我国高速公路建设起于上世纪80年代，随着我国经济持续增长和城市化进程的加速推进，高速公路产业不仅呈现出了快速发展的态势，也是当今A股不可多得的优质资产！
本文收录全球30家高速公路上市公司，主要有澳大利亚、法国、意大利和中国等地企业。
下面我们从全球视角看看这些公司的市场估值和业绩情况，以及A股哪些股票值得关注！
第一章：全球上市公司整体概况
（1）国内高速公路上市公司有20多家，基本是各省组建的收费公路投资运营主体，控制人一般是省国资或交通厅。
这些公司大多在A股上市，有些在香港，两地同时上市的也有几家。他们集中了省内大部分收费路产资源，财务基本面比较类似，后文有逐一介绍。
（2）国外高速公路上市公司龙头市值比我们大很多，一是因为他们本国的产业集中度比我们高，二是投资和运营的路产范围已是全球视角。
Transurban，在澳大利亚上市，是澳洲最大的高速公路建设和运营公司。
Atlantia，在意大利上市，除了高速公路，还有机场。在意大利、巴西和智利等国家都有路权资产。
Getlink，在法国上市，是营运和管理英法海底隧道的公司。
Atlas Arteria，在澳大利亚上市，一家全球性的路权开发和运营商，主要路权资产在法国、美国和德国。
Bangkok Expressway and Metro，泰国的高速公路建设和运营公司，还有地铁服务。
第二章：产业发展特点和趋势
（1）产业特点：高速公路属于弱周期性行业，前期投入大，中后期现金奶牛，回报周期很长。
（2）定价特点：因为路产有较强的公共产品属性，所以收费标准受到国家管控，企业无自主定价权，价格刚性。
（3）经营模式：大多特许经营，少有行业竞争。经营权一般30年，通过道路改扩建，可重新核定经营期限。这就为已成熟的优质路产延长收费年限埋下了伏笔。
（4）营收结构：以通行费收入为主，其次是项目建设期的收入确认（会计技巧而已，无利润贡献），然后是服务区的销售收入。也有一些房地产等跨业收入，通常占比不大。
（5）支出结构：养护、路政人工等开支一般影响较小，当期经营权等折旧和摊销占大头，融资产生的财务费用影响较大。
（6）增长动力：因为通行费的价格刚性，车流量成了营收的关键因素。而车流量大小，取决于车辆保有量、路产区位、路网贯通以及当地经济发展水平。
随着经济发展，我国车辆保有量、公路运输需求都在稳定上升，是通行费收入的核心增长动力。但路网密度持续提升，优质路产资源越发少了！
（7）近几年新建的高速路网加密线，将面临项目建设成本不断增加的困局，一是拆迁成本高，二是人工和原料成本贵，三是地形施工条件复杂。
在车流量跟不上时，这大大挤压了新项目的盈利空间，偏远地区甚至可能收不回投资成本。
（8）多元化探索：部分地区对高速公路两旁的土地资源进行再利用，探索交通+营地、休闲小镇、康养度假，高速公路+风电、光伏、仓储，很有意义，但目前成效有限。
第三章：全球市场的估值风向
（1）国外几家公司业绩波动太大，市盈率这些不具有对比性。但他们市净率大多有3倍以上，低的也有1倍左右。
国外对此类稳定现金流的优质资产，还是比较认可的。
（2）A股给的估值比较一致，市盈率平均有12倍左右，大多数公司差距不大，个别公司低过10倍。市净率普遍低于1倍，0.5-0.6倍的都一大把。
从资产角度看，我觉得国内给的估值待遇有点不公。未来高收益资产越发难找的大趋势下，高速公路此类稳健高息收益资产会重回大家视野的。
（3）港股给高速公路上市公司的估值更低了，低过A股30%都是常态。市盈率一般10倍以内，5-6倍都很常见，市净率大多零点几倍。
香港估值低，一是港股流动性问题，二是估值风格有差，三是对国内资产不太信任。
第四章：行业的基本面状况
其他产业不好说，我国重资产基建型国有企业，无论是业绩表现，还是基本面，都很少比国外差的。
（1）业绩稳定，盈利强。除了2020年等特殊情况，高速公路龙头企业基本保持业绩向上的趋势。净利率大多有20%以上，部分企业更是高达40%。
（2）净资产收益率低，很多企业都不足10%，高的也就10%多一点。主要原因是国内高速公路公司沉淀了大量的未分配利润，这块占市值比例大多超过40%，高的60%甚至100%以上都有。
（3）财务费用高企。大部分企业负债率都超过50%，借款规模很大，财务费率普遍超过7%，部分企业资金利用效率不高，财务费率甚至超过15%。
个别企业财务费率低于3%，这可能是新建项目不足的征兆，也反映了未来增长潜力不足等问题。
