI（国际半导体设备和材料协会）制定了电子湿化学品的国际统一标准，分为五个等级，即G1到G5，尾缀数字越大代表等级越高。比如G2等级标准高于G1。
集成电路工艺对电子湿化学品的纯度要求较高，基本集中在G3及以上水平，且晶圆尺寸越大对纯度要求越高，12英寸晶圆制造一般要求G4水平。
中巨芯的电子湿化学品，诸如电子级氢氟酸、电子级硫酸、电子级硝酸均达到 G5 级，电子级盐酸、电子级氨水、电子级氟化铵、缓冲氧化物刻蚀液达到 G4 级，主要用于集成电路、显示面板、光伏等领域产品的清洗、刻蚀等工艺环节。
中巨芯是国内少数能够批量供应12英寸1Xnm（10-20nm）制程的集成电路制造用电子级氢氟酸，亦是国内少数能够为12英寸28nm制造批量供应电子级硫酸的企业。
招股书显示，中巨芯的电子湿化学品已获得了SK 海力士、台积电、德州仪器、中芯国际、长江存储、华虹集团、华润微电子、厦门联芯等多家知名的半导体企业的认可。
电子特种气体方面，产品已在中芯国际、华润微电子、士兰微、厦门联芯、沪硅产业、河北普兴等多家主流客户通过认证并批量供货。高纯氯气、高纯氯化氢被浙江省经济和信息化厅认定达到“技术水平国内领先，打破国际垄断，实现重点领域降准替代且在知名用户应用”。
在前驱体材料方面，发行人的 HCDS 已量产销售，BDEAS、TDMAT 等产品已成功送样至华虹半导体（无锡）有限公司等企业，是国内少数能够进入该领域并完成产品生产的企业之一。
2020年，我国集成电路8英寸及以上的电子湿化学品国产化率不足20%，中巨芯产品在国内市场占有率为3.68%，2021年市占率进一步提升至5.97%。主要产品电子级氢氟酸、电子级硫酸和电子级硝酸占国内市场份额分别为 19.78%、4.41%和 66.39%。
市场需求增多和市占率提升，使得中巨芯主要产品电子湿化学品和电子特种气体销售收入呈现逐年上升趋势。
公司电子湿化学品分别取得收入3.37亿元、4.47亿元、5.97亿元；电子特种气体取得收入分别为2940万元、9038万元、1.37亿元。随着电子特种气体销售收入规模扩大，电子湿化学品收入占比逐年缩小，从2020年度的92%缩减至2022年的81%。中巨芯主要产品收入呈现“八二”结构，电子湿化学品占八成，电子特气占两成。此外，前躯体材料在2022年度首次实现收入27万元。
受益于产品销售收入的增加，2020年度、2021年度及2022年度，公司实现营业收入分别约为4.0亿元、5.66亿元、7.99亿元，收入逐年递增。
不过公司净利润波动较大，2020年至2022年，净利润约为2467万元、3332万元、1052万元人民币。
报告中，中巨芯还对2023年前三季度业绩进行预估，2023年1-9月营业收入预计为6.4亿元至6.8亿元，同比变动10.30%至17.62%；净利润预计为2455万元至3568万元。2023年前三季度，中巨芯营收持续增长，但整体盈利水平相较去年同期出现小幅下滑。
毛利率低于行业平均
2020-2022年，公司综合毛利率分别为 18.74%、22.19%和 21.66%。其中，电子湿化学品毛利率分别为23.45%、20.10%、19.03%；特种气体毛利率为-28.89%、35.48%、32.13%。
对照来看，均低于行业平均毛利率水平，尤其是毛利贡献更多的电子湿化学品的毛利率较行业平均差了10%。
明明是国内稀缺的半导体材料供应商，为什么毛利率反倒低于平均水平？
主要有三方面原因。
第一，毛利率更高的产品——集成电路工艺用的电子湿化学品和电子特种气体主要产品量产或投产时间较晚、部分产品仍处于客户认证阶段。而毛利率相对较低的、用于显示面板及光伏等领域产品的收入占比仍然较高，拉低的整体毛利率水平。
第二，公司是电子特种气体行业的新进入者。发展前期公司持续进行项目固定资产投资、产品市场拓展，已投产的电子特种气体产能利用率仍处于较低水平，单位成本较高，导致公司电子特种气体产品毛利率较低。
第三，原材料成本上涨。自2021年以来，大宗商品价格出现上升趋势，导致公司主要原材料（包括无水氟化氢、硝酸、液氯等）的采购价格均出现不同幅度的增加，由此导致摊薄利润。
产能利用率仅6成，仍要扩产
本次IPO募集资金的12亿元拟投向“中巨芯潜江年产19.6万吨超纯电子化学品项目”。据悉，该项目由两部分组成，一部分是公司现有电子湿化学品的技术升级和产能扩产，包括电子级硫酸、电子级氨水及电子级氢氟酸等；另一部分是公司新增产品项目，包括电子级双氧水、电子级异丙醇等，以进一步丰富产品系列。
具体包括8万吨电子级硫酸、3万吨电子级氢氟酸、3万吨电子级硝酸、2.5万吨电子级氨水、2万吨电子级双氧水、1万吨电子级异丙醇、0.1万吨电子级混酸。
然而，芯榜翻阅招股书发现，公司产能利用率仍有“富余”。
2020-2022年，中巨芯的电子级氢氟酸的产能分别为3.9万吨、3.65万吨和5.45万吨，产能利用率分别为74.14%、86.40%和60.88%；同期电子级硫酸的产能为1.00万吨、3.00万吨和3.00万吨，产能利用率分别为67.01%、43.68%和71.46%，二者的产能利用率呈现较大波动。
电子级氢氟酸是中巨芯电子湿化学品的主要产品，2022年公司电子级氢氟酸产能利用率下滑了26%，对应产销率96%。一种可能的情况是，公司预判市场需求减少的情况下，在2022年主动减少产能，因此产销率接近100%。
对于半导体这一周期性行业来说，逆周期扩产是风险较大的战略。但在仍处于上升期的中巨芯看来，似乎风浪越大鱼越贵。
扩产之后，中巨芯产能上升，电子级氢氟酸将达到8.45万吨、电子级硝酸将达到6万吨、电子级硫酸将达到12万吨。产能利用率处于较低的情况下，中巨芯的产销率能接近100%，扩产之后带来的产能翻倍，下游能消化么？令人担忧。
这个答案或许要等到5年之后了（项目周期5年）。
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2、（芯榜）
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