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最近债券市场大幅波动，从降息前的走强到降息后的走弱，市场情绪转向用了不到一周的时间。净买入变为净卖出，持续了四个月的债市做多情绪降温。
降息后基金大力卖出利率债，三个工作日日均净卖出利率债 214.4 亿元，接盘者为同时农村金融机构。
同时基金对信用债（不含金融债）转为净卖出，对同业存单的减持力度也有所加大，抛售的信用债（不含金融债）和同业存单主要由理财承接。
券商和基金明显减持银行二永债，日度净卖出规模最高分别达到61.5亿元和149.8亿元，与此同时保险和农村金融机构对银行二永债的增持力度有所加大。
基金、券商自营等力量在债券市场止盈，影响其实可控，毕竟作为交易者波段操作实属正常。我们比较担忧的是债市止盈带来的债券市场下挫，传导到理财净值下滑，再次引发理财赎回潮。
去年末，理财赎回潮导致了债市的超预期下跌，现在有可能再次发生吗？我判断，赎回会有部分增加，但不会蔓延成大规模赎回潮，原因如下：
第一，当前固定收益类理财收益率平稳，且周度破净率维持低位。赎回潮后理财收益率快速修复，今年 1 月走出负区间，6月以来固定收益类理财近 1 个月年化收益率接近 5%，走势较为平稳。今年以来理财破净率持续回落，当前破净率稳定在2%左右。近期债市调整并未对理财收益造成较大冲击，短期内理财净值回撤引发赎回负反馈的可能性较低。
第二，赎回潮后新发理财产品结构发生改变，理财子投资加重流动性管理，久期呈现短久期特征。去年理财赎回潮发生后，理财子加强了对理财产品的流动性管理，期限在1年以内理财产品发行量占比较高，体现出较明显的短期化特征。从投资性质与运作模式来看，封闭式理财产品发行量占比逐渐回落，现金管理类理财产品发行量有所提高，新发理财产品风格趋向低波稳健。
第三，6月理财存量规模收缩主要受季节性因素影响，对债市冲击相对有限，本轮主动缩表并非赎回潮重现。季末为银行考核时点，为应对较大的存款压力，银行通常选择停发部分理财产品引导到期理财资金回表以满足存款的需要。2022年以来理财存续规模均呈现出“6月末走低，7月陆续回流”的特征，而且7月回流规模可覆盖6月底的流出。我们预计6月理财存续规模将季节性小幅收缩，7月初会陆续回流。
整体来看，在流动性维持合理充裕的背景下，债市资产荒逻辑延续，保险等机构仍然面临欠配压力，短期内理财赎回潮再现引发债市大幅调整的概率不大。
不过，想再有上半年那种顺畅的大涨，也几乎是不可能了。进入7月份，在基建投资增速有所回落的情况下，稳增长续力“加杠杆”主导；为了推动经济复苏，政策会更加有力，政策落地无疑对债市形成扰动。
虽然短期内不会发生赎回潮和债市大跌，但下半年债市收益率低于上半年、债券市场波动更为剧烈。这种时候如何抉择呢，是坚守债市还是离开债市，是一个大问题。如果离开债市与理财，会发现没有更好的替代投资方向，是普通投资者现在面临的困境。
下半年债市没有大的风险，有一点却很明确，那就是“投资又变难了！”
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