（4）经营现金流充沛，股息率较高。因为旧的路网已运营多年，比较成熟，所以经营现金流很是充沛，直接的的结果就是股息率比较高，是防守型投资不可多得的优质资产。
（5）自由现金流不足。这些公司仍在积极新开建加密路网，固定资产投资明显大于经营现金流净额，自由现金流不足的后果就是负债高企，财务费用居高不下。
同时新建项目盈利空间有限，未来现金流增长曲线，可能要低一些。
第五章：A股值得关注的个股
高速公路企业是我国A股上市比较早的一批公司。它们拥有相当优质的路权资产，占据着较为有利的区位，业绩增长持续且稳健。
但是奇怪的是，很少见到社保基金等国家队的身影，有点反常。
从我个人角度看，我觉得股息率高、业绩波动小、财务费用合理的龙头高速公路企业都是值得关注的。
这些企业主要有：招商公路，宁沪高速、山东高速、皖通高速、福建高速等等！
附：各家公司基本面概览
（1）招商公路001965：背后是强大的招商局集团，全国性布局。A股大部分高速公路上市公司的前三股东都有它。
市值第一，营收排不上号，盈利很可观。62%是投资运营，23%是交通科技，12%是智能交通。营收集中在西南和华东地区。
2022年营收降4%，利润降2%。2023年Q1营收增16%，利润增24%。毛利率35%，净利率63%（很大一块投资收益），负债率42%（基本是长期借款，财务费率11%）。股息率4.6%（未分配利润占市值35%），市盈率11倍。
（2）宁沪高速600377：隶属江苏省国资，基本是江苏境内收费路桥的投资运营，招商公路是第二股东。上市很早，市值第二，营收体量也相当大。
55%是收费公路，25%是建造期收入，8%是配套服务。其中，沪宁高速占32%，宁常高速及镇溧高速占9%，广靖高速及锡澄高速占比5%！
2022年营收降7%，利润降13%。2023年Q1营收增33%，利润增46%。毛利率33%，净利率28%，负债率51%（长期借款为主，财务费率8%）。股息率4.8%（未分配利润占市值26%），市盈率12倍。
（3）山东高速600350：隶属山东省国资，招商公路是第二股东。77%是山东地区，10%是湖北地区，四川、湖南和河南也有小量收入。营收体量最大，特许经营资产最厚！
50%是高速公路收费，14%是PPP项目建造，14%是商品销售，11%是铁路运输。
2022年营收增14%，利润降6%。2023年Q1营收增24%，利润增13%。毛利率35%，净利率20%，负债率62%（基本是长期借款，财务费率10%）。股息率5.6%（未分配利润占市值59%），市盈率12倍。
（4）深高速600548：隶属深圳国资委，招商公路是第四股东。67%是广东省内，其他较多省份都有营收分布。
53%是通行费收入，19%是大环保收入（例如固废处理），23%是建造服务和管理。
2022年营收降14%，利润降23%。2023年Q1营收增7%，利润增7%。毛利率32%，净利率21%，负债率59%（长短期借款都不小，财务费率15%）。股息率4.8%（未分配利润占市值40%），市盈率10倍。
（5）皖通高速600012：隶属安徽国资，招商公路是第三股东，安徽省内收入占比99%。
71%是收费公路业务，建造期收入占比27%。其中合宁高速公路占23%，高界高速公路占17%，宣广高速公路占10%。
2022年营收增33%，利润降5%。2023年Q1营收增19%，利润增13%。毛利率43%，净利率27%，负债率35%（都是长期借款，财务费率3%），自由现金流为正。股息率5.3%（未分配利润占市值60%），市盈率12倍。
（6）粤高速A000429：隶属广东省国资，山东高速投资发展持股第三，收入基本在省内，业绩波动有点大。
公路运输占比98%，非常集中。其中广惠高速公路占44%，佛开高速公路占31%，京珠高速广珠段占22%。
2022年营收降21%，利润降25%。2023年Q1营收增8%，利润降5%。毛利率62%，净利率43%，负债率44%（长期借款为主，财务费率4.6%）。股息率5.3%（未分配利润占市值30%），市盈率13倍。
（7）四川成渝601107：隶属四川省国资，招商公路持股第三，基本是四川境内收入。
41%是建造服务收入，31%是车辆通行费，23%是销售业（能源销售19%、商品3.6%）。
2022年营收增9%，利润降59%。2023年Q1营收降1%，利润增74%。毛利率18%，净利率8%，负债率55%（长期借款为主，财务费率4%）。股息率2.4%（未分配利润占市值46%），市盈率14倍。
