作者/星空下的卤煮
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的三明治
若论起护肤品中的抗衰老元素，“a醇、胜肽、玻色因”可谓当仁不让。这三种成分侧重点不同，都是深受成分党人推崇的硬核抗衰成分。不过有一种成分凭借抗衰及修复双重功效，如今越来越多地被爱美人士关注起来，隐隐已成护肤新秀，这就是重组胶原蛋白。
资本市场也陆续迎来了相关厂商，继2022年底行业龙头巨子生物（02367）登陆港股后，一线厂商锦波生物（823982）也在7月10日开始启动北交所申购程序。发行价49元/股，发行市盈率32.44倍，妥妥的北交所历史最贵新股。
锦波生物上市公告 来源：公司公告
话说重组胶原蛋白是什么，市场到底有多宽广呢？
一、新晋美容新宠
胶原蛋白这个词儿相比都不陌生，这是由三条肽链组成的螺旋形纤维状蛋白质，广泛分布在人体的结缔组织中，比如皮肤、骨和软骨、肌腱、韧带等等。它也是人体中含量最大的蛋白质，占了人体总蛋白的30%。
胶原蛋白和美容的关系其实大家也都有所耳闻，吃猪蹄补胶原能美容的“玄学”故事也流传了好多年。虽然猪蹄美容这事儿不大靠谱，不过胶原蛋白的确和皮肤状态有很大关系。因为皮肤的主要成分就是胶原蛋白，20岁以后我们皮肤的胶原蛋白含量每年都在流失。而且在真皮部分，胶原蛋白作为细胞外基质的主要成分也会随着时间的推移发生明显的功能甚至结构变化。所以说，补充胶原蛋白对保持皮肤状态还是有较为明确的对应关系的。
除了美容养颜之外，胶原蛋白因为其具备高拉伸强度、低抗原活性、低细胞毒性还能促进细胞生长等特性，在严肃医学领域也有应用潜力，可以在人工器官再生医学等前沿领域发挥很好的作用。
从来源来看，胶原蛋白分为动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白。顾名思义，动物源性胶原蛋白就是从牛皮、猪皮等动物组织中提取出来的。而重组胶原蛋白是应用基因工程技术，通过微生物发酵制备出来的。相较前者来说，重组胶原蛋白突破了原料限制，也更安全，更适合进一步加工成医用原料。但也比动物源性胶原蛋白制备更复杂，更贵。
组胶原蛋白对比动物源性胶原蛋白 来源：巨子生物招股书、弗若斯特沙利文、创尔生物招股书、万联证券研究所
在国内来讲，动物源性胶原蛋白还是占了市场大头。根据Frost&Sullivan数据，2021年动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白的市场规模分别为179亿元和108亿元，这么算下来重组胶原蛋白渗透率仅为37.7%。不过后者增速倒是远高于前者，2017-2021年CAGR分别为21.8%和63.0%。按照这个趋势，预计2027年重组胶原蛋白就会大大超越动物源性胶原蛋白，成为渗透率62.3%的主要产品了。
中国动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白增速 来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
二、国内产业正当时
从国内产业来看，重组胶原蛋白目前还主要应用在美容护理领域。颜值经济近年来风头极盛，主营透明质酸（玻尿酸）的医美三剑客华熙生物（688363）、爱美客（300896）、昊海生科（688366）无论是市值还是业绩都远远甩开了板块内大部分公司。
胶原蛋白在美容护理领域主要应用、原理及品类 来源：创尔生物招股书，药监局网站，中邮证券研究所
其实胶原蛋白厂商的业绩表现也不遑多让。
巨子生物作为全球范围内首个实现量产重组胶原蛋白护肤品的企业，2019-2022年公司营收（23.64亿元）和归母净利润（10.02亿元）CAGR分别能达到35.20%和21.97%。而锦波生物2022年也实现了营收（3.9亿元）大增67%和归母净利润大增90%取得破亿成绩的亮眼业绩。
巨子生物2019年来公司营收较快增长，利润端略有波动 来源：开源证券研究所
这几家公司能吃饱吃好和身处行业发展迅速且重组胶原蛋白类产品竞争相对温和有关。
在中国专业皮肤护理市场中，功能性护肤这个细分行业的重组胶原蛋白产品增速最快，2017-2021年CAGR有67.5%，预计2022-2027也能维持在44.3%的水平。而且这个领域里品牌集中度是相对很高的，行业CR5能达到67.5%，其中贝泰妮（300957）和巨子生物这两强的市占率分别为21.0%和11.9%。而医用敷料市场虽然CR5只有26.5%，但也明显和鱼龙混杂，各方混战的其他成分护肤品市场有着显著区别。
快消拼的就是品牌和渠道，已经占据杆位的市场先行者无疑具备着巨大优势。
三、产品痛点还未解决，搅局者已经来了
除了功能性护肤品和医用敷料之外，注射类医美也是重组胶原蛋白垂涎已久的领域。其实从原理上来看，胶原蛋白和透明质酸（玻尿酸）相比是有一定优势的。从性质上来讲它在促进细胞黏附、刺激细胞再生和修复受损皮肤屏障等方面具备更多的功能，看起来应该能拿出更好的抗衰和修复表现。
胶原蛋白对比透明质酸 来源：巨子生物招股书、弗若斯特沙利文、华熙生物年报、万联证券研究所
不过目前市场对注射类胶原蛋白产品的接受度还是不高，从2021年市场规模来看，透明质酸（玻尿酸）、肉毒素和胶原蛋白占注射类医美项目的比重分别为51.2%、32.8%和8.7%，其中重组胶原蛋白类产品更是仅占0.9%。胶原蛋白相关产品也相对少很多，目前市面上只有5款合规的注射类胶原蛋白产品，以动物源性胶原蛋白为主，只有锦波生物旗下薇旖美这么一款重组胶原蛋白产品。
这和胶原蛋白制备工艺仍然有很多问题没有解决有关，目前动物源性胶原蛋白产品存在一定安全隐患，且适用范围稍窄。而重组胶原蛋白的三螺旋结构又不够稳定，支撑能力弱的直接结果就是持续时间短，例如薇旖美效果持续时间仅约1-3月。锦波生物年报显示这款产品2021、2022年分别实现销售收入0.28亿元、1.17亿元，占营收比重仍然比较有限。
看来，要想实现重组胶原蛋白对注射类医美这块蛋糕的不断蚕食，重视研发绝对是破局关键。谁能解决产品痛点，谁就摸到了重组胶原蛋白产业的命门。
除了技术层面的大难题仍有待解决之外，场外巨头对重组胶原蛋白这片蓝海也从虎视眈眈到亲自下场。医美三剑客中的华熙生物2022年收购了主营胶原蛋白海绵和人工骨的北京益而康生物51%的股权，而爱美客也对主营胶原蛋白系列产品哈尔滨沛奇隆进行了大比例投资。
总体来看，重组胶原蛋白市场的现有竞争格局还是相对友好的，一线厂商已经建立起了较明显的先发优势。从注射类医美等应用方向上来看，也显得潜力十足。但我们也要意识到，想把潜力转化为业绩仍需要跨过产品稳定性、制备成本和安全性等诸多难题，更大体量的玩家也开始撸起袖子搅局。
重组胶原蛋白的明天，也许远没有想象中的那样“形势一片大好”。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。