编者按
二季度经济的第一份成绩单出炉，4月PMI为49.2%，再度回落至荣枯线之下。本次数据主要有三大看点，一是制造业需求快速下降；二是非制造业PMI仍保持高增长，增速有所回落；三是价格指标回落，经济增长仍较为疲弱。仅从4月PMI这个单月数据来看，中国经济的恢复是有喜有忧，但基本符合428政治局会议对中国经济的判断，中国经济运行好转主要是恢复性，内生动力不足。根本的问题仍是我们一直关注的如何扩大内需。当下对中国经济的“通缩”讨论非常多。从教科书定义来说，中国经济确实没有进入通缩，不断高增的M2，社融数据也表现非常好，仅仅是物价指标持续下降并不能说明问题。但不论是否认同“通缩”表述，都同意中国目前最大的问题就是供给过剩而内需不足，行业内卷不断加深，价格下降会很明显。单月数据虽然不能说明复苏停滞，但由此表现出的内需不足问题一定要更加重视。
文/刘司亮
01
制造业PMI下滑至荣枯线下，需求不足是主因
4月PMI指标超预期回落到临界点下，生产端仍有支撑，需求端成为主要拖累，内需问题逐步显现。4月制造业PMI指标为49.2%（-2.7%），供需两端较3月相比都有明显降幅，但生产端还在荣枯线上，仍有支撑，但需求端降幅更快，已经跌落至临界点下。4月生产指数50.2%（-4.4%），而新订单指数为48.8%（-4.8%）。经济复苏分化明显，从具体行业来看，专用设备、电气机械器材等行业产需两端仍在临界点上，而化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业产需两端均在临界点下。
外需仍在下降过程。4月新出口订单为47.6%（-2.8%），回落至收缩区间。今年外需不足的情况我们的观点没有改变，3月大超预期的出口数据后续的支撑性有待考证。3月以美元计价的出口总额同比增长14.8%，主要出口国家为东盟、俄罗斯，再加上3月中国大陆对香港出口同比增长20%，这三者基本包含了3月出口数据的70%。与之相对应的出口产品也主要是机电产品和服装、塑料制品、箱包以及鞋靴这样的劳动密集型产品，与此同时汽车、钢铁和船舶出口贡献度也较大。可以说3月出口大增的情况主要是三点，一是前期积压订单的释放，二是中国转口贸易增加，三是我国积极拓展与东盟和“一带一路”相关国家贸易，这些国家也是RECP主要成员国。这些因素对我国后续出口支撑力度是有待考察的。虽然我们不能把视线只盯在欧美，但中国在欧美的出口确实在下降，而欧美在全球需求中几乎占据一半，在高通胀的压力下，需求不足是确定的，这导致中国出口的短期压力仍然较大。四月出口数据可能因为去年低基数因素，仍然会有较好表现，但不宜过度乐观。
02
非制造业PMI延续高增长，
基建和线下消费共同支撑
非制造业PMI在4月仍延续高增长，但增速有所回落，这主要是居民强劲的线下消费需求和基建发力共同支撑。4月非制造业PMI为56.4%(-1.8%)，虽然增速有所回落，但仍然保持在高景气区间。这基本表现出来了中国经济恢复的因素，居民线下消费和出行游玩的需求仍在释放，仅从一直爆火的“淄博烧烤”和五一出行的巨大人流量就可以看出。服务业指标延续高增长，4月服务业PMI为55.1%，（-1.8%），连续三个月保持高增长。从具体行业来看，与线下消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业均位于高景气区间，线上消费关联度较高的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业也是处在高景气区间。
消费的恢复一是源于之前疫情压抑需求的释放，二是居民收入的自然增长。但这两点并不能支撑中国经济长期恢复，需求释放总有过去的时候，而居民收入并没有明显的增长，3月16—24岁的失业率高达19.6%，据央行公布的数据，截止2022年底全国负债人数达7.8亿人，人均负债20多万元，可以看到稳就业和居民收入增长压力有多大。消费的恢复既是中国经济韧性的一面，也是中国经济结构性分配问题的展现。
基建仍是推动经济恢复的重要抓手。4月建筑业PMI为63.9%（-1.7%），虽然略有下降，但仍保持在高景气区间。基建一直是我国逆周期调节的主要手段，虽然学界认为基建对经济增长刺激作用越来越受限，对此争议也较多，但目前还没有其他手段可以替代。从年初以来，地方政府专项债合计发行约1.5万亿元，发行比例在四成左右，发行进度基本和2022年同期持平，政策性金融债发行3000多亿元。目前来看，基建仍会托底经济发展。
03
价格指标回落和大中小型企业指标下降
仍指向内需问题
两大价格指标快速回落，大中小型企业的PMI均回落至荣枯线之下，这都指向内需不足的问题。4月主要原材料购进价格为46.4%（-4.5%），出厂价格为44.9%（-3.7%），价格剪刀差也在缩小，4月为1.5%（-0.7%）。从企业规模来看，大型企业PMI为49.3%（-4.3%）、中型企业PMI为49.2%（-1.1%）、小型企业PMI为49.0%（-1.4%）均位于收缩区间。这指标都表明了国内需求不足的问题，预计4月的CPI和PPI指标也会延续下降趋势。原材料库存指标也在下降，而新订单和新出口订单并未大幅增加，这可能是因为国际原材料价格有所下跌持观望态度，也可能是部分企业主动去库存以缓解压力。
04
启动内需相关政策需抓紧出台
从四月的PMI数据来看，中国经济仍在弱复苏的过程，虽然单月指标下滑至收缩区间，但也不宜过去解读。首先PMI指标是个环比数据，3月经济恢复情况较好，4月数据下滑有一定的基数原因；其次，从线下消费出行和文娱活动以及基建情况来看，仍然延续复苏趋势，且景气度较高；最后，内需和外需的下降对中国经济复苏制约较大，但短期我们可用的牌还有很多，需要珍惜这个窗口期抓紧出台启动内需的相关政策，既要有短期的拖地刺激也要有长期的改革措施。
房地产对内需的拖累也较多，3月销售小阳春，但到了4月新房销售增速就有所下降，主要是依靠高能城市的二手房进行维持。4月30大中城市商品房日均成交40多万平米，位于于近年同期次低，高于2022年同期，但相比2019-2021年大幅降低。4月18个重点城市的二手房成交面积接近2019年同期，是近几年的高点。房地产市场的企稳恢复符合我们在四季度的预期，一线和新一线城市销售回暖，但其他城市仍会延续下跌趋势，结构性分化复苏。房地产的高速发展期已经过去，居民加杠杆的难度也较大。在负债率居高不下，收入增长预期不明朗，以及房地产分化严重的时期，房地产最好的情况是不拖累经济复苏，房地产投资能在2023年整体保持正增长或零增长即可。这就很难再通过房地产来刺激内需。
我们一再强调，仅从当前政策角度来看，启动内需缺乏第一推动力，助推经济增长还没有出现能像20多年前通过房地产和外向型出口双轮驱动的新增长引擎。
在未来是否可以用中国版的MMT作为第一推动力，我们会出详细的文章进行分析论证。