（8）东莞控股000828：隶属东莞市国资，收入来源基本是广东省内。
PPP项目建设服务占65%，交通运输占29%，商业保理占3%，还有少量新能源汽车充电业务。
2022年营收降23%，利润降11%。2023年Q1营收增22%，利润增49%。毛利率23%，净利率20%，负债率44%（长短期借款都不小，财务竟然正收益）。股息率2.5%（未分配利润占市值57%），市盈率11倍。
（9）福建高速600033：隶属福建省国资，招商公路持股第二，收入基本源自省内。
高速公路收费占营收99%。其中福泉高速公路占53%，泉厦高速公路占42%，罗宁高速公路占4%。
2022年营收降10%，利润增1%。2023年Q1营收增4%，利润增3%。毛利率57%，净利率40%，负债率20%（债券为主、不大，现金也不多，财务费用2.8%）。股息率4.6%（未分配利润占市值61%），市盈率11倍。
（10）赣粤高速600269：隶属江西交通厅，收入以省内为主，分红有点抠门。
50%是高速公路运营，24%是成品油销售，18%是智慧交通，7%是房地产销售。其中昌九高速公路占16%，昌泰高速公路占11%，昌樟高速公路占9%，九景高速公路占8%。
2022年营收增5%，利润降22%。2023年Q1营收降17%，利润增27%。毛利率32%，净利率11%，负债率49%（债券为主，一年内到期负债较大，财务费用7%）。股息率2.7%（未分配利润占市值128%，市净率只有0.5），市盈率11倍。
（11）中原高速600020：隶属河南省政府，招商公路持股第二，基本是省内收入，利润表现太拉胯。
49%是通行费，44%是建造服务，6%是房地产销售。其中京港澳高速郑漯段和漯驻段占29%，郑栾高速郑尧段占7%，商丘至登封高速占6%。
2022年营收增32%，利润降81%。2023年Q1营收增28%，利润增173%。毛利率20%，净利率2%（今年回升较快），负债率72%（长短期借款都很大，感觉现金兜不住利息，财务费用16%）。股息率0.5%（未分配利润占市值69%），市盈率21倍。
（12）山西路桥000755：隶属山西省国资，招商公路持股第二。高速公路经营收入占比99%，没有进一步细分。业绩下滑很大。
2022年营收降3%，利润增8%。2023年Q1营收增12%，利润增33%。毛利率53%，净利率27%，负债率64%（基本是长期借款，财务费用17%）。股息率0%（未分配利润极小），市盈率16倍。
（13）楚天高速600035：隶属湖北省国资，招商公路持股第二。
路桥同行费占80%，销售商品占17%。其中汉宜高速占51%，大广北高速占24%，豫南高速和黄咸高速各占9%。
2022年营收降11%，利润降2%。2023年Q1营收增0.2%，利润增43%。毛利率51%，净利率26%，负债率53%（长短期借款都不小 ，财务费用9%）。股息率3.4%（未分配利润占市值54%），市盈率8倍。
（14）海南高速000886：隶属海南国资，但持股只有25%，前十持股非常低，仅有38%。
近年来，海南高速战略转型，彻底退出公路建设和养护领域。现在收入82%是房地产业务，18%是服务业。
（15）五洲交通600368：隶属广西省国资，招商公路持股第二。94%收入来自于广西境内。61%是交通运输业，32%来自于物流贸易。
2022年营收降8%，利润降17%。2023年Q1营收增9%，利润增10%。毛利率52%，净利率34%，负债率40%（长期借款为主，财务费用5%）。股息率1.2%（未分配利润占市值78%），市盈率8倍。
（16）吉林高速601518：隶属吉林交通厅，招商公路持股第二。高速公路通行费占76%，机电工程占24%。分红很抠门。
2022年营收增15%，利润增24%。2023年Q1营收增25%，利润增43%。毛利率46%，净利率29%，负债率19%（几乎没有借款，财务正收益2%）。股息率0%（未分配利润占市值47%），市盈率11倍。
（17）龙江交通601188：隶属黑龙江国资，招商公路持股第二。高速公路占64%，房地产占24%。
2022年营收降19%，利润降27%。2023年Q1营收增50%，利润增6%。毛利率29%，净利率32%（投资收益占比较高），负债率9%（没什么借款，财务费率竟然还有3%）。股息率1.6%（未分配利润占市值38%），市盈率37倍。
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