文丨程强 玛西高娃

从需求端的角度看，中国与1990年代的日本在内、外需潜力方面差异巨大，将中国机械类比于30年前的日本明显缺乏合理性。外需潜力方面，日本对美国具有极高的出口依赖度，中国的出口结构则更加多元，十年布局的一带一路国家为我国外需提供坚实支撑；从当前国际贸易的竞争格局看，印度、越南等后发外向型经济体短期难以与中国匹敌，这一点与1990年代的日本同样存在显著区别。内需潜力方面，中国城镇化率仅与日本1960年代的水平相当、居民消费在GDP中的占比和人均消费支出远低于日本、并且具有超大规模市场的优势，中国消费市场的增量空间远远大于1990年代的日本。宏观运行方面，本周国内数据集中在通胀、金融和进出口，美国数据集中在通胀。中美通胀数据均低于市场预期，但市场对二者的反馈并不相同。核心在于当前国内投资者对政策端预期较低，我们认为随着政治局会议的临近，考虑到经济基本面的运行压力，新增逆周期政策，尤其是产业类政策，将逐步出台。

▍近期市场上出现了一些关于“中国是否会走上日本30年前的老路”的担忧声音，但从需求端的角度看，中国与1990年代的日本在内、外需潜力方面差异巨大，将中国机械类比于30年前的日本明显缺乏合理性。

外需潜力方面，日本对美国具有极高的出口依赖度，1986年日本对美出口占到日本出口金额的40.5%；中国的出口结构则更加多元，即便是在中国对美出口占比最高时期（2002年）也只有21.5%，并且十年布局的一带一路国家为我国外需提供坚实支撑。同样与美国发生贸易摩擦，中国在全球的出口份额在2018年后反而有所上升，更具韧性。从当前国际贸易的竞争格局看，印度、越南等后发外向型经济体短期难以与中国匹敌，这一点与1990年代的日本同样存在显著区别。

▍内需潜力方面，中国在城镇化率水平、居民最终消费支出占比、人均消费支出等方面均有极大提升空间，与1990年代的日本差异巨大。

我国在城镇化率我国城镇化率水平仅与日本1960年代的水平持平，远低于日本开始步入“失去的三十年”的1990年代77.3%的水平。未来我国城镇化率的继续提升，将伴随着基建、房地产、消费等一系列需求的进一步释放。2021年我国居民消费在GDP中的占比仅38.1%，而日本步入1990年代之前这一数值已高于50%；中国当前的人均消费支出亦远低于当年的日本，并且中国具有超大规模市场的优势。综上，中国消费市场的增量空间远远大于1990年代的日本，内需潜力具有显著差距。

▍宏观运行跟踪：中美通胀一样的低于预期，不一样的市场反馈。

本周国内数据集中在通胀、金融和进出口，美国数据集中在通胀。中美通胀数据均低于市场预期，但市场对二者的反馈并不相同。核心在于当前国内投资者对政策端预期较低，我们认为随着政治局会议的临近，考虑到经济基本面的运行压力，新增逆周期政策，尤其是产业类政策，将逐步出台。

▍下周开始将公布二季度GDP增速和6月生产、投资和消费数据，预计总体还将呈现偏弱的状态。

下周将公布二季度GDP增速以及6月的生产、投资和消费数据，我们在7月1日外发了报告《2023年6月经济金融数据前瞻—宏观经济仍在偏弱运行》对6月数据情况进行了分析预判。具体来看，预计6月生产和消费增长动能较5月有所改善，但基数因素带来同比读数持平或回落；高温多雨等季节性因素叠加财政支出放缓带来投资活动增长放缓。海外方面，下周将公布美国零售和生产数据，英国和日本的价格数据等。

▍风险因素：

内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外加息超预期等。

本文源自券商研报